Kupfer und alles, was damit zusammenhängt, erholt sich heute erneut. Es ist ein Thema, mit dem ich mich befasst habe darüber schreiben jahrelang.
Das Scotiabank-Metallteam hat seinen neuesten Bewertungscheck für den Bereich Basismetallbergbau herausgegeben und die Schlussfolgerung ist, dass die Dinge allmählich vernünftig aussehen – aber nicht billig.
Cu-Bergbauunternehmen werden derzeit zu einem durchschnittlichen impliziten Kupferpreis von 6,48 $/Pfund gehandelt, was in absoluten Zahlen ein Rekordhoch ist, aber nur einen Aufschlag von 12 % gegenüber dem Spotpreis von 5,78 $/Pfund aufweist. Die Prämie von 12 % ist von gerade einmal 3 % zu Beginn des Jahres gestiegen, liegt aber immer noch deutlich unter dem Dreijahresdurchschnitt von 19 %. Der Markt preist also einen gewissen Optimismus ein, aber nichts Verrücktes.
Die Namen, die Scotiabank auf relativer Wertbasis mag, sind First Quantum (FM) und Ivanhoe Mines (IVN) – beide scheinen im Vergleich zu ihren Mitbewerbern deutlich unterbewertet zu sein. Auf der anderen Seite scheinen Antofagasta (ANTO) und Southern Copper (SCCO) angespannt zu sein, und die Scotiabank bewertet beide Sektoren als unterdurchschnittlich.
Interessant ist die Diskrepanz zwischen Spotbewertungen und dem eigenen Preismodell der Scotiabank. Auf Spotbasis werden die großen/mittelkapitalisierten Kupferproduzenten mit 8,4x 2026 EV/EBITDA und einem 1,22x KGV/NAV gehandelt – beides angemessen. Wenn man jedoch die niedrigeren Rohstoffannahmen der Scotiabank berücksichtigt, steigen diese Zahlen auf das 9,9-fache bzw. 1,99-fache. Das zeigt, dass der Markt die Kupferpreise im Großen und Ganzen weiterhin hoch einschätzt.
Scotiabanks Preisdeck vs. Spot:
| Ware | Stelle | 2026E | 2027E | 2028E | Langfristig |
|---|---|---|---|---|---|
| Kupfer (US$/Pfund) | 5,78 $ | 5,50 $ | 5,25 $ | 5,25 $ | 4,50 $ |
| Gold (US$/Unze) | 5.099 $ | 4.600 $ | 4.600 $ | 4.400 $ | 3.400 $ |
| Silber (US$/Unze) | 84,40 $ | 65,00 $ | 50,00 $ | 45,00 $ | 40,00 $ |
| Nickel (US$/Pfund) | 7,78 $ | 7,50 $ | 7,50 $ | 7,50 $ | 9,00 $ |
| Zink (US$/Pfund) | 1,50 $ | 1,40 $ | 1,40 $ | 1,35 $ | 1,30 $ |
| Eisenerz (US$/t) | 99 $ | 97 $ | 91 $ | 91 $ | 91 $ |
| Uran (US$/Pfund) | 89 $ | 80 $ | 80 $ | 80 $ | 75 $ |
Vor allem bei Gold und Silber ist die Kluft zwischen Spot- und Preisdeck enorm. Gold bei 5.099 $ im Vergleich zu einem Kurs von 4.600 $ für 2026 und einer langfristigen Annahme von 3.400 $ – das ist eine große Wette, dass die aktuelle Rallye nachlässt. Bei Silber ist die Situation sogar noch dramatischer: 84,40 $ vor Ort gegenüber 65 $ im nächsten Jahr und 40 $ langfristig. Kupfer ist bescheidener – 5,78 US-Dollar im Vergleich zu 5,50 US-Dollar für 2026 –, aber sie streben langfristig immer noch einen Rückgang auf 4,50 US-Dollar an.
Auch der allgemeinere Aspekt der Volatilität ist erwähnenswert. Bergbauaktien schwanken derzeit um 5 % pro Tag, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass die Stimmung im Bereich KI/Rechenzentren in den Rohstoffbereich eindringt. Diese Art von Volatilität schafft Chancen, wenn Sie von den Rohstoffaussichten überzeugt sind.
Zieländerungen: FM von 45 CAD auf 46 CAD, TECK.B von 75 CAD auf 80 CAD, LUN von 35 CAD auf 36 CAD, IVN von 21 CAD auf 20 CAD gesenkt.
Die TECK-Zielerhöhung spiegelt den impliziten anglo-amerikanischen Übernahmewert wider – diese Geschichte ist weiterhin der Haupttreiber.
Hier ist ein Blick auf den Kupfer-ETF COPX, der heute um 2,6 % gestiegen ist.
COPX-Kupfer-ETF
