Simon Shockey, Forscher bei Delphi Digital, argumentiert, dass die wahre Geschichte von Zcash nicht mehr nur der Preis ist – obwohl ZEC in den letzten Monaten eine der auffälligsten Rallyes dieses Zyklus verzeichnete. „Das Interessanteste an ZEC ist heute nicht der Preis“, schrieb er auf
Für Shockey macht das Zcash-Trust-Setup nur dann Sinn, wenn man es durch die Linse der Ereignisse mit dem Bitcoin-Produkt von Grayscale betrachtet. Er erinnert die Leser daran, dass „Fonds für zwei verschiedene GBTC-Transaktionen aufgebaut und später vernichtet wurden“. Das erste war das Premium-Arbitragewo Grayscale akkreditierten Anlegern die Zeichnung zum Nettoinventarwert mit einer sechsmonatigen Sperre ermöglichte, während GBTC auf öffentlichen Märkten mit einem Aufschlag von „~30–40 %“ gehandelt wurde.
Wird Zcash dem GBTC-Playbook folgen?
Das Spielbuch, schreibt er, sei fast mechanisch geworden: „Zum Nettoinventarwert abonnieren, sechs Monate sperren, BTC-Engagement mit CME-Shorts absichern, GBTC mit einem Aufschlag verkaufen, den Spread einstecken und ihn hebeln.“ Es war so weit verbreitet, dass „jedes TradFi-Family-Office, jeder Hedgefonds-Tourist und jeder Krypto-Native-Desk es betrieb. Es wurde zum Handel. Bis es, nun ja, nicht mehr …“
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Im Februar 2021, nach Jahren des Handels mit hohem Nettoinventarwert, GBTC wurde auf einen Rabatt umgestellt. Jeder, der sich in der Mitte der Sperrfrist befand, war nun lange Zeit ein überteuerter Wrapper, der für die Aufrechterhaltung einer Absicherung zahlte und beobachtete, wie sich der Rabatt auf „-30 %, -40 %, sogar -45 %“ ausweitete. Shockey bezeichnet diese Störung als „Karriere-/Zyklusende fast über Nacht“ und stellt fest, dass sie dazu beigetragen hat, Spieler wie 3AC in die Luft zu jagen. BlockFiGenesis und DCG.
Aber er betont, dass die Geschichte von GBTC noch einen zweiten Akt hatte: Nachdem sich der Abschlag etabliert hatte, „entstand ein anderes Geschäft: GBTC mit einem Abschlag kaufen, auf regulatorische Klarheit oder ETF-Genehmigung warten, zum Nettoinventarwert einlösen, den Zusammenbruch des Abschlags abfangen.“ Wertorientierte Fonds „waren eine Zeit lang früh und unter Wasser. Aber letztendlich hatten sie recht. Der Abschlag verschwand, als die ETF-Zulassung unausweichlich wurde.“
Shockey geht davon aus, dass sich nun möglicherweise eine strukturell ähnliche Phase rund um den Zcash-Trust von Grayscale anbahnt. „Heute Morgen hat Grayscale beantragt, ZCSH, ihren Zcash-Trust, in ein ETP umzuwandeln“, schreibt er. „Diese Einreichung schafft sofort den ersten Umriss eines GBTC-ähnlichen Rabatthandels.“
Er betont, dass ZCSH kürzlich für rund 33,50 Dollar pro Aktie gehandelt wurde, obwohl „die gestrigen Vertrauensdaten mit einem niedrigeren ZEC-Preis einen Nettoinventarwert von etwa 41 Dollar pro Aktie zeigten.“ Nach seiner Berechnung entspricht das „immer noch einem Abschlag von fast 20 Prozent. Der Preis jeder ZCSH-Aktie liegt deutlich unter dem ZEC, den sie repräsentiert.“ Mit einem impliziten 0,0817 ZEC pro Aktie „erzielen Sie effektiv ein ZEC-Engagement von etwa 410 US-Dollar pro ZEC, wenn der Spot deutlich darüber liegt.“
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Der wichtigste strukturelle Wandel ist der vorgeschlagene Übergang von einem geschlossenen Trust zu einem börsengehandelten Produkt mit Rücknahmen. „Die aktuelle Treuhandstruktur erlaubt keine Rücknahmen“, bemerkt Shockey. „Das vorgeschlagene ETP würde mit eins zu eins Abhebungen der tatsächlich gehaltenen ZEC erfolgen.“ Wenn die Aufsichtsbehörden zustimmen, „sollte der Abschlag enger werden und ZCSH sich in Richtung Nettoinventarwert bewegen. Genau das geschah mit GBTC, als die ETF-Zulassung realistischer wurde.“ Er fügt vorsichtig hinzu: „Keine Garantie. Nicht der gleiche Handel. Aber strukturell sehr ähnlich.“
Was den Gesichtspunkt des Geldverdienens angeht, äußert sich Shockey deutlich. „Der Rabattabschluss ist der sauberste Aspekt. ZCSH mit einem Rabatt von 20 Prozent zu kaufen und nach der Konvergenz zu verkaufen, ist die reinste Version des Handels.“ Darüber hinaus „besteht die Möglichkeit, dass ZEC während des Genehmigungsfensters eine Neubewertung vornimmt. Wenn sich die datenschutzorientierte Wertaufbewahrungserzählung verstärkt, kann ZEC steigen, während der Rabatt endet. Das schafft ein zweites Aufwärtspotenzial, das GBTC erst sehr spät bot.“
Er argumentiert, dass ein ZEC-ETP „neue Nachfrage freisetzen könnte“, da „die meisten Fonds/Investoren ZEC aufgrund von Verwahrungs- und Mandatsproblemen nicht direkt halten können. Ein ETP löst dieses Problem. Neue Kapitalpools erhöhen oft von selbst die Abschläge.“
Narrativer und politischer Rückenwind ist seiner Ansicht nach real. „Der Mangel an Privatsphäre bei Bitcoin rückt wieder in den Fokus. Die Diskussion über Quantenrisiken wird immer lauter.“ Er verweist auf die Mainstream-Sendezeit, einschließlich der Kommentare des CEO von VanEck über die Mängel von Bitcoin und ZEC als potenzielle Absicherung, als Signal dafür, dass die Geschichte dem reinen Krypto-Twitter entgangen ist.
Seine abschließende Zusammenfassung bringt die asymmetrische, zeitlich begrenzte Natur der Wette auf den Punkt: „Wenn die Märkte weiterhin der Idee zuneigen, dass ZEC die Rolle übernimmt, die Bitcoin übernommen hat, dann wird ZCSH das sauberste Mittel, um diese Ansicht zum Ausdruck zu bringen. Sie erhalten ZEC-Engagement auf öffentlichen Märkten, was bei steigenden Strömen zu einem wichtigen Treiber für die Neubewertung werden könnte, plus einem eingebauten Rabatt von zwanzig Prozent, der nur bis zur Genehmigung des ETP besteht. ZODL?“
Zum Zeitpunkt der Drucklegung wurde Zcash bei 509,84 US-Dollar gehandelt.
Ausgewähltes Bild erstellt mit DALL.E, Diagramm von TradingView.com
