Arthur Hayes glaubt, dass der Anstieg von Bitcoin im Oktober auf 80.000 US-Dollar das Ende eines liquiditätsbedingten Resets und nicht den Beginn eines neuen Bärenmarktes markierte – und dass sich die strukturellen Kräfte, die BTC nach unten gedrückt haben, nun umkehren.
80.000 US-Dollar waren der Tiefpunkt, als sich die Dollar-Liquidität drehte
In einer Milk Road Show Folge Der Mitbegründer von BitMEX, der am 26. November aufgezeichnet und am 27. November veröffentlicht wurde, argumentierte, dass das vielgepriesene „institutionelle Angebot“ des US-Spot-ETF größtenteils ein gehebelter Basishandel sei, der nun seinen Lauf genommen habe, während die US-Dollar-Liquidität offenbar ihren Tiefpunkt erreicht habe.
„Und deshalb glaube ich, dass der jüngste Rückgang von Bitcoin um 80.000 US-Dollar den Tiefpunkt darstellt“, sagte Hayes. „Und jetzt werden wir eine unterstützende Liquiditätssituation haben, zumindest geringfügig gegenüber dem Dollar, und wir sind hier am Tiefpunkt und können noch weiter steigen.“
Hayes strebt immer noch offen eine rasante Bewegung in den Bereich von 200.000 bis 250.000 US-Dollar bis zum Jahresende an und wiederholt damit die Forderung aus seinem jüngsten Aufsatz „Snow Forecast“. „Ich bleibe dabei“, sagte er. „Wenn ich falsch liege, spielt es keine Rolle. Ich bin long, oder? Ich bin so oder so immer noch zufrieden. Entweder sind es 200.000 bis 250.000 US-Dollar oder nicht.“
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Zum Zeitpunkt der Aufzeichnung stellte der Moderator fest, dass Bitcoin „wieder über 90.000 US-Dollar“ liege. Hayes sagte, dass ETF-Flussdiagramme, die im Frühjahr und Sommer die sozialen Krypto-Medien dominierten, den Einzelhandel stark in die Irre geführt hätten. Er verwies auf die größten Inhaber von iShares von BlackRock Bitcoin Trust (IBIT) – Brevan Howard, Goldman Sachs, Millennium, Avenue, Jane Street – als Beweis dafür, dass die dominierenden Akteure nicht lange nur Allokatoren waren.
„Diese Unternehmen sind keine Orte, an denen sie einfach Bitcoin kaufen werden“, sagte er. Stattdessen führten sie einen Standard-Basishandel durch: Kauf von IBIT, Verpfändung als Sicherheit und Leerverkauf von CME-Futures. „Sie haben mit diesem Handel, sagen wir mal, 7 bis 10 % pro Jahr verdient. Sie finanzieren die Fed-Gelder mit etwa vier Prozent und erhöhen den Hebel.“
Als die Futures-Basis nach der Liquidationskaskade vom 10. Oktober zusammenbrach, musste dieser Handel durch den Verkauf des ETF und die Deckung von Futures-Leerverkäufen aufgelöst werden. umkehrende Netto-ETF-Ströme von starken Zuflüssen zu Abflüssen. Privatanleger missverstanden dies als „pessimistische Institutionen“.
„Der Einzelhandel denkt: ‚Oh nein, Institutionen haben Bitcoin im Sommer geliebt und jetzt im Herbst hassen sie es, deshalb muss ich mich auch von meinem Engagement trennen‘, ohne zu verstehen, was diese Ströme überhaupt antreibt“, sagte Hayes.
Er kombinierte dies mit einer zweiten temporären Säule: der Liste Digital Asset Treasury (DAT)-Unternehmen die Aktien oder Schulden ausgeben, um Bitcoin zu kaufen. Sobald diese Vehikel zum Nettoinventarwert oder mit einem Abschlag gehandelt wurden, wurden Neuemissionen unwirtschaftlich und führten in manchen Fällen zu einem Anreiz zum Verkauf von BTC, um Aktien zurückzukaufen, wodurch ein weiterer Grenzkäufer wegfiel.
Makrobedingungen sind der Schlüsselkatalysator
Vor diesem Mikrohintergrund verortet Hayes eine viel größere Makroverschiebung. Er verfolgt einen proprietären US-Dollar-Liquiditätsindex, der aus Fed-Bilanzreihen und Geschäftsbankdaten erstellt wird. Seiner Aussage nach wurden den Dollar-Geldmärkten ab Juli etwa eine Billion Dollar an Liquidität entzogen Auffüllen des Treasury General Account (TGA). und die quantitative Straffung der Federal Reserve.
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Im Jahr 2023 könnte die damalige Finanzministerin Janet Yellen diesen Abfluss ausgleichen, indem sie riesige Mengen hochverzinslicher Staatsanleihen ausgibt, die etwa 2,5 Billionen US-Dollar aus der Reverse-Repo-Fazilität der Fed zurück in das System fließen lassen. Im Jahr 2025, so argumentiert er, verfügte Finanzminister Scott Bessent über kein solches Reservoir, das er anzapfen konnte.
Nun, so Hayes, seien sowohl der TGA-Umbau als auch QT praktisch abgeschlossen. Der TGA wurde wieder in seinen Zielbereich gebracht und die Fed hat die Bilanzabschmelzung gestoppt.
„Wir haben im Liquiditätsdiagramm im Wesentlichen die Talsohle erreicht und die Richtung für die Zukunft ist höher“, sagte er und fügte hinzu, dass die Märkte immer noch darauf warten, zu sehen, wie die Trump-Regierung ihre Versprechen einer massiven Kreditschöpfung durch Industriepolitik, Bankkredite und eine gemäßigtere Fed tatsächlich einhält.
Er geht davon aus, dass die nächste Liquiditätsquelle eher von Geschäftsbanken als von der Zentralbank kommen wird, und verweist auf erste Anzeichen einer steigenden Kreditvergabe der Banken und öffentliche Zusagen von Institutionen wie JPMorgan zur Finanzierung großer Industrieprogramme.
Hayes war ebenso direkt Auslöschung am 10. Oktoberund nannte es eher eine harte Lektion für unvorbereitete Leveraged-Händler als eine koordinierte Jagd. „Die Leute denken, dass ich von der Arbeit abkomme und für ein paar Stunden mit gehebelten Kryptowährungen handele und irgendwie Geld verdiene. Nein, Sie werden liquidiert“, sagte er. „Wenn Sie ein richtiger Händler sind, sollten Sie nicht liquidiert werden. Punkt.“
Zur Positionierung sagte Hayes, er habe das Umfeld nach dem Crash genutzt, um seiner Meinung nach grundlegend starke Altcoins wie Pendle, Ethena und EtherFi auf einem Niveau zu kaufen, das zuletzt Monate zuvor erreicht wurde. Er geht davon aus, dass diese kurzfristig die ETH übertreffen werden, unterstützt jedoch weiterhin die langfristige Erzählung vom „institutionellen DeFi“, die Ethereum „bis zum Ende des Zyklus“ auf den Preis von 10.000 bis 20.000 US-Dollar bringen könnte.
Seine Kernthese ist vorerst einfach: Der ETF-Basishandel ist weitgehend verschwunden, der Liquiditätsabfluss ist vorbei, die Hebelwirkung wurde aufgebraucht – und seiner Ansicht nach dreht sich die Makroflut wieder zugunsten von Bitcoin.
Zum Zeitpunkt der Drucklegung wurde BTC bei 91.004 US-Dollar gehandelt.
Ausgewähltes Bild erstellt mit DALL.E, Diagramm von TradingView.com
