Kevin Warsh war während der Finanzkrise Fed-Gouverneur, und dank der Regeln, die Protokolle sechs Jahre nach den Sitzungen veröffentlichen, können wir genau sehen, wofür er argumentierte und warum.
Sie heben einen allzu restriktiven Politiker hervor, der völlig falsch lag, was die Inflationsrisiken angeht. Dies steht auch im krassen Gegensatz zu seinem jüngsten Wandel hin zu einer unverfrorenen Taube, was politisch sinnvoll erscheint, wenn man bedenkt, dass er sich seit mindestens neun Jahren für den Posten des Fed-Vorsitzenden eingesetzt hat.
Warsh war von 2006 bis 2011 FOMC-Gouverneur. Hier einige aufschlussreiche Kommentare.
FOMC-Transkript vom 30.–31. Januar 2007:
„Die Trends schienen ein starkes, ausgewogenes Wirtschaftswachstum für 2007 zu unterstützen … obwohl die Inflationserwartungen gut verankert sind … Ich mache mir nach wie vor viel mehr Sorgen um die Inflationsaussichten als um das Wachstum.“
Die Inflation ging in diesem Jahr zurück und endete in einer Rezession.
Gleiches Treffen:
„Wenn sich die Wohnungssituation zu stabilisieren beginnt, fällt es mir schwer zu glauben, dass sich eine breitere Besorgnis darüber auf die Unternehmensausgaben oder die Verbraucher auswirken wird, wie es einige dieser Szenarien vermuten lassen.“
Der Wohnungsbau begann sich überhaupt nicht zu stabilisieren.
FOMC-Transkript, 20.–21. März 2007
„Lassen Sie mich gleich zu Beginn sagen, dass ich das Szenario eines moderaten Wachstums für 2007 für das wahrscheinlichste halte.“
Drei Monate später, als die Risse im Finanzsystem deutlicher sichtbar wurden, lag Warsh immer noch daneben.
FOMC-Transkript, 29.–30. April 2008
„Ich mache mir Sorgen, dass wir uns möglicherweise zu sehr auf unseren Lorbeeren ausruhen und nicht bereit sind, die notwendigen Maßnahmen zur Unterstützung und Erhaltung zu ergreifen [our] Glaubwürdigkeit. Wie ich in dieser Gruppe bereits gesagt habe, dürfen wir nicht bis warten [inflation] Die Erwartungen sind ausgebrochen, denn bis dahin wird es zu spät sein.“
Zu dieser Zeit gab es eine lebhafte Debatte, da die Rohstoffpreise stiegen, die Realwirtschaft jedoch stagnierte und die Fed den Leitzins um 25 Basispunkte auf 2,00 % senkte. Der Präsident der Dallas Fed, Richard Fisher, und der Präsident der Philadelphia Fed, Charles Plosser, waren bei dieser Sitzung anderer Meinung, aber Warsh schloss sich an und stimmte für eine Zinssenkung. Er argumentierte damals, dass er zu diesem Zeitpunkt nicht optimistisch in Bezug auf die Wirtschaft sei, plädierte aber auch für eine Formulierung, die auf eine Pause bei der folgenden Sitzung hinweisen würde.
„Es tröstet mich mit der Überzeugung, dass der Wortlaut des Protokolls und die Bemerkungen, die wir alle bis zu unserem nächsten Treffen vorbringen, nicht darauf hindeuten werden, dass es sich um eine Kürzung mit einer gemäßigten Pause handelt, sondern dass es sich um eine Kürzung mit der Erwartung handelt, nach unseren heutigen Maßnahmen durchzuhalten“, sagte er.
FOMC-Transkript, 24.–25. Juni 2008
„Was ich für am wahrscheinlichsten halte, ist, dass … bevor wir mit der Aufhebung der politischen Akkommodierung beginnen müssen … Die Politik bleibt akkommodierender, als wir es zu lange zulassen können, das unterstütze ich [option] B und denke, dass wir bei unserer Aufgabe, die politische Lockerung zu beseitigen, sehr aufgeschlossen und sehr flexibel bleiben müssen.“
Kontext: Mitte 2008, als die Gesamtinflation in die Höhe schoss (Öl lag bei 140 USD/Barrel), neigte Warsh dazu, die Geldpolitik „bald“ zu straffen. In diesem Zitat befürwortet er die Beibehaltung der Zinsen (Option B) mit dem Ziel, relativ bald mit der Zinserhöhung zu beginnen, und argumentiert, dass der Federal Funds Rate der Fed von 2 % zu stimulierend sei.
FOMC-Transkript vom 28.–29. Oktober 2008
„Wir wollen nicht im Dezember oder vor ein paar brutalen Tagen auf den Märkten in eine schwierige Situation geraten, in der wir uns gezwungen fühlen, weiter zu handeln und 50-Basispunkte-Schritte zu machen, es sei denn und bis wir wissen, wo wir in dieser Sache landen wollen. Ich bin also mit dieser Sichtweise einverstanden.“
Im Oktober 2008 äußerte er sich angesichts der Finanzkrise sehr pessimistisch hinsichtlich der Wirtschaft, sprach sich jedoch dennoch gegen eine Lockerung unter 1,00 % aus, da dies der Glaubwürdigkeit der Fed schaden würde.
FOMC-Transkript, 15.–16. Dezember 2008
„Alles in allem neige ich zu der Annahme, dass die makroökonomischen Vorteile, wenn man den Rahmen bis zum Nullpunkt überschreitet, insbesondere jetzt durch zusätzliche Finanzmarktprobleme aufgewogen werden könnten … Ich nehme das Risiko sehr ernst, dass eine Senkung des Leitzinses auf Null die Funktionsweise der Finanzmärkte weiter beeinträchtigen könnte, und das zu einem sehr ungünstigen Zeitpunkt.“
Auf dem Höhepunkt der Krise, als die Fed darüber debattierte, den Leitzins von 1 % auf effektiv 0 % zu senken, äußerte Warsh Vorsicht. Er befürchtete, dass eine überstürzte Einführung eines Nullzinssatzes das Funktionieren des Marktes „verschlechtern“ könnte. Die Fed senkte den Leitzins auf 0,00-0,25 %, und seine Befürchtungen erwiesen sich als übertrieben
In November 2010, Warsh schrieb in einem Leitartikel, dass die Fiskal- und Geldpolitik zu einfach sei. Ironischerweise argumentierte er auch, dass „das Einschleichen des Handelsprotektionismus ein Gräuel für eine wachstumsfreundliche Politik sei“.
FOMC-Transkript, 25.–26. Januar 2011
„Zweitens werde ich ausführlicher auf die Inflation eingehen. Meiner Ansicht nach wird es bei vielen unserer Handelspartner immer schwieriger, Inflationsrisiken, wenn nicht sogar echte Inflationsprobleme, zu leugnen, und das wird wahrscheinlich die Flexibilität der Geldpolitik verringern …“
Letztendlich war dies zusammen mit QE2 das Argument, das Warsh zum Scheitern brachte. Er sagte, die Fed habe keine Optionen mehr, aber später in diesem Jahr bekamen wir Operation Twist und 2012 QE3. Für den Rest des Jahrzehnts blieb die Inflation unter dem Zielwert der Fed. Wenn überhaupt, hat die Pandemie bewiesen, dass die Fed klug gewesen wäre, schon früher mit einer stärkeren quantitativen Lockerung zu beginnen, und sie hat auch gezeigt, dass die Finanzpolitik alles andere als übertrieben war.
Warsh trat im Februar zurück.
