Der Preis von Ethereum blieb im letzten Zyklus größtenteils hinter seinen eigenen institutionellen und On-Chain-Fortschritten zurück, und Bitwise sagt, der Grund sei klar: ETH wird immer noch in erster Linie als Bitcoin-Proxy gehandelt, nicht als fundamental bewertetes Netzwerk. In einer neuen Faktormodellanalyse stellte der Vermögensverwalter fest, dass BTC seit 2018 die dominierende Kraft hinter den wöchentlichen ETH-Renditen ist, wobei Makrobedingungen, Netzwerkaktivität und ETP-Flüsse eine untergeordnete Rolle spielen.
Das finden ist wichtig, weil es einem der hartnäckigeren Narrative rund um Ethereum widerspricht. Die regulatorische Klarheit hat sich verbessert, der institutionelle Zugang hat sich erweitert und Ethereum unterstützt immer noch einen großen Teil der Stablecoin- und tokenisierten Asset-Aktivitäten. Dennoch bleibt ETH rund 62 % unter seinem Allzeithoch, eine Diskrepanz, die Bitwise mit einem Modell erklären wollte, das auf 406 wöchentlichen Beobachtungen zurück bis Mai 2018 basiert.
Die Antwort lautet, zumindest statistisch gesehen, dass Bitcoin fast alles andere übertrifft. Bitwise sagte, ETH „bewegt sich wöchentlich fast 1:1 mit BTC“, mit einem Koeffizienten von etwa 0,99. BTC allein erklärt rund 65 % der Renditevarianz von Ethereum und ist damit der klare Haupttreiber der Preisrichtung.
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Die umfassendere Schlussfolgerung des Unternehmens ist unverblümt. „Grundlagen der Einführung, wie etwa aktive Adressen, haben eindeutig weniger Einfluss auf den Preis von Ethereum, als viele annehmen“, heißt es in dem Bericht. „Wenn man das noch weiter ausdehnt, erscheint die Umsatzgenerierung sogar noch weniger relevant, da sie als ‚Rauschen statt Signal‘ aus dem GETS-Modell entfernt wurde.“ Die Kombination dieser beiden Schlussfolgerungen stützt die Idee, dass der Preis von Ethereum seit Beginn des Modells im Jahr 2018 eher wie ein netzwerkgesteuerter Rohstoff und nicht wie ein Unternehmen mit dauerhaften Cashflows bewertet wurde.“
Andere Faktoren, die den Ethereum-Preis beeinflussen
Dieser Rahmen zieht sich durch den Rest des Berichts. Die finanziellen Bedingungen, gemessen am Bloomberg US Financial Conditions Index, erwiesen sich als zweitwichtigste erklärende Variable. Bitwise ordnete dem Faktor einen Koeffizienten von etwa 0,05 zu, mit einer durchschnittlichen Erklärungskraft von 11,3 %, die in Spitzenzeiten jedoch auf etwa 40 % anstieg. Netzwerkaktivität, Proxy durch aktive Adressenhatte einen kleineren Koeffizienten nahe 0,03 und eine durchschnittliche Erklärungskraft von 6 %, die in stärkeren Phasen auf 30 % anstieg.
ETF-Flüsse zeigte ein anderes Muster. Ihr Koeffizient betrug nur etwa 0,01, aber Bitwise sagte, sie seien „hochsignifikant“, was etwa 10 % der ETH-Varianz im Durchschnitt und bis zu 40 % in der Spitze erklärt. Mit anderen Worten: Die Ströme sind durchgängig wichtig, aber nicht mit der gleichen Kraft wie das von BTC gesteuerte Markt-Beta.
Diese Unterscheidung wird in verschiedenen Marktregimen deutlicher. Laut Bitwise verhielt sich Ethereum zwischen Juni und August 2025 wie ein gehebelter Bitcoin-Handel, wobei sein BTC-Koeffizient auf 1,5 bis 1,6 stieg, als BTC neue Höchststände erreichte.
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Während der Post-FTX-Stress In der zweiten Hälfte des Jahres 2022 wurde die Dynamik noch härter: „Jeder Faktor außer BTC hatte einen negativen Koeffizienten, da die Renditen zu 90 % durch BTC erklärt wurden. In Momenten wie diesen kommt es auf die Bargeldliquidität an. Nicht auf Fundamentaldaten, Ströme oder Makros. Daher war ETH im Wesentlichen an BTC verankert.“
Es gab Ausnahmen. Bitwise identifizierte den Mai 2021 als den Zeitraum mit der niedrigsten BTC-Sensitivität, als Bitcoin bereits seinen Höhepunkt erreicht hatte, Ethereum jedoch weiter anstieg, da die aktiven Adressen während des NFT-Booms stark anstiegen. Dennoch wirken diese eigenwilligen Fenster eher episodisch als strukturell.
Der Bericht widerlegt auch die These, dass ein umfassenderes Multi-Faktor-System die kurzfristigen Prognosen erheblich verbessert. Während das Modell historische Renditen einigermaßen gut erklärt, sagte Bitwise, dass seine Out-of-Sample-Leistung ein viel einfacheres AR(1)+BTC-Modell nicht übertreffen könne. Der größte Vorhersagewert ergab sich aus dem Bitcoin-Engagement und der Preisbeständigkeit, während zusätzliche Faktoren nur eine begrenzte Prognosekraft hinzufügten.
Damit befindet sich Ethereum in einer von Bitwise als „paradox“ bezeichneten Position: ein Netzwerk mit zunehmender institutioneller Relevanz, dominantem Marktanteil bei Stablecoins und Tokenisierung und einer zunehmend fokussierten Roadmap, dessen Preis jedoch immer noch hauptsächlich von externem Beta bestimmt wird.
Zum Zeitpunkt der Drucklegung wurde ETH bei 2.305 $ gehandelt.
Ausgewähltes Bild erstellt mit DALL.E, Diagramm von TradingView.com
