Es ist sehr schwierig, aus diesen Zahlen Schlussfolgerungen zu ziehen. Die vierteljährlichen Stückkosten und die Produktivität schwanken so stark, dass der Trend erst Jahre später deutlich wird.
Die Q4-Produktivitäts- und Lohnstückkostendaten des BLS brachten für Fed-Beobachter eine gemischte Botschaft.
Die Produktivität des nichtlandwirtschaftlichen Unternehmenssektors stieg im vierten Quartal auf saisonbereinigter Jahresbasis um 2,8 %, da die Produktion um 2,6 % stieg und die geleisteten Arbeitsstunden um 0,2 % zurückgingen. Im Jahresvergleich stieg die Produktivität um 2,8 % gegenüber dem vierten Quartal 2024, und der Jahresdurchschnitt für 2025 lag bei 2,2 % – genau im Einklang mit dem langfristigen Trend seit 1947.
Das sind die guten Nachrichten. Die weniger gute Nachricht sind die Lohnstückkosten, die im vierten Quartal um 2,8 % anstiegen, nachdem sie im zweiten und dritten Quartal jeweils um 2,9 % bzw. 1,9 % zurückgegangen waren. Der Markt hatte nach etwas gesucht, das näher bei 2,0 % liegt, daher ist dies ein heißerer Druck. Der Stundenlohn stieg um 5,7 %, und obwohl das Produktivitätswachstum einen Teil davon auffing, reichte es nicht aus, um die Lohnstückkosten unter Kontrolle zu halten.
Diese Zahlen sind bekanntermaßen schwer zu messen und die Korrekturen können enorm sein – das haben wir auch in diesem Zyklus gesehen, als Benchmark-Anpassungen bei der Lohn- und Gehaltsabrechnung fast 900.000 Arbeitsplätze abgebaut haben. Nehmen Sie die vierteljährlichen Schwankungen also mit Vorsicht. Wichtiger ist der Trend, und der Trend ist ermutigend: Die Lohnstückkosten sind in den letzten vier Quartalen nur um 1,3 % gestiegen. Mit dieser Zahl kann die Fed leben.
Das Fertigungsbild ist hässlicher. Die Produktivität ging im vierten Quartal um 1,9 % zurück, da die Produktion um 2,2 % zurückging, und die Lohnstückkosten stiegen um 8,3 % – der stärkste Anstieg seit dem dritten Quartal 2022. Das ist die Art von Zahl, die Aufmerksamkeit erregt, aber das verarbeitende Gewerbe ist ein schrumpfender Anteil der Wirtschaft und der Sektor kämpft seit Jahren mit Gegenwind.
Fazit: Dies ist ein schwacher Indikator, aber der zugrunde liegende Produktivitätstrend bleibt solide. Sollte sich die Wirtschaft von hier aus abschwächen, hat die Fed Spielraum für Kürzungen, ohne sich über ein eingebettetes Inflationsproblem aufgrund der Arbeitskosten Gedanken machen zu müssen. Der vierteljährliche Lärm wird kommen und gehen, aber ein Produktivitätstrend von 2,2 % ist der Rückenwind, der das Narrativ der sanften Landung am Leben erhält.
