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Der Barclays (LSE: BARC) Der Aktienkurs verzeichnete in den letzten Monaten einen starken Anstieg, der durch stetige Gewinne, Aktienrückkäufe und robuste Nettozinserträge gestützt wurde. Doch angesichts der hohen Hypothekenkosten und der unter Druck stehenden Haushaltsfinanzen fragen sich Anleger möglicherweise, ob diese Dynamik anhalten kann – oder ob der Optimismus bereits vollständig eingepreist ist.
Ergebnisse des dritten Quartals
Anfang der Woche meldete die Blue Eagle Bank starke Quartalsergebnisse. Gruppeneinkommen stiegen im Jahresvergleich um 11 % auf 7,2 Mrd. £, was auf ein robustes britisches Geschäft und eine zunehmende Dynamik in den USA zurückzuführen ist.
Stabile Einlagen und eine robuste Kreditvergabe im Vereinigten Königreich führten zu einem Anstieg des Nettozinsertrags (NII) um 16 %, was das Management dazu veranlasste, die NII-Prognose für das Gesamtjahr 2025 auf über 12,6 Mrd. £ anzuheben.
Obwohl alle Geschäftsbereiche zweistellig liefern Rendite auf das materielle Eigenkapital (RoTE) sank der Gruppen-RoTE von 12,3 % auf 10,6 %. Dieser Rückgang war im Wesentlichen auf zwei Faktoren zurückzuführen:
- Eine Steigerung des materiellen Eigenkapitals (Buchwert) um 8 %, was den Nenner der RoTE-Berechnung erhöht.
- Eine einmalige Wertminderung von 235 Mio. £ im Zusammenhang mit einer Kfz-Finanzierungsrückstellung.
Ich mache mir über diesen Rückgang des RoTE keine allzu großen Sorgen, da das Management immer noch von einer Rendite von mehr als 12 % bis 2026 ausgeht.
Strukturelle Absicherung
Der wichtigste Treiber von NII bleibt die strukturelle Absicherung. Dadurch werden die Erträge im Laufe der Zeit geglättet, indem Kundeneinlagen in festverzinsliche Instrumente investiert werden.
Ein wesentlicher Faktor der Absicherung sind stabile Kundeneinlagen, die es der Bank ermöglichen, einen erheblichen Teil dieser Barmittel in längerfristige, ertragsstärkere Vermögenswerte zu investieren. Stellen Sie sich das wie ein Glas Bargeld vor, mit dem Sie über mehrere Jahre hinweg einen festen Zinssatz erzielen.
Im dritten Quartal belief sich die Gesamtabsicherung auf 233 Mrd. £, mit einer durchschnittlichen Laufzeit von 3,5 Jahren und einer durchschnittlichen Rendite von rund 3,8 %. Wenn ältere, ertragsschwächere Hecken reifen, werden sie durch ertragreichere ersetzt. Selbst wenn die Zinsen sinken, sichert sich Barclays effektiv über mehrere Jahre hinweg höhere Erträge.
Wirtschaftliche Gesundheit
Im Zuge von Covid überschwemmten die Regierungen die Wirtschaft Großbritanniens und der USA mit Liquidität. Im Laufe der Zeit haben einkommensschwächere Haushalte diese überschüssigen Ersparnisse abgezogen, doch wohlhabendere Kohorten – die über einen größeren Anteil an Bankeinlagen verfügen – bleiben weiterhin reich an Bargeld.
Gleichzeitig haben steigende Aktien- und Immobilienpreise zu einem Anstieg der Vermögenswerte geführt, was es Besserverdienern ermöglicht, weiterhin Geld auszugeben, und die Nachfrage in der gesamten Wirtschaft anzukurbeln.
Derzeit befinden sich die Banken in einer von mir als „Sweet Spot“ bezeichneten Situation: Die Bilanzen sind stark, die Wertminderungen gering und die Margen weiterhin hoch. Aber die Frage ist, wie lange das anhalten kann.
Jedes Quartal refinanzieren mehr Kreditnehmer ihre Schulden zu höheren Zinssätzen. Diese allmähliche Neubewertung gleicht einer langsam voranschreitenden Welle – oder sogar einem Tsunami –, die sich unter der Oberfläche aufbaut. Höhere Hypothekenkosten werden die Verbraucher unter Druck setzen, Unternehmen werden mit höheren Zinsrechnungen konfrontiert sein und Regierungen werden mit steigenden Schuldendienstlasten zu kämpfen haben.
Fazit
Für mich häufen sich die Risiken. Das bedeutet nicht, dass Barclays kein gutes Unternehmen ist oder dass seine Aktien kurzfristig nicht steigen können. Aber es deutet darauf hin, dass der größte Teil des Zinsgewinns möglicherweise bereits hinter uns liegt.
Anleger, die eine Erholung anstreben, sollten auf die verzögerten Auswirkungen höherer Zinsen achten, die sich letztendlich in Kreditverlusten, einem langsameren Einlagenwachstum oder einer schwächeren Verbraucherstimmung bemerkbar machen könnten.
Im Moment stehe ich Barclays neutral gegenüber. Es ist eine gut geführte Bank, aber ich sehe anderswo auf dem Markt ein besseres Risiko-Ertrags-Verhältnis.
