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In den vorläufigen Gesamtjahresergebnissen, die letzten Monat veröffentlicht wurden, GreggS (LSE:GRG) verzeichnete ein sattes Wachstum des Gesamtumsatzes von 6,8 %. Es bleibt außerdem die preislich führende Food-to-Go-Marke (FTG). Dennoch ist der Aktienkurs von Greggs im vergangenen Jahr um 9 % und in den letzten zwei Jahren um 41 % gefallen. Hier besteht eindeutig eine Diskrepanz. Warum steigen die Aktienkurse also nicht?
Probleme unter der Motorhaube
Werfen wir einen genaueren Blick auf das Neueste finanzielle Ergebnisse. Während der Umsatz noch wächst, entwickeln sich die Gewinne in die entgegengesetzte Richtung. Der bereinigte Gewinn vor Steuern sank um 9,4 %. Ausschlaggebende Faktoren hierfür waren steigende Lohnkosten, höhere Verpackungskosten und hohe Investitionen in neue Vertriebszentren. Dies hat dazu geführt, dass die Margen gedrückt wurden, und es ist ein klassischer Fall, dass ein Unternehmen wächst, aber weniger verdient, was Anleger selten begeistert.
Aus einem anderen Blickwinkel steht die Wachstumsqualität auf dem Prüfstand. Damit meine ich, dass ein Großteil des Umsatzanstiegs auf die Eröffnung neuer Filialen und nicht auf eine starke flächenbereinigte Nachfrage zurückzuführen ist. Auch kluge Anleger haben diesen Trend im vergangenen Jahr erkannt. Das ist ein Warnsignal, denn es könnte darauf hindeuten, dass wir keine echte Nachfrageausweitung sehen. Dies ist umso überzeugender, wenn ich in die Zukunft schaue, da wir derzeit einen vorsichtigen britischen Verbraucher haben, der immer noch unter dem Druck der Lebenshaltungskosten leidet.
Schließlich schleichen sich auch subtilere strukturelle Bedenken ein. Einige haben auf veränderte Essgewohnheiten hingewiesen, die möglicherweise die Nachfrage nach kalorienreichen Snacks (wie dem Steak Bake) beeinträchtigen könnten. Wenn man das sogar mit einigen merkwürdigen Elementen wie der Wettervolatilität kombiniert, wird deutlicher, warum Greggs-Aktien seit einiger Zeit eine Underperformance aufweisen.
Die Richtung von hier
Ich sage nicht, dass die Greggs-Aktie in den kommenden Jahren weiter fallen wird. Es gibt vielversprechende Anzeichen. Der Marktanteil steigt, was ein sehr gutes Zeichen dafür ist, dass Verbraucher von alternativen Anbietern zu Greggs wechseln. Ein stetiger Strom neuer Kunden hilft langfristig. Auch wenn einige vielleicht nicht damit einverstanden sind, verschafft die Expansionsstrategie, die auf mehr Geschäfte und längere Öffnungszeiten drängt, eine größere Präsenz, was letztendlich den Gewinn steigern könnte, sobald sich die Kosten senken. Darüber hinaus wird erwartet, dass der Kostendruck, der die Ergebnisse im Jahr 2025 beeinträchtigt, nachlässt, sodass sich die Margen möglicherweise später in diesem Jahr erholen können.
Das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis beträgt 13,4 und liegt damit über meinem Fair-Value-Benchmark von 10 und darüber FTSE 250 durchschnittliches Verhältnis von 9,7. Aus diesem Blickwinkel sehe ich keinen unmittelbaren Auslöser für einen Anstieg der Aktie. Meiner Meinung nach wird die Aktie eher auf der Stelle treten, bis die Anleger davon überzeugt sind, dass die Rentabilität verbessert werden kann. In der Zwischenzeit bleiben die Risiken jedoch bestehen. Auf dieser Grundlage glaube ich im Moment nicht, dass es für mich ein überzeugender Kauf ist, aber ich habe die Aktie auf meiner Beobachtungsliste.
