Jeder auf dem Ölmarkt würde dieses Argument zerlegen:
Die rückwärtsgerichtete Kurve (vorne bei 100 $, Dezember bei 77 $) bedeutet nicht, dass „der Markt davon ausgeht, dass die Preise auf 77 $ fallen werden“. Dies bedeutet, dass Besitzer von physischem Öl eine hohe Prämie für kurzfristige Lieferungen im Vergleich zu verzögerten Lieferungen verlangen. Dabei handelt es sich um eine Aussage über die aktuellen Knappheits- und Lagerbedingungen und nicht um eine Vorhersage darüber, wie sich die Spotpreise im Dezember entwickeln werden.
Die empirische Aufzeichnung zeigt, wie weit Goolsbee davon entfernt ist, sich auf die Kurve zu verlassen.
Wenn man einfach vergleicht, wo die Futures-Kurve den Ölpreis in 6 bis 12 Monaten erwartet und wo er tatsächlich gelandet ist, ist die Prognosegenauigkeit der Kurve schrecklich – nicht besser als ein naives „Preis bleibt dort, wo er heute ist“-Modell. Jahrzehnte zurückreichende Studien haben gezeigt, dass Öl-Futures keine effizienten Indikatoren für zukünftige Spotpreise sind. Die Kurve zeigte, dass der Ölpreis im Jahr 2007 auf 40 US-Dollar steigen würde. Das war nicht der Fall. Darin wurde Ihnen gesagt, dass sich der Ölpreis in den Jahren 2014–2015 schnell erholen würde. Das war nicht der Fall. Anfang 2016 hieß es, dass Öl unter 30 US-Dollar vorübergehend sei – das stimmte ungefähr, aber größtenteils durch Zufall.
Auf einigen der am stärksten rückwärtsgerichteten Ölmärkte gingen weitere Preiserhöhungen und keine Preisrückgänge voraus. Die Kurve wurde Mitte 2007 nach hinten verschoben, bevor der Ölpreis von 75 $ auf 147 $ stieg. Während des Großteils der Jahre 2021–2022 wurde der Wert rückwärtsgerichtet, da der Ölpreis weiter stieg. Die Backwardation verriet Ihnen, dass der physische Markt angespannt war – und angespannte physische Märkte werden oft enger, bevor sie sich lockern.
Wenn die physischen Lagerbestände knapp sind, zahlen Raffinerien und gewerbliche Nutzer einen hohen Aufschlag für Fässer jetzt im Vergleich zu späteren Fässern. Das ist der Convenience-Rendite – der Wert, den es mit sich bringt, die physische Ware in der Hand zu haben. Eine starke Backwardation bedeutet, dass die Lagerbestände abgebaut werden und der physische Markt heute angespannt ist. Historisch gesehen sagt es fast nichts darüber aus, ob der Schock, der die Enge verursacht, anhält oder sich auflöst.
Jetzt verstehe ich das Argument, warum der Ölmarkt später in diesem Jahr lockerer werden sollte, aber es gibt keine Grundlage für die Verwendung der Futures-Kurve und Goolsbee macht einen großen Fehler, wenn er das wirklich tut.
