UBS ist der Ansicht, dass die Märkte die Straffung der Fed überbewerten. UBS betrachtet die derzeit hohen Renditen eher als Kaufgelegenheit für Qualitätsanleihen mit kurzer bis mittlerer Laufzeit und nicht als ein Niveau, das verblasst. Die Diskrepanz zwischen stabilen Schlagzeilen-Arbeitsmarktdaten und einem sich verlangsamenden Lohnwachstum ist von zentraler Bedeutung für die These von UBS, dass sich die Stärke des Arbeitsmarktes nicht in der Art von Inflationsdruck niederschlägt, der Zinserhöhungen rechtfertigen würde – eine Unterscheidung, die die Debatte unter Fed-Beobachtern in der Drucklegung wahrscheinlich dominieren wird. Die neu angekündigten Ernennungen der Task Force stellen eine neue Quelle politischer Unsicherheit dar, wobei UBS den Überprüfungsprozess selbst ausdrücklich als Grund für kurzfristige Trägheit und nicht für Dringlichkeit in beide Richtungen bezeichnet.
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UBS hält die aktuelle Marktpreisgestaltung für zwei Zinserhöhungen der Fed im nächsten Jahr für zu aggressiv und geht davon aus, dass die Fed stabil bleiben wird, da Warsh ein nachlassendes Inflationsrisiko signalisiert und das abkühlende Lohnwachstum den Druck zur Straffung verringert.
Zusammenfassung:
- Fed-Chef Kevin Warsh sagte auf dem jährlichen Forum der EZB, dass er am Inflationsziel von 2 % festhalten werde und jeden „enttäuschen“ werde, der etwas anderes erwarte, während er darauf hinwies, dass die Inflationsrisiken und -erwartungen in den letzten Wochen nachgelassen hätten
- Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen stieg um 5 Basispunkte auf 4,47 %, da Warsh kaum Prognosen zur Zinsentwicklung gab
- Die Märkte rechnen mit etwa zwei Zinserhöhungen um 25 Basispunkte in den nächsten 12 Monaten, ein Maß an Überzeugung, das UBS als zu aggressiv erachtet
- UBS schätzt, dass die Abschaffung der Zollweitergabeeffekte die Inflationstrends im nächsten Jahr um 0,8 Prozentpunkte verringern könnte, während die Ölpreise wieder auf das Niveau vor dem Konflikt zurückgekehrt sind
- Warsh sagte, dass die wichtigsten Ernennungen für die fünf Task Forces der Fed, die ihre Operationen überprüfen, nächste Woche benannt werden, und sagte, es sei sein Ziel, die Fed innerhalb eines Jahres auf Echtzeitdaten umzustellen
- UBS geht davon aus, dass die Fed die Zinsen kurzfristig stabil halten wird, und sieht Spielraum für die Märkte, die Erwartungen an eine Straffung zurückzunehmen und bei sinkenden Renditen Qualitätsanleihen mit kurzer bis mittlerer Laufzeit zu bevorzugen
Der Vorsitzende der US-Notenbank, Kevin Warsh, sagte am Mittwoch auf dem jährlichen Forum der Europäischen Zentralbank, er werde am Inflationsziel der Zentralbank von 2 % festhalten und jeden „enttäuschen“, der etwas anderes erwarte. Warsh bekräftigte das Bekenntnis der Fed zur Preisstabilität und wies darauf hin, dass die Inflationsrisiken in den letzten Wochen gesunken seien, während die Inflationserwartungen schwächer geworden seien. Allerdings gab er kaum Hinweise darauf, in welche Richtung er die Politik oder die Wirtschaft sieht, und lehnte Versuche ab, eine Prognose für die Zukunft zu erstellen. Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen stieg nach seinen Bemerkungen um 5 Basispunkte auf 4,47 %.
Die Märkte preisen derzeit etwa zwei Zinserhöhungen um 25 Basispunkte in den nächsten 12 Monaten ein. UBS hält die Marktüberzeugung hinsichtlich der Zinserhöhungen der Fed für zu aggressiv. Die Bank argumentiert, dass sich die Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes nicht in einem nennenswerten Preisdruck niederschlägt, und verweist auf ADP-Daten, aus denen hervorgeht, dass die privaten Lohn- und Gehaltslisten im Juni um 98.000 gestiegen sind, die stärkste dreimonatige Einstellungswelle seit mehr als einem Jahr, auch wenn sich das durchschnittliche Stundenlohnwachstum weiterhin verlangsamt. UBS wies auch auf die Gefahr hin, dass eine stärker als erwartete Verdrängung des Arbeitsmarktes durch künstliche Intelligenz die Aufmerksamkeit der Fed auf Abwärtsrisiken bei der Beschäftigung statt auf die Inflation lenken könnte.
Was die Inflationsaussichten angeht, geht UBS davon aus, dass die Abschwächung im Laufe des Jahres anhalten wird. Während die KI-gesteuerte Nachfrage nach wie vor eine Quelle steigender Inflationsrisiken darstellt, deutet die Analyse der Bank darauf hin, dass sich die Auswirkungen der Zölle in der zweiten Jahreshälfte zunehmend auf einen disinflationären Pfad verlagern, wobei die Aufhebung der Zollweitergabe die Inflationstrends in den nächsten 12 Monaten möglicherweise um 0,8 Prozentpunkte reduzieren könnte. Auch die Ölpreise sind auf das Niveau vor dem Konflikt zwischen den USA und dem Iran zurückgekehrt, und UBS geht davon aus, dass die allmähliche Wiederaufnahme des Verkehrs durch die Straße von Hormus die Versorgungsengpässe weiter entschärfen wird, auch wenn die Friedensgespräche weiterhin holprig verlaufen.
UBS wies auch darauf hin, dass die laufende institutionelle Überprüfung der Fed eine Quelle kurzfristiger politischer Trägheit sei. Warsh sagte, dass nächste Woche wichtige Ernennungen für fünf Task Forces zur Überprüfung der Fed-Operationen benannt werden, was darauf hindeutet, dass ausländische Zentralbanker in einige Gremien einbezogen werden könnten, und sagte, es sei sein Wunsch, dass die Fed innerhalb eines Jahres dazu übergehen werde, Echtzeitdaten zu verwenden, anstatt sich hauptsächlich auf rückblickende Regierungsumfragen zu verlassen. UBS geht davon aus, dass dieser Überprüfungsprozess kurzfristig größere politische Anpassungen verzögern wird. Insgesamt geht die Bank davon aus, dass die Fed die Zinsen stabil halten wird, und sieht Spielraum für die Märkte, die Erwartungen an eine Straffung zurückzunehmen. Diese Dynamik dürfte ihrer Meinung nach Qualitätsanleihen mit kurzer bis mittlerer Laufzeit zugute kommen, wenn die Renditen sinken, und stellt die derzeit erhöhten Renditen als Chance für Anleger dar, sich dauerhafte Portfolioerträge zu sichern.
