Der erste Versuch der Wall Street, öffentliche Anleihen mit Bitcoin-Krediten zu verkaufen, stieß auf einige Turbulenzen, nachdem der starke Rückgang von Bitcoin Zwangsliquidationen auslöste.
Die Banker von Jefferies haben Monate damit verbracht, institutionellen Anlegern ein Asset-Backed-Bond-Deal im Wert von 188 Millionen US-Dollar anzubieten, das an Tausende von Krediten des Krypto-Kreditgebers Ledn gebunden ist Wall Street Journal Berichterstattung.
Die Struktur ist darauf ausgelegt, einjährige Kredite an Einzelpersonen zu bündeln, die Bitcoin als Sicherheit hinterlegen und den Erlös aus dem Anleihenverkauf zur Verfügung stellen Jan zusätzliches Kapital zur Gewährung neuer Kredite.
Aber die Transaktion wurde nach Bitcoin getestet fiel grob 27 % seit Mitte Januar, was zu Nachschussforderungen im gesamten Kreditpool führte. Laut Ledn war Ledn gezwungen, etwa ein Viertel der zur Absicherung des Deals vorgesehenen Kredite aufzulösen WSJ.
Mit anderen Worten: Das durch Bitcoin gedeckte Kreditprodukt stand ziemlich früh vor einem Stresstest, als die Volatilität des Bitcoin-Preises Nachschussforderungen im gesamten Kreditbuch auslöste.
Ledns Anleihen sind erwartet den Anlegern zwischen 3 und 6 Prozentpunkte über dem Referenzzinssatz zu zahlen.
Jefferies, das seine Präsenz im Bereich strukturierter Finanzierungen ausgebaut hat, bietet zunehmend komplexere und weniger getestete Asset-Backed-Produkte an.
Die Bank ist auch weiter in die Krypto-Geschäftsabwicklung vorgedrungen und hat unter anderem die Handelsplattform NinjaTrade bei ihrem 1,5-Milliarden-Dollar-Einkauf beraten Verkauf letztes Jahr Kraken auszutauschen.
Ursprünglich teilte Jefferies den Anlegern mit, dass die Ledn-Anleihen durch Bitcoin-Darlehen in Höhe von 199 Millionen US-Dollar und 1 Million US-Dollar in bar unterstützt würden. Diese Mischung hat sich nach den Liquidationen erheblich verändert, wobei nun rund 150 Millionen US-Dollar an Krediten und 50 Millionen US-Dollar an Barmitteln den Sicherheitenpool bilden WSJ gemeldet.
Mit anderen Worten: Was als Anleihe vermarktet wurde, die in erster Linie durch zinsbringende Kredite unterstützt wurde, ist nun weitaus stärker durch Bargeld gedeckt, was die Fragilität der Struktur bei starken Rückgängen zeigt.
Ratings für Bitcoin-Anleihen von S&P
Trotz der Störung soll der Abschluss der Anleihetransaktion laut S&P Global Ratings, das den Anleihen ein Rating zugewiesen hat, weiterhin am 18. Februar abgeschlossen werden. Ledn muss nun den Liquidationserlös in neue Kredite umschichten, um die Zinserträge zu erzielen, die zur Begleichung der Zahlungen an die Anleihegläubiger erforderlich sind.
Die S&P-Ratings skizzierten die Struktur und die Hauptrisiken des Ledn Issuer Trust 2026-1. Laut S&P bestand der anfängliche Sicherheitenpool aus 5.441 festverzinslichen Ballondarlehen an 2.914 Kreditnehmer mit einem Gesamtkapitalsaldo von etwa 199,1 Millionen US-Dollar zum 31. Dezember 2025.
Die Kredite sind durch etwa 4.079 Bitcoins besichert, die zum Stichtag einen Wert von etwa 356,9 Millionen US-Dollar haben, mit einem gewichteten durchschnittlichen Zinssatz von 11,8 % und einem gewichteten durchschnittlichen Beleihungsauslaufverhältnis von 55,8 %.
Der Bericht stellte fest, dass der starke Rückgang von Bitcoin Anfang Februar Ledn dazu zwang, einen „erheblichen Teil“ der für den Deal vorgesehenen Kredite aufzulösen. Laut S&P wurden alle Liquidationen unterhalb einer LTV-Schwelle von 81,4 % durchgeführt, wodurch sich der Portfoliomix hin zu weniger Krediten und mehr Barmitteln auf dem Finanzierungskonto verschob, während das Gesamtsicherheitspaket bei 200 Millionen US-Dollar blieb.
Die Analyse von S&P konzentrierte sich auf das Ausfallverhalten des Kreditnehmers, die Rückgewinnungsraten während der Liquidation und das Konzentrationsrisiko.
Die Agentur sagte, dass margenbedingte Ausfälle das akuteste Stressszenario darstellen, da Liquidationen stattfinden, wenn die Bitcoin-Preise fallen, möglicherweise in dünnen oder volatilen Märkten, wo Ausführungsverzögerungen am wichtigsten sind.
Da Ledn Kredite hauptsächlich auf der Grundlage von Bitcoin-Sicherheiten und nicht auf der Grundlage von Kreditprofilen des Kreditnehmers zeichnet, sind die traditionellen Leistungskennzahlen für Verbraucherkredite laut S&P begrenzt.
Beim Stressniveau „A“ wandte die Agentur eine konservative Ausfallannahme von 100 % an, wobei die modellierten Belastungen für die bewerteten Schuldverschreibungen eine Ausfallrate von 79 % und eine Erholung von 68 % für die BBB-Klasse-A-Tranche umfassten.
S&P hob strukturelle Abhilfemaßnahmen hervor, darunter Überbesicherung, vorzeitige Tilgungsauslöser, eine Liquiditätsreserve, die mit 5 % des Notensaldos finanziert wird, und die automatisierte Liquidationsmaschine von Ledn, die nach eigenen Angaben über einen Zeitraum von sieben Jahren 7.493 Kredite ohne Kapitalverluste erfolgreich liquidiert hat.
Dennoch wies S&P auf wesentliche Schwächen hin, darunter die historische Volatilität von Bitcoin, regulatorische Unsicherheit und einen Interessenkonflikt im Zusammenhang mit Ledns früherer Praxis, Kredite durch Kapitalisierung unbezahlter Zinsen zu rollen.
Ledn plant, ab 2027 Barzinszahlungen für Erneuerungen zu verlangen, was laut S&P den Liquiditätsstress im Laufe der Zeit verringert.
Laut der WSJ, Wenn der Preis von Bitcoin sinkt und ein Kredit 70 % des Sicherheitenwerts übersteigt, müssen Kreditnehmer mehr Bitcoin hinzufügen. Bei 80 % liquidiert Ledn automatisch Sicherheiten zur Rückzahlung der Schulden.
