JP Morgan Chase & Co. hat offiziell am Wettbewerb um On-Chain-Bargeld teilgenommen, und der Preis ist nicht nur eine neue Produktlinie. Es sind die Milliarden von Dollar an institutionellem Kapital, die jetzt in renditelosen Stablecoins und frühen Token-Fonds stecken.
Am 15. Dezember der 4 Billionen Dollar schwere Bankenriese gestartet der My OnChain Net Yield Fund (MONY) auf der Ethereum Blockchain, in ihrem Versuch, die Liquidität in eine Struktur zurückzuführen, die sie kontrolliert und die die Regulierungsbehörden anerkennen.
MONY verpackt einen traditionellen Geldmarktfonds in einen Token, der auf öffentlichen Schienen leben kann, und verbindet die Geschwindigkeit von Krypto mit der einen Zahlungsfunktion, die Stablecoins wie Tether und Circle nach den neuen US-Regeln gesetzlich nicht bieten können: Rendite.
Damit ist MONY weniger ein DeFi-Experiment als vielmehr der Versuch von JP Morgan, neu zu definieren, was „Cash on-Chain“ für große, KYC-basierte Kapitalpools bedeutet.
Außerdem steht die Bank dadurch in einem direkteren Wettbewerb mit BlackRocks BUIDL und der breitere tokenisierte Treasuries-Sektor, der sich zu einem Markt im mittleren Zehn-Milliarden-Bereich entwickelt hat, da Institutionen nach renditeträchtigen, Blockchain-nativen Bargeldäquivalenten suchen.
Wie GENIUS das Feld kippt
Um das Timing zu verstehen, muss man mit dem beginnen GENIUS-Gesetz, Das US-Stablecoin-Gesetz wurde Anfang des Jahres verabschiedet.
Das Gesetz schuf ein vollständiges Lizenzsystem für Zahlungs-Stablecoins und verbot den Emittenten vor allem, Zinsen an Token-Inhaber zu zahlen, nur weil sie den Token besitzen.
Infolgedessen ist das Kerngeschäftsmodell für regulierte Dollar-Stablecoins nun kodifiziert: Emittenten halten Reserven in sicheren Vermögenswerten, Sammeln Sie den Ertrag und leiten Sie nichts davon direkt weiter.
Für Unternehmensschatzmeister und Kryptofonds, die wochen- oder monatelang große Stablecoin-Guthaben halten, sind damit strukturelle Opportunitätskosten verbunden. In einer Welt, in der die Anfangszinsen im mittleren einstelligen Bereich liegen, kann diese „Stablecoin-Steuer“ auf ungenutzte Guthaben etwa 4–5 % pro Jahr betragen.
MONY ist so konzipiert, dass es außerhalb dieses Bereichs steht. Es ist als Privatplatzierungs-Geldmarktfonds gemäß Rule 506(c) strukturiert, nicht als Zahlungs-Stablecoin.
Das bedeutet, dass es als Wertpapier behandelt, nur an akkreditierte Anleger verkauft und in US-Staatsanleihen und vollständig besicherte Treasury-Repos investiert wird.
Als Geldfonds ist er so strukturiert, dass er den Großteil der zugrunde liegenden Erträge nach Abzug der Gebühren an die Aktionäre zurückgibt und nicht die gesamte Rendite auf Emittentenebene festhält.
Krypto-Forschungsunternehmen Asva Capital notiert:
„Tokenisierte Geldmarktfonds lösen ein zentrales Problem: ungenutzte Stablecoins, die keine Rendite erzielen.“
Indem qualifizierten Anlegern die Zeichnung und Einlösung in Bargeld oder USDC über die Morgan Money-Plattform von JP Morgan ermöglicht wird, schafft MONY effektiv einen zweistufigen Arbeitsablauf.
Dies ermöglicht es den Anlegern, USDC oder andere Zahlungstoken für Transaktionen zu verwenden und dann in MONY umzuwandeln, wenn sich die Priorität auf Halten und Verdienen verlagert.
Für JP Morgan ist dies keine Nebenwette. Die Bank hat MONY mit rund 100 Millionen US-Dollar Eigenkapital ausgestattet und vermarktet es direkt an ihren globalen Liquiditätskundenstamm.
Wie John Donohue, Leiter Global Liquidity bei JP Morgan Asset Management, es ausdrückte, erwartet das Unternehmen, dass andere global systemrelevante Banken folgen werden.
Die Botschaft ist also, dass die Tokenisierung über die Pilotphase hinaus fortgeschritten ist; Es handelt sich nun um einen Liefermechanismus für zentrale Bargeldprodukte.
Der Sicherheitenwettbewerb
Die wirtschaftliche Logik wird klarer, wenn man sich Sicherheiten und nicht Wallets ansieht.
Krypto-Derivatemärkte, Prime-Brokerage-Plattformen und OTC-Desks benötigen rund um die Uhr Margen und Sicherheiten.
In der Vergangenheit waren Stablecoins wie USDT und USDC die Standardwährung, da sie schnell sind und allgemein akzeptiert werden. In einem Hochzinssystem sind sie jedoch nicht kapitaleffizient.
Um diese Lücke zu schließen, werden Token-Geldfonds geschaffen. Anstatt 100 Millionen US-Dollar in Stablecoins zu parken, die nichts einbringen, kann ein Fonds oder Handelsschalter 100 Millionen US-Dollar an Geldmarktfonds-Tokens halten, die ein konservatives Portfolio kurzfristiger Staatsvermögenswerte abbilden und sich dennoch mit Blockchain-Geschwindigkeit zwischen geprüften Handelsplätzen bewegen.
Das BUIDL-Produkt von BlackRock hat bereits gezeigt, wie sich das entwickeln kann. Sobald es Akzeptanz erlangte als Sicherheiten auf den institutionellen Schienen großer Börsenhörte es auf, „Tokenisierung als Demo“ zu sein und wurde Teil des Finanzierungsstapels.
MONY zielt auf denselben Korridor ab, jedoch mit einem anderen Umfang.
Während BUIDL durch Partnerschaften mit Tokenisierungsspezialisten aggressiv in krypto-native Plattformen vordringt, bindet JP Morgan MONY eng an seinen eigenen Kinexys Digital Assets-Stack und das bestehende Morgan Money-Vertriebsnetzwerk.
Daher ist MONY nicht für den Offshore-Hochfrequenzhandel gedacht. Es richtet sich an Pensionskassen, Versicherer, Vermögensverwalter und Unternehmen, die bereits heute Geldmarktfonds und die Liquiditätsplattformen von JP Morgan nutzen.
Donohue hat argumentiert, dass die Tokenisierung „die Geschwindigkeit und Effizienz von Transaktionen grundlegend verändern kann“. In der Praxis bedeutet das, die Abwicklungsfenster für Sicherheitenverschiebungen von T+1 auf Intraday zu verkleinern und dies zu tun, ohne den Banken- und Fondsregulierungsbereich zu verlassen.
Darüber hinaus besteht das Risiko für Stablecoins nicht darin, dass sie verschwinden. Es ist ein bedeutender Teil der großen institutionellen Bilanzen, die derzeit bestehen USDC oder USDT Für Sicherheiten und Treasury-Zwecke migrieren sie stattdessen in tokenisierte Geldmarktfonds, sodass sich Stablecoins stärker auf Zahlungen und offenes DeFi konzentrieren.
Das Ethereum-Signal
Das vielleicht deutlichste Signal im Design von MONY ist die Wahl von Ethereum als Basiskette.
JP Morgan betreibt seit Jahren private Hauptbücher und lizenzierte Netzwerke; Die Aufnahme eines Flaggschiff-Bargeldprodukts in eine öffentliche Blockchain ist eine Anerkennung dafür, dass dort Liquidität, Tools und Gegenparteien zusammengewachsen sind.
Thomas Lee von BitMine betrachtet den Schritt als einen Wendepunkt. Angabe einfach: „Ethereum ist die Zukunft des Finanzwesens.“ Diese Behauptung wird nun durch die Tatsache gestützt, dass die größte Bank der Welt ihr Flaggschiffprodukt mit tokenisiertem Bargeld im Netzwerk bereitstellt.
Allerdings ist der „öffentliche“ Blockchain-Start hier mit einem Sternchen versehen. MONY ist immer noch ein 506(c)-Wertpapier.
Das bedeutet, dass seine Token nur in zugelassenen, KYC-konformen Wallets aufbewahrt werden können und Übertragungen kontrolliert werden, um den Wertpapiergesetzen und den eigenen Beschränkungen des Fonds zu entsprechen. Dadurch werden On-Chain-Dollar-Instrumente effektiv in zwei überlappende Schichten aufgeteilt.
Auf der erlaubnislosen Ebene werden sich Einzelhandelsnutzer, Hochfrequenzhändler und DeFi-Protokolle weiterhin auf Tether, USDC und ähnliche Token verlassen. Ihr Wertversprechen ist Zensurresistenz, universelle Zusammensetzbarkeit und Allgegenwärtigkeit über Protokolle und Ketten hinweg.
Auf der genehmigten Ebene bieten MONY und Peer-Fonds wie BUIDL und die tokenisierten MMFs von Goldman und BNY Mellon regulierte, renditeträchtige Bargeldäquivalente für Institutionen an, denen Prüfpfade, Governance und Kontrahentenrisiko wichtiger sind als die erlaubnislose Zusammensetzbarkeit. Ihre Liquidität ist geringer, aber kuratierter; Ihre Anwendungsfälle sind enger gefasst, aber pro Dollar höherwertig.
In Anbetracht dessen, JP Morgan setzt dass die nächste bedeutende Welle des On-Chain-Volumens von dieser zweiten Gruppe kommen wird: Schatzmeister, die die Geschwindigkeit und Integration von Ethereum wollen, ohne sich mit der regulatorischen Unklarheit auseinanderzusetzen, die immer noch einen großen Teil von DeFi umgibt.
Ein defensiver Dreh- und Angelpunkt
Letztlich sieht MONY weniger wie eine Revolution gegen das bestehende System aus, sondern eher wie ein defensiver Dreh- und Angelpunkt darin.
Ein Jahrzehnt lang haben Fintech- und Kryptofirmen das Zahlungs-, Devisen- und Depotgeschäft der Banken ausgebremst. Stablecoins konzentrierten sich dann auf die grundlegendste Ebene: Einlagen und Bargeldmanagement und boten eine digitale, trägerähnliche Alternative, die vollständig außerhalb der Bankbilanzen liegen konnte.
Durch die Einführung eines tokenisierten Geldmarktfonds auf öffentlichen Schienen, JP Morgan versucht es einen Teil dieser Migration in den eigenen Umkreis zurückzuziehen, selbst wenn das bedeutet, Teile seiner traditionellen Lagerstättenbasis auszuschlachten.
George Gatch, CEO von JP Morgan Asset Management, betonte „aktives Management und Innovation“ als Kern des Angebots und stellte es implizit dem passiven Float-Skimming-Modell der Stablecoin-Emittenten gegenüber.
Mittlerweile ist die Bank nicht allein. BlackRock, Goldman Sachs und BNY Mellon sind bereits auf tokenisierte Geldmarktfonds und tokenisierte bargeldäquivalente Produkte umgestiegen.
Der Einstieg von JP Morgan verschiebt diesen Trend also von frühen Experimenten hin zu einem offenen Wettbewerb zwischen den etablierten Betreibern darüber, wer institutionelle „digitale Dollars“ in öffentlichen Ketten besitzen wird.
Wenn dieser Wettbewerb erfolgreich ist, wird dies nicht das Ende der Stablecoins oder den Siegeszug von DeFi bedeuten.
Stattdessen wäre es eine stille Neubündelung, da die Abwicklungsschienen öffentlich sein werden und die darauf laufenden Instrumente stark wie traditionelle Geldmarktfonds aussehen werden.
Allerdings werden die Institutionen, die einen Spread auf das weltweite Bargeld verdienen, erneut dieselben Wall-Street-Namen sein, die die Ära vor der Tokenisierung dominierten.
