Bitcoin-Miner befinden sich im größten Druck in der Geschichte des Netzwerks, und ein neuer Wintermute-Bericht argumentiert, dass es keine Strategie mehr ist, einfach auf den nächsten Bullenmarkt zu warten.
Stattdessen die Firma sagt Bergleute müssen sich als Infrastruktur- und Treasury-Manager neu erfinden, wenn sie es in die nächste Halbierung schaffen wollen.
Wintermute-Analyst Jasper De Maere sagt, dass sich der aktuelle Mining-Zyklus strukturell von den vorherigen in den Jahren 2018 und 2022 unterscheidet. Das Design von Bitcoin kürzt Blockbelohnungen Alle vier Jahre halbiert sich der Preis, aber dieses Mal hat sich der Preis im selben Zeitfenster nicht verdoppelt, was bedeutet, dass die Einnahmen der Bergleute real sinken.
Auf gleitender Vier-Jahres-Basis hat Bitcoin in dieser Epoche nur eine Rendite von etwa dem 1,15-fachen erzielt, was weit unter dem 10- bis 20-fachen Vielfachen früherer Zyklen liegt.
In vergangenen Zyklen wurden viele Probleme durch enorme Preissteigerungen verdeckt. Nach jeder Halbierung könnten sich Bergleute darauf verlassen, dass die Bullenmärkte die schwachen Margen ausgleichen.
Heute, mit Institutionen, ETFsIn Kombination mit Unternehmensanleihen wird Bitcoin eher wie ein Mainstream-Makro-Asset gehandelt, und diese explosiven 20-fachen Anläufe sind weniger wahrscheinlich.
Für Bergleute, die ihr Geschäft auf der Annahme eines dauerhaften Hyperwachstums aufgebaut haben, bezeichnet Wintermute dies als einen Regimewechsel und nicht als ein schlechtes Quartal.
Die Margen werden zerstört
Unter der Haube, Bitcoin-Mining hat eine sehr einfache Kostenstruktur: Energie und Rechenleistung. Diese Einfachheit bedeutet, dass es nicht viele Möglichkeiten gibt, Gewinne zu schützen, wenn die Einnahmen sinken. Die Analyse von Wintermute zeigt, dass die Bruttomargen in dieser Epoche ihren Höhepunkt bei etwa 30 % erreichten, ein Niveau, das während früherer Bärenmärkte den Tiefpunkt und nicht den Höhepunkt markierte.
In früheren Epochen waren weite Strecken von Bergleuten geprägt genossen 70–80 % Margen; Jetzt ähneln die „guten Zeiten“ eher früheren Stresspunkten.
Auch Transaktionsgebühren sind keine Rettung. Gebührenspitzen, die mit Hype-Zyklen und der Überlastung des Mempools verbunden sind, werden in den Diagrammen angezeigt, verschwinden jedoch schnell und tragen im Laufe der Zeit selten mehr als ein paar Prozent zum Gesamtumsatz der Miner bei.
Wintermute stellt fest, dass sich die Margenlinien für jeden Zyklus selbst unter Berücksichtigung der Gebühren kaum voneinander entfernen, insbesondere in der aktuellen Epoche. Mit anderen Worten: Die integrierte „zweite Einnahmequelle“ des Protokolls fungiert nicht als verlässlicher Rückhalt.
Der KI-Pivot ist für einige eine Chance
Ein Ausweg aus der Klemme ist das Erhalten viel Aufmerksamkeit: Umstieg auf High-Performance-Computing (HPC) und KI-Workloads. Große Technologieunternehmen und KI-Start-ups wetteifern darum, Strom- und Rechenzentrumskapazitäten zu sichern, und sie wollen nicht fünf bis zehn Jahre auf neue Netzanschlüsse und den Bau warten.
Bergleute, die bereits billigen Strom und bebaute Standorte kontrollieren, sind eine natürliche Abkürzung.
Wintermute weist darauf hin, dass Standorte, die einst als reine Bergbaubetriebe einen Wert von etwa 1 bis 7 Dollar pro Watt hatten, nach der Neupositionierung für KI-Rechnungen den Besitzer für fast 18 Dollar pro Watt gewechselt haben. durch Deals geholfen wie HUTs Arbeit mit Google und Anthropic.
Investoren auf dem öffentlichen Markt haben Bergleute, die glaubwürdige KI-Pläne ankündigen, mit höheren Bewertungen und günstigerem Kapital durch Eigenkapital und Wandelanleihen belohnt.
Der Haken daran ist, dass nicht jeder Bergmann über die Standortqualität, Bilanz oder Betriebskapazität verfügt, um sich in ein Rechenzentrumsunternehmen umzuwandeln.
Den „untätigen“ Bitcoin zum Laufen bringen
Hier sieht Wintermute einen zweiten, wenig genutzten Hebel: aktives Bilanzmanagement. Zusammen halten die Miner fast 1 % aller Bitcoins, ein Erbe des „HODL“-Prinzips, das frühere Zyklen dominierte.
Gleichzeitig haben viele börsennotierte Bergbauunternehmen Teile ihrer Staatsanleihen verkauft, um geringere Margen und Schulden zu decken, und einige haben ihre Beteiligungen sogar ganz vernichtet.
Anstatt die Reserven ungenutzt liegen zu lassen, bis sie in einer Liquiditätskrise entsorgt werden, argumentiert Wintermute, dass Bergleute BTC wie einen funktionierenden Vermögenswert behandeln sollten. Auf der „aktiven“ Seite bedeutet dies, Derivatstrategien wie gedeckte Calls und bar besicherte Puts zu nutzen, um Erträge aus den Beständen zu erzielen, allerdings auf Kosten des Eingehens eines gewissen Marktrisikos.
Auf der „passiven“ Seite können Miner Münzen in On-Chain-Kreditmärkten einsetzen, einschließlich eines neuen Wrapped-BTC-Marktes auf Wildcat, den Wintermute hervorgehoben hat, um Zinserträge zu generieren.
Das Fazit von Wintermute ist, dass das Design von Bitcoin funktioniert, aber die einfache Ära für Miner vorbei ist. Die Schwierigkeit kann sich immer noch anpassen, aber sie kann ein langsameres Preiswachstum, einen nicht skalierten Gebührenmarkt und steigende Energiekosten, die jede Blockbelohnung verschlingen, nicht überwinden.
Der KI-Pivot wird wahrscheinlich die Oberschicht der Branche umgestalten und einige Bergleute in vollwertige Infrastrukturunternehmen verwandeln.
