Bis Ende 2025 hatte ein Teil des Marktes, den die meisten Ethereum-Händler selten beobachten, eine Position aufgebaut, die groß genug war, um für alle anderen von Bedeutung zu sein.
Everstakes jährliches Ethereum Abstecken Bericht Schätzungen zufolge verfügten die „Digital Asset Treasuries“ öffentlicher Unternehmen bis Dezember insgesamt über etwa 6,5–7,0 Millionen ETH, was mehr als 5,5 % des zirkulierenden Angebots entspricht.
Die Nummer ist riesigaber der wichtigere Teil ist, warum sich diese Unternehmen überhaupt für die ETH entschieden haben.
Das Corporate-Treasury-Playbook von Bitcoin basiert auf Knappheit und Reflexivität: Kaufen Sie Münzen, lassen Sie den Markt die Aktienhülle mit einem Aufschlag neu bewerten und geben Sie dann Aktien aus, um mehr Münzen zu kaufen.
Ethereum fügt ein zweites Standbein hinzu, das Bitcoin nicht kann. Sobald ETH erworben wurde, kann es abgesteckt werden, was bedeutet, dass es protokollnative Belohnungen für die Unterstützung bei der Sicherung des Netzwerks erhalten kann. Everstake-Frames, die den Stream mit etwa 3 % APY für Betreiber im Treasury-Stil belohnen.
Ein ETH-Finanzministerium eines Unternehmens versucht, ein börsennotiertes Vehikel zu sein, das ETH hält, zusätzliche ETH durch Einsätze verdient und Eigenkapitalinvestoren davon überzeugt, für dieses gebündelte Engagement zu zahlen. Die Hauptwette besteht darin, dass der Wrapper seine zugrunde liegenden Bestände im Laufe der Zeit steigern kann und dass die öffentlichen Märkte die Wachstumsphase finanzieren, wenn die Stimmung günstig ist.
Die grundlegende Mechanik des Absteckens
Ethereum läuft auf Proof-of-Stake. Anstatt dass Miner mit Computern und Elektrizität konkurrieren, verwendet Ethereum „Validatoren“, die ETH als Sicherheit sperren und Software ausführen, die Blöcke vorschlägt und bestätigt.
Wenn Validatoren ihre Arbeit korrekt erledigen, erhalten sie Belohnungen, die vom Protokoll gezahlt werden. Wenn sie offline gehen oder sich schlecht benehmen, können sie einen Teil ihrer Belohnungen und, in schlimmeren Fällen, einen Teil der gesperrten ETH durch Kürzungen verlieren.
Das Abstecken ist für Institutionen attraktiv, da die Belohnungen im Protokoll verankert sind und nicht von der Verleihung von Vermögenswerten an einen Kreditnehmer abhängig sind. Es birgt immer noch ein Betriebsrisiko, das jedoch durch die Tatsache gedämpft wird, dass die Hauptertragsquelle das Netzwerk selbst ist.
Dem Bericht von Everstake zufolge waren bis Ende 2025 etwa 36,08 Millionen ETH eingesetzt, was 29,3 % des Angebots entspricht, mit einem Nettowachstum von mehr als 1,8 Millionen ETH im Laufe des Jahres.
Das ist für Treasuries von Bedeutung, denn es zeigt, dass sich das Staking zu einem großen, etablierten Markt und nicht zu einer Nischenaktivität entwickelt hat.
Das Schwungrad des ETH-Finanzministeriums: Premium-Finanzierung plus Protokollrendite
Everstake beschreibt zwei Hebel, die Treasury-Unternehmen zu betätigen versuchen.
Die erste ist die mNAV-Arbitrage. Wenn die Aktien eines Unternehmens mit einem Aufschlag auf den Marktwert der zugrunde liegenden Vermögenswerte gehandelt werden, kann es neue Aktien ausgeben und den Erlös zum Kauf weiterer ETH verwenden.
Wenn die Prämie groß genug ist, kann dies die ETH pro Aktie für bestehende Aktionäre auch nach der Verwässerung erhöhen, da Anleger effektiv mehr für jede Einheit des Ethereum-Engagements zahlen, als es kostet, ETH direkt zu erwerben.
Der Kreislauf funktioniert, solange die Prämie hält und die Kapitalmärkte offen bleiben.
Der zweite Hebel ist das Abstecken von Belohnungen. Sobald die ETH gehalten wird, kann das Unternehmen sie einsetzen und im Laufe der Zeit weitere ETH erhalten.
Everstake beziffert den Einsatzanteil auf etwa 3 % effektiven Jahreszins, wobei der entscheidende Punkt niedrige Grenzkosten sind, sobald die Infrastruktur vorhanden ist. Ein Finanzministerium, das Einsätze tätigt, möchte sich in Form von Token vermehren, nicht nur reiten Preissteigerung.
Zusammengenommen ist der Pitch für das Treasury Staking unkompliziert. Die Prämie finanziert das Wachstum, wenn die Märkte optimistisch sind, und der Einsatz führt zu einer stetigen Akkumulation, wenn die Märkte ruhiger sind.
Beide Mechanismen zielen auf den gleichen Output ab: mehr ETH pro Aktie.
Die drei Treasury-Staking-Playbooks
Der Bericht von Everstake konzentriert den Sektor auf drei große Inhaber und weist jedem eine Rolle in der Geschichte zu.
Es schätzt BitMine hält etwa 4 Millionen ETH, die Zahl, die Everstakes „Hockeyschläger“-Chart dominiert. Everstake sagt auch, dass sich BitMine in Richtung Stake bewegt in noch größerem Maßstabeinschließlich Plänen für eine eigene Validator-Infrastruktur und Offenlegungen, dass bis Ende Dezember 2025 „Hunderttausende ETH“ über die Infrastruktur Dritter abgesteckt wurden.
SharpLink Gaming hält rund 860.000 ETH, die im Rahmen eines aktiven Treasury-Ansatzes eingesetzt werden, bei dem Einsatzprämien als Betriebsertrag behandelt werden und in der Bilanz verbleiben.
Die Ether Machine hält etwa 496.000 ETH, die zu 100 % verpfändet sind. Everstake führt einen gemeldeten Nettoertrag von 1.350 ETH in einem bestimmten Zeitraum als Beweis dafür an, wie ein „vollständig abgestecktes“ Modell aussieht.
Diese Zahlen sind ein Beweis dafür, dass die Strategie institutionalisiert wird. Für die Unternehmen handelt es sich dabei nicht um kleine Experimente. Ihre Positionen sind groß genug, dass der Einsatzort, die Betriebslage, die Offenlegungspraxis und die Risikokontrolle Teil des Produkts werden.
Wo sich Institutionen engagieren und warum es „Compliance Staking“ gibt
Die praktischste Erkenntnis im Bericht von Everstake ist, dass das Abstecken in Spuren aufgeteilt wird.
Der Einfachheit halber erfolgt der Einsatz im Einzelhandel häufig über Börsen, und DeFi-native Benutzer streben nach Liquidität und Zusammensetzbarkeit durch liquide Einsatztoken.
Institutionen wünschen sich oft etwas, das der traditionellen betrieblichen Trennung näher kommt: definierte Rollen, mehrere Bediener, Überprüfbarkeit und eine Struktur, die den bestehenden Compliance-Erwartungen entspricht. Everstake bezeichnet Liquid Collective als Compliance-orientierte Abstecklösung und nutzt seinen Liquid-Absteck-Token LsETH als Proxy für die institutionelle Migration.
Der Bericht besagt, dass LsETH von etwa 105.000 ETH auf etwa 300.000 ETH gewachsen ist, und bringt dieses Wachstum mit Abflüssen aus Coinbase-Börsenguthaben in Verbindung, was ein Zeichen dafür ist, dass Großinhaber umziehen weg von der Börsenverwahrung bevorzugen jedoch immer noch Absteckstrukturen auf „Unternehmensniveau“.
Es fügt einen Austausch-Snapshot hinzu, der den Punkt untermauert. Laut Everstake sank der Anteil von Coinbase um rund 1,5 Millionen eingesetzte ETH, von 10,17 % auf 5,54 %, während Binance von 2,02 Millionen auf 3,14 Millionen ETH stieg, wobei der Anteil von 5,95 % auf 8,82 % stieg.
Die Zahlen sind weniger als Urteil über einen der beiden Veranstaltungsorte von Bedeutung, sondern vielmehr als Beweis dafür, dass sich die Einsatzverteilung erheblich ändert, wenn sich große Spieler neu positionieren.
Für Treasury-Unternehmen ist diese Absteckungsfrage strukturell.
Wenn die Strategie davon abhängt, dass Belohnungen eingesetzt werden, um die Aufzinsung zu unterstützen, dann sind Betreiberdiversifizierung, Kürzungsschutz, Ausfallrisiko, Verwahrungsarchitektur und Berichtspraktiken keine Backoffice-Details mehr, sondern werden zu zentralen Bestandteilen des Investment-Cases.
Die Schienen unter dem Handel: Stablecoins und tokenisierte Staatsanleihen
Everstake betrachtet Unternehmenskassen nicht als eigenständiges Phänomen, sondern verknüpft sie mit der institutionellen Anziehungskraft von Ethereum im Jahr 2025: Stablecoin-Liquidität und die Ausgabe von tokenisierten Staatsanleihen.
Was Stablecoins betrifft, sagt Everstake, dass das Gesamtangebot an Stablecoins in den Netzwerken 300 Milliarden US-Dollar überstieg, wobei Ethereum L1 plus L2s 61–62 % oder etwa 184 Milliarden US-Dollar ausmachten. Das Argument ist, dass die Sicherheit und Abwicklungstiefe von Ethereum weiterhin die On-Chain-Dollar-Basis anzieht, die Institutionen tatsächlich nutzen.
Bei tokenisierten Staatsanleihen sagt Everstake, dass sich der Markt der 10-Milliarden-Dollar-Marke nähert, und beziffert den Ökosystemanteil von Ethereum auf etwa 57 %. Darin wird Ethereum L1 als Sicherheitsanker für große Emittenten dargestellt und Produkte wie BUIDL von BlackRock und der tokenisierte Geldfonds von Franklin Templeton genannt.
Dieser Kontext ist wichtig für den Treasury-Handel.
Ein börsennotiertes Unternehmen, das eine langfristige ETH-Position und ein Absteckprogramm rechtfertigen möchte, braucht eine Erzählung, die über Krypto-Spekulationen hinausgeht.
Tokenisiertes Bargeld und tokenisierte Treasuries lassen sich als strukturelle Einführung leichter verteidigen als die meisten anderen On-Chain-Kategorien, und ihr Wachstum macht es einfacher zu erklären, warum der Vermögenswert, der das Hauptbuch sichert, über einen längeren Zeitraum hinweg von Bedeutung sein könnte.
Die Risiken, die das Stake-Modell von Ethereum zum Scheitern bringen können
Everstake enthält eine Warnung vor Konzentration und damit verbundenen Fehlern.
Darin wird ein Prysm-Client-Ausfall im Dezember 2025 angeführt, die Validator-Beteiligung sei auf etwa 75 % gesunken und 248 Blöcke übersehen worden, und argumentiert mit dem Vorfall, dass Client-Herding zu netzwerkweiter Fragilität führen kann.
Dieses Risiko ist umso größer, wenn sich große Staatskassen zu ähnlichen Infrastrukturoptionen zusammenschließen, da ihre Absteckungsentscheidungen die Konzentration beeinflussen können. Dies ist auch deshalb wichtig, weil die Absteckrenditen nur dann sauber sind, wenn der Betrieb stabil ist.
Auch wenn Ausfallzeiten, Fehlkonfigurationen und Kürzungen für Unternehmen abstrakt klingen mögen, gehören sie doch ebenso zum Geschäft wie das Abstecken.
Das zweite Risiko sind die Kapitalmärkte, da mNAV-Arbitrage nur dann ein guter Mechanismus ist, wenn die Märkte stark sind. Wenn die Aktienprämie sinkt, wirkt sich die Ausgabe von Aktien eher verwässernd als wertsteigernd aus, und der Kreislauf funktioniert nicht mehr.
Das Abstecken von Rendite allein löst das nicht, denn die Rendite ist inkrementell, während die Eigenkapitalfinanzierung der Wachstumsmotor ist.
Ein drittes Risiko sind Governance und Regulierung.
Treasury-Unternehmen unterliegen Offenlegungs- und Verwahrungsvorschriften, die sich schnell verschärfen können. Die Strategie hängt von der Aufrechterhaltung einer Struktur ab, die Wirtschaftsprüfer, Vorstände und Aufsichtsbehörden tolerieren können, insbesondere wenn das Abstecken einen wesentlichen Beitrag zum ausgewiesenen Einkommen leistet.
Der Treasury-Handel der ETH basiert auf einem einfachen Vorschlag: ETH anhäufen, einsetzen, um die Bestände in Form von Token zu vergrößern, und den Zugang zum öffentlichen Markt nutzen, um schneller zu skalieren, als es eine private Bilanz könnte.
Ob es als langlebige Kategorie überlebt, hängt von zwei messbaren Dingen ab: Wie gut diese Unternehmen das Staking umsetzen, ohne versteckte Fragilität zu schaffen, und wie konsistent ihre Eigenkapitalhüllen Prämien halten können, die dafür sorgen, dass der Finanzierungskreislauf funktioniert.
