Jeff Dorman, CIO von Arca, warnte davor, dass die Bitcoin-lastige Bilanz von Strategy in eine gefährlichere Phase eingetreten sei, und argumentierte, dass das Unternehmen, Bitcoin-Inhaber und seine Vorzugsaktionäre nun in einem schwierigen Kompromiss hinsichtlich der Kapitalstruktur gefangen seien.
In einem 28. Mai Post auf Sein zentrales Anliegen ist nicht nur das Bitcoin-Engagement von Strategy, sondern die Überlagerung von Vorzugsaktienobligationen, Cash-Management-Entscheidungen und dem potenziellen Druck, BTC letztendlich zu verkaufen, wenn sich die Marktbedingungen verschlechtern.
Arca CIO warnt MSTR vor Bitcoin-Krise
Dorman sagte, Strategy hätte einen Großteil der aktuellen Spannungen vermeiden können, indem es langsamer geworden wäre, nachdem seine anfängliche Bitcoin-Akkumulationsstrategie zu einem dominanten Teil der Identität des Unternehmens geworden war. „MSTR hätte da sitzen und nichts tun können, bevor sie anfingen, Billionen Dollar an Präferenzen abzupumpen“, schrieb er und fügte hinzu, dass ein solcher Weg „MSTR langweilig“ aber stabiler gemacht hätte.
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Stattdessen, so argumentierte Dorman, scheine der Vorstoß des Unternehmens in Vorzugsaktien auf der aggressiven Annahme zu beruhen, dass Bitcoin im Begriff sei, stark zu steigen. „Der Vorstoß in diese Präferenzen basierte darauf, dass er eindeutig dachte, dass BTC kurz vor dem Mond stehen würde – ich bin mir nicht sicher, was er gesehen hat, um das zu glauben“, schrieb Dorman und verwies auf mögliche Erklärungen wie die Vierjahreszyklus oder Geldflüsse. „Aber das ist der einzige Grund, ein solches falsch kalkuliertes Risiko einzugehen, um seine Bilanz so stark zu vermasseln – er muss geglaubt haben, BTC würde bald abheben und er könnte die Vorzugsdividenden problemlos mit zukünftigen BTC-Verkäufen zahlen.“
Laut Dorman wurde das Problem noch akuter, als Bitcoin zu fallen begann. Er sagte, der Markt sei nervös geworden, weil die rund 15 Milliarden US-Dollar an Vorzugsaktien von Strategy etwa 1,5 Milliarden US-Dollar wert seien jährliche Dividende. Als Reaktion darauf sagte Dorman, das Unternehmen habe durch die Ausgabe von Aktien 2 Milliarden US-Dollar in bar eingesammelt, einen Schritt, den er als einen Weg bezeichnete, kurzfristige Zahlungsausfälle zu reduzieren und „fast zwei Jahre Laufzeit“ zu kaufen, um Dividenden zu decken.
Dorman nannte diese Barbeschaffung einen „klugen Schachzug“, sagte jedoch, dass die anschließende Entscheidung, den Puffer für den Rückkauf von Anleihen mit einer Laufzeit von 2029 zu nutzen, schwer zu verstehen sei. „Aber dann beschließt er aus irgendeinem unbekannten Grund, diesen Bargeldpuffer zu nehmen und Rückkauf von Anleihen mit Laufzeit 2029 anstatt es zur Finanzierung der jährlichen Dividenden zu verwenden“, schrieb er. „Dies ist eine verwirrende Entscheidung für ein Unternehmen mit Cashflow-Problemen.“ Warum sollten Sie Schulden mit einem Kupon von 0 % mit dem einzigen Bargeld abbezahlen, das Sie haben?“
Dorman räumte ein, dass der Anleiherückkauf einen leichten Mehrwert bringen könnte, da er mit einem Abschlag erfolgte. Dennoch wollte er damit sagen, dass das Unternehmen offenbar knappe Liquidität für langfristige Nullkuponanleihen ausgab, während die Vorzugsdividendenbelastung nach wie vor das unmittelbarere Hemmnis darstellte.
Dorman ließ auch Raum für die Möglichkeit, dass Michael Saylor, Executive Chairman von Strategy, ein weiteres Kapitalmarktmanöver im Sinn hat. „Der einzige Bullshit ist, dass die Unterschätzung von Saylors Schikanen auf den Kapitalmärkten seit Jahren ein aussichtsloses Unterfangen ist. Vielleicht gab es einen Plan?“ er schrieb.
Eine Möglichkeit, sagte Dorman, bestehe darin, dass das Unternehmen die Konvertiten durch neue Wandelanleihen mit längerer Laufzeit refinanzieren könnte, obwohl er anmerkte, dass Saylor „Konvertiten abgeschworen“ habe, was dieses Ergebnis seiner Ansicht nach unwahrscheinlicher mache. Eine weitere Möglichkeit besteht darin, Bitcoin zu verkaufen, um Vorzugsdividenden zu finanzieren. Dorman bezeichnete dies jedoch als potenziell negatives Ergebnis sowohl für MSTR als auch für BTC, wenn es zu einem stärkeren Marktrückgang kommt.
Auf die Frage eines X-Benutzers nach dem Ausweg nannte Dorman zwei grundlegende Szenarien. „BTC verkaufen, um die Präferenzen zu bezahlen – schlecht für MSTR, schlecht für BTC, gut für STRC“, schrieb er. „Hören Sie auf, die Dividende für die Präferenzen zu zahlen – gut für BTC, gut für MSTR, schlecht für STRC. Das sind im Grunde die einzigen Antworten zu diesem Zeitpunkt.“
Dorman sagte auch, dass weder er noch Arca MSTR shorten, nachdem ein anderer Benutzer gefragt hatte, ob sein Unternehmen eine bärische Position habe.
Seine Schlussfolgerung war eindeutig: Dies ist das erste Mal, dass MSTR, Bitcoin und bevorzugte Inhaber „wirklich in der Klemme“ sind. Nach Ansicht von Dorman könnten die nächsten Monate zu einer Entscheidung zwischen der Erhaltung der Liquidität, dem Schutz des Bitcoin-Engagements und der Beibehaltung der Vorzugsaktionäre führen, eine Entscheidung, die mindestens einer Interessengruppe ernsthafte Schmerzen bereiten könnte.
Zum Zeitpunkt der Drucklegung wurde BTC bei 73.408 $ gehandelt.
Ausgewähltes Bild erstellt mit DALL.E, Diagramm von TradingView.com
