Ich habe vorhin darüber geschrieben, warum die Erholung keine allzu große Rolle spielt, da das Treffen bereits vor der weitaus folgenreicheren Zinserhöhung im Dezember und den darauffolgenden Schwankungen des Yen stattfindet:
Wie auch immer, der Ordnung halber hier ein zusammenfassender Artikel.
Zusammenfassung
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Das Protokoll der BOJ vom Oktober spiegelt weitgehend stabile globale und inländische Bedingungen zu diesem Zeitpunkt wider
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Das US-Wachstum gilt als solide, unterstützt durch KI-Investitionen und einen robusten Konsum
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China wurde aufgrund des Zolldrucks und der Immobilienschwäche als wachsendes Abwärtsrisiko identifiziert
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Die Finanzbedingungen in Japan blieben äußerst akkommodierend, wobei Immobilienrisiken festgestellt wurden
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Die Kerninflation liegt bei rund 3 %, hauptsächlich getrieben durch Lebensmittelpreise und Lohnweitergabe
Protokoll der geldpolitischen Sitzung der Bank of Japan im Oktober (Den vollständigen Text finden Sie hier, wenn Sie interessiert sind) zeigen, dass die politischen Entscheidungsträger mit dem damals vorherrschenden Wirtschafts- und Finanzumfeld im Großen und Ganzen zufrieden sind, während sie gleichzeitig wachsam gegenüber Risiken bleiben, die sich aus der globalen Handelspolitik, der Inflationsdynamik und der Entwicklung der Vermögenspreise ergeben.
Die Vorstandsmitglieder beurteilten die Stimmung an den globalen Finanzmärkten als relativ positiv und stellten fest, dass die US-Aktienmärkte weiterhin Rekordhöhen erreicht hätten. Dies wurde auf die nachlassende Unsicherheit über die wirtschaftlichen Auswirkungen der Zollpolitik sowie auf den zunehmenden Optimismus in Bezug auf Investitionen in künstliche Intelligenz und potenzielle Produktivitätssteigerungen zurückgeführt. Gleichzeitig warnten einige Mitglieder, dass die Aktienmärkte anfällig werden könnten, wenn die KI-bezogenen Einnahmen die gestiegenen Erwartungen nicht erfüllen würden.
Die wirtschaftlichen Bedingungen im Ausland wurden insgesamt als stabil, wenn auch uneinheitlich eingeschätzt. Es wurde angenommen, dass die US-Wirtschaft ein solides Wachstum aufrechterhalte, das von einem robusten Konsum und robusten KI-gesteuerten Investitionsausgaben getragen werde, auch wenn sich eine gewisse Schwäche beim Beschäftigungswachstum abzeichnete. Die Mitglieder stellten fest, dass die Konsummuster zwischen den Einkommensgruppen zunehmend divergieren, wobei höhere Vermögenspreise die Ausgaben wohlhabenderer Haushalte ankurbelten, während der Preisdruck den Konsum von lebensnotwendigen Gütern belastete. Während der tarifbedingte Kostendruck bisher von den Unternehmen verkraftet wurde, warnten mehrere Mitglieder, dass diese Kosten möglicherweise mit Verzögerung an die Verbraucher weitergegeben werden könnten.
Europa wurde als relativ schwach beschrieben, was zum Teil auf einen Rückgang nach früheren Exportvorgaben zurückzuführen war, während Chinas Wirtschaft aufgrund höherer Zölle, nachlassender politischer Unterstützung und anhaltender Anpassungen im Immobiliensektor als verlangsamt angesehen wurde. Einige Mitglieder betonten, dass China ein immer wichtigeres Abwärtsrisiko für die globalen Aussichten darstellt.
Im Inland waren sich die Mitglieder einig, dass Japans Finanzbedingungen nach wie vor äußerst akkommodierend seien und es Anzeichen einer Kreditausweitung gebe, insbesondere im Immobilienbereich und bei Fusionen und Übernahmen. Mehrere politische Entscheidungsträger machten auf steigende städtische Immobilienpreise aufmerksam und führten diese teilweise auf stark negative Realzinsen, die Abwertung des Yen und Kapitalzuflüsse aus dem Ausland sowie auf angebotsseitige Einschränkungen zurück.
Insgesamt wurde eine moderate Erholung der japanischen Wirtschaft eingeschätzt. Während die US-Zölle die Unternehmensgewinne belasteten, sahen die Mitglieder kaum Anzeichen dafür, dass sich diese Auswirkungen spürbar auf die Investitions-, Beschäftigungs- oder Lohnentwicklung ausgewirkt hätten. Es wurde davon ausgegangen, dass sich die Unternehmensinvestitionen auf einem moderaten Aufwärtstrend befinden, der durch eine positive Stimmung und robuste Unternehmensgewinne gestützt wird. Der private Konsum hielt an, unterstützt durch die Verbesserung der Beschäftigungs- und Einkommensbedingungen, obwohl steigende Preise zu einer stärkeren Sparsamkeit der Konsumenten, insbesondere bei Gütern des täglichen Bedarfs, führten.
Bezüglich der Preise stimmten die Mitglieder darin überein, dass die Kerninflation im Jahresvergleich bei rund 3 % gelegen habe, was größtenteils auf die Lebensmittelpreise und die anhaltende Weitergabe von Lohnerhöhungen zurückzuführen sei. Es wurde angenommen, dass die Inflationserwartungen leicht steigen würden, obwohl weiterhin darüber debattiert wurde, inwieweit die jüngste Inflation kostentreibende Faktoren im Vergleich zu nachfragebedingten Zwängen widerspiegelte und wie dauerhaft sich diese Trends erweisen würden.
Zur Politik:
Zusammenfassung
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Tendenz zur allmählichen Normalisierung: Die politischen Entscheidungsträger waren sich einig, dass die Realzinsen deutlich niedrig blieben und dass die BOJ im Laufe der Zeit weiterhin die Zinsen anheben und die geldpolitische Lockerung reduzieren würde, wenn sich die Wirtschafts- und Inflationsaussichten bewahrheiten würden.
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Erstmal warten, weiter bewerten: Die meisten Mitglieder sprachen sich auf der Oktobersitzung dafür aus, den Leitzins bei rund 0,5 % zu belassen, und argumentierten, dass mehr Zeit nötig sei, um die Dauerhaftigkeit des Lohnwachstums angesichts der globalen und handelspolitischen Unsicherheit zu bestätigen.
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Wachsende interne Kluft: Eine Minderheit der Mitglieder befürwortete eine sofortige Anhebung in Richtung 0,75 % und verwies auf steigende Inflationsrisiken, eine Yen-Abwertung und Bedenken, dass die Politik zu lange zu akkommodierend bleiben könnte.
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Löhne als zentraler Auslöser: Der Vorstand betonte wiederholt, dass ein nachhaltiges Lohnsetzungsverhalten – insbesondere im Vorfeld der Frühjahrsverhandlungen 2026 – von zentraler Bedeutung für Entscheidungen über weitere Tariferhöhungen sein werde.
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Betonung von Kommunikation und Flexibilität: Die Mitglieder betonten die Notwendigkeit einer klaren Kommunikation und einer flexiblen Reaktionsfunktion, um Marktinstabilität zu vermeiden und gleichzeitig den schrittweisen Weg zur politischen Normalisierung fortzusetzen.
Aus dem Protokoll geht hervor, dass der geldpolitische Ausschuss zunehmend zuversichtlich ist, dass die Voraussetzungen für eine weitere Normalisierung gegeben sind, während er angesichts der erhöhten globalen Unsicherheit immer noch uneinig ist, was den richtigen Zeitpunkt und das Tempo der Zinserhöhungen angeht.
Die Mitglieder waren sich im Großen und Ganzen einig, dass die Realzinsen weiterhin deutlich niedrig blieben und dass die Bank den Leitzins weiter anheben und den Grad der geldpolitischen Akkommodierung anpassen würde, wenn sich die Aussichten für die Wirtschaftstätigkeit und die Preise bewahrheiten. Gleichzeitig betonten die politischen Entscheidungsträger die Notwendigkeit, angesichts der anhaltenden Unsicherheiten in Bezug auf die globale Handelspolitik, die außenwirtschaftlichen Bedingungen und die Entwicklungen auf den Finanzmärkten ohne Vorurteile vorzugehen.
Für den Zeitraum zwischen den Sitzungen hielten es die meisten Mitglieder für angemessen, die bestehende Leitlinie beizubehalten, die den Zinssatz für unbesichertes Tagesgeld bei etwa 0,5 % anstrebt. Während sich das Vertrauen in die Grundaussichten allmählich verbesserte, argumentierten viele, dass mehr Zeit nötig sei, um zu bestätigen, ob das Lohnsetzungsverhalten der Unternehmen robust bleiben würde, insbesondere vor dem Hintergrund der anhaltenden Unsicherheit über die US-Zollpolitik und die Richtung der Wirtschaftspolitik unter Japans neuer Regierung.
Das Protokoll zeigt jedoch eine klare Debatte innerhalb des Vorstands. Einige Mitglieder sprachen sich auf der Oktobersitzung für eine Anhebung des Leitzinses auf etwa 0,75 % aus und verwiesen auf Aufwärtsrisiken für die Preise, insbesondere durch die Abwertung des Yen und die Möglichkeit, dass sich der Inflationsdruck verstärken könnte, wenn die Politik zu lange zu akkommodierend bleibe. Andere räumten ein, dass die Bedingungen für eine weitere Normalisierung nahezu erfüllt seien, betonten jedoch, wie wichtig es sei, zu bestätigen, dass die zugrunde liegende Inflation ausreichend verankert sei.
Mit Blick auf die Zukunft legten die Mitglieder besonderen Wert auf die Lohndynamik als Schlüsselfaktor für künftige politische Maßnahmen. Mehrere betonten, wie wichtig es sei, die Gewinnprognosen der Unternehmen, die Entwicklungen im Vorfeld der Lohnverhandlungen im Frühjahr 2026 und anekdotische Belege zum Lohnsetzungsverhalten zu überwachen. Die politischen Entscheidungsträger betonten außerdem die Notwendigkeit, die Entwicklungen im Welthandel, die US-Geldpolitik, Wechselkursbewegungen und inländische Preistrends im Auge zu behalten.
Insgesamt unterstrich die Diskussion das gemeinsame Engagement für eine schrittweise Normalisierung, sorgfältige Kommunikation und Flexibilität, wobei die Bank bestrebt ist, sowohl eine vorzeitige Straffung als auch das Risiko, hinter die Inflationskurve zurückzufallen, zu vermeiden.
