Eines der aktuellen Marktthemen ist, dass die Aktien der „Old Economy“ steigen, während die Aktien der KI fallen. Es handelt sich um eine Art Mean-Reversion-Trade, könnte aber auch einige positive zyklische Anzeichen in Bereichen wie Produktion und Transport hervorheben.
Aber hier ist ein „Old Economy“-Unternehmen, von dem ich nicht erwartet hatte, dass es günstiger gehandelt wird als ein Unternehmen, das ein Synonym für Computer ist.
Seit heute Morgen liegt das Forward-Consenus-KGV von IBM (~24,08x) offiziell über dem von Microsoft (~22,87x).
Im letzten Jahrzehnt war der Handel einfach: Wachstum kaufen, Cloud kaufen, MSFT kaufen. IBM war die „tote Geld“-Dividendenaktie, die Ihr Großvater besaß.
Aber die Erzählung im Jahr 2026 hat sich gewaltsam gewendet.
Microsoft (MSFT) steht plötzlich auf der Strafbank. Die Herabstufung von Melius auf „Halten“ heute Morgen ist nur das Sahnehäubchen nach ein paar schwierigen Monaten. Offiziell sind die Anleger vom „Capex Black Hole“ erschöpft. Redmond hat seine Investitionsausgaben um 37,5 Milliarden US-Dollar gesenkt allein im letzten Quartalund die Straße stellt endlich die schwierige Frage: „Wo ist der ROI?“. Das Unternehmen hat noch keinen Leitfaden für die Investitionsausgaben im Jahr 2026 vorgelegt, es handelt sich jedoch um eine Run-Rate von 150 Milliarden US-Dollar. Sie sagten jedoch, dass sich diese bald abschwächen würde. Dass sich das Azure-Wachstum auf 37 % verlangsamt, hilft nicht weiter, wenn Sie den Preis für Perfektion festlegen.
IBM hingegen erlebt eine Renaissance.
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Der z17-Mainframe-Zyklus druckt Geld.
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Der Beratungsumsatz boomt, weil Unternehmen jemanden brauchen, der die gesamte KI tatsächlich implementiert und nicht nur die Chips kauft.
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Sie geben nicht mehr als 100 Milliarden US-Dollar pro Jahr für Rechenzentren aus.
Es ist der klassische Handel „Pick and Shovel“ vs. „Gold Miner“, aber umgekehrt. IBM ist der Berater, der die Schaufeln verkauft, und Microsoft ist der Bergmann, der ein sehr teures Loch gräbt.
Es sind nicht nur die zukunftsgerichteten Schätzungen. Auch die Trailing-KGV-Bewertungen (TTM) haben sich angenähert und umgekehrt.
Microsoft hat seit den Tiefstständen im Jahr 2022 nicht mehr mit einem 24-Tage-Kurs gehandelt. Für ein Unternehmen, das zweistellig wächst, handelt es sich offiziell um ein „Wert“-Territorium.
Der Schwung liegt derzeit eindeutig bei der alten Garde. Der Markt belohnt den Cashflow von heute gegenüber den KI-Träumen von morgen.
Aber seien wir ehrlich: MSFT bei 22-fachem erwartetem Gewinn? Für ein Unternehmen mit dem Monopol auf den Unternehmens-Desktop und der zweitgrößten Cloud?
Dieses Diagramm schreit nach „Überschießen“. IBM hatte einen großartigen Lauf (plus ~115 % LTM), aber die Zahlung eines höheren Multiplikators für IBM als für Microsoft scheint ein Signal dafür zu sein, dass der „Safety Trade“ zu weit gegangen ist.
Wenn man das Gesamtbild betrachtet, sieht der gesamte Big-Tech-Ausverkauf wie ein Mikrokosmos von Meta vor der Metaverse-Implosion aus. In dem Moment, als Zuckerberg von den enormen Ausgaben für dieses Desaster abkam, stieg die Aktie rasant an. Nun glaube ich nicht, dass KI irgendeine Art von Metaverse-Katastrophe darstellt, aber der Markt hat nur so viel Appetit auf Investitionen, bis er eine echte Rendite sieht.
