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Es waren großartige 12 Monate für die Aktionäre Lloyds (LSE: LLOY). In den letzten 12 Monaten ist die Lloyds-Aktie um 65 % gestiegen. In diesem Zeitraum stieg auch der Gewinn pro Aktie um 11 % und die ordentliche Dividende pro Aktie stieg um 15 %.
Offensichtlich hat sich die Stadt für den Investitionsfall erwärmt. Nachdem Lloyds-Aktien weit über ein Jahrzehnt lang für ein paar Cent verkauft wurden, haben sie nun die psychologisch starke Pfund-Marke durchbrochen. Sie sind in den letzten fünf Jahren um 180 % gestiegen.
Aber sind sie zu schnell zu weit gefahren – oder könnte sich noch mehr Sprit im Tank befinden?
Fortlaufende Geschäftswachstumschancen
Obwohl die Lloyds-Aktien in den letzten fünf Jahren stark gestiegen sind, spiegelt dies eine deutlich verbesserte Geschäftsentwicklung wider.
Im vergangenen Jahr lag der Gewinn nach Steuern beispielsweise bei 4,8 Milliarden Pfund. Die entsprechende Zahl für 2020, fünf Jahre zuvor, lag bei weitaus niedrigeren 1,4 Milliarden Pfund.
Dies wurde durch Rückstellungen aus der Pandemie-Ära stark beeinträchtigt, aber selbst der unbeeinflusste Betrag des Vorjahres (2019) von 3,0 Milliarden Pfund lag deutlich unter der Leistung des letzten Jahres.
Das erklärt, warum sich die Lloyds-Aktien so gut entwickelt haben.
Der Gewinn nach Steuern hat sich innerhalb von fünf Jahren mehr als verdreifacht. Im Vergleich dazu erscheint der fünfjährige Aktienkursanstieg von 180 % – also weniger als eine Verdreifachung – weniger bemerkenswert.
Woher kommt dieses Gewinnwachstum?
Teilweise spiegelt es die anhaltende Stärke von Lloyds in der Kreditvergabe wider. Der größte Hypothekengeber des Landes zu sein, war in Zeiten hoher Zinsen lukrativ, während die Kreditausfälle auf einem überschaubaren Niveau blieben.
Ein Teil des Wachstums ist auch darauf zurückzuführen, dass Lloyds sich zu einem großen Wohnungsvermieter entwickelt hat. Dies könnte dazu beitragen, seine Einnahmequellen zu erweitern.
Aber diese Nebentätigkeit ist nicht wirklich vom Kerngeschäft abgekoppelt, denn wenn ein Immobiliencrash das Kerngeschäft von Lloyds beeinträchtigen würde, könnte das auch schlechte Nachrichten für den Wert des eigenen Immobilienportfolios bedeuten, selbst wenn die Mieter weiterhin Miete zahlen würden. Das ist ein Risiko, das mir Unbehagen bereitet.
Zeit zum Kaufen?
Dennoch geht es Lloyds unbestreitbar gut.
Hat sich der Aktienkurs jedoch bei einem 15-fachen Gewinn übertroffen?
Das ist nicht nur so Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV). über einigen Konkurrenten wie Natwest (das auf einem KGV von 9 basiert), ich habe auch einige Bedenken hinsichtlich eines anderen gängige Bewertungsgröße für Bankaktien.
Lloyds’ Strom Preis-Buchwert-Verhältnis von etwa 1,3 bedeutet, dass die Aktie deutlich über dem Buchwert verkauft wird.
Eine solche Bewertung könnte darauf hindeuten, dass die Aktie inzwischen überbewertet ist und die Rallye der letzten Jahre übertrieben ist.
Positiver ist, dass es als Vertrauensbeweis des Marktes interpretiert werden kann, dass Lloyds über anhaltendes Wachstumspotenzial verfügt. Wie ich oben dargelegt habe, denke ich, dass das durchaus stimmen könnte.
Dennoch bereiten mir der Aktienkurs und die Bewertung Unbehagen. Angesichts seines riesigen Hypothekenbuchs stellt jeder Abschwung am Immobilienmarkt ein erhebliches Risiko für Lloyds dar, insbesondere wenn er die Kreditausfälle stark in die Höhe treibt. Die aktuellen Wirtschaftsaussichten für das Vereinigte Königreich sind nicht besonders positiv, daher betrachte ich dies als Anlass zur Sorge für einen langfristigen Investor wie mich.
Ohne eine viel größere Sicherheitsmarge, als mir der aktuelle Preis bietet, bin ich vorerst nicht bereit, Lloyds-Aktien zu kaufen.
