Nach Monaten der Lockerung beschloss der EZB-Rat, dass 2,00 % die magische Zahl ist – der „neutrale“ Zinssatz, bei dem man sich zurücklehnen und die Wirtschaft brummen lassen kann. Aber wenn Sie Philip Lane heute zugehört haben, klingt das Summen eher wie ein Stottern.
Lanes Vortrag beim CBI-Workshop war eine Meisterklasse, indem er sagte: „Wir sind mit dem Schneiden fertig“, während er uns gleichzeitig ein Dutzend Diagramme zeigte, die erklärten, warum sich die Wirtschaft kaum über Wasser halten kann.
Lane hält an den klebrigen Inlandskosten fest. Die Daten zeigen, dass sich die Inflation im Dienstleistungssektor als Problem erweist und nicht in naher Zukunft unter 3 % fallen wird. Da die Vergütung pro Mitarbeiter im Jahr 2025 voraussichtlich um 4,5 % steigen wird, signalisiert Lane, dass dies der Fall ist kippen jetzt weiter kürzen, ohne eine Lohn-Preis-Spirale zu riskieren. Für ihn ist die „letzte Meile“ der Desinflation ein langer, langsamer Prozess.
Während Lane seinen Halt mit Inflationsdiagrammen verteidigt, blinken seine Wachstumsrückgänge rot auf. Den Expertenprognosen zufolge wird das BIP-Wachstum im Jahr 2025 bei düsteren 1,4 % und 1,2 % im nächsten Jahr sowie bei 1,4 % im Jahr 2027 liegen. Das ist Stagnation mit einer Kehrtwende.
Bei einem weiteren Blick erregte dieses Diagramm meine Aufmerksamkeit, da es einen sich verschlechternden Konsum trotz eines Rückgangs der Sparquote zeigt.
Lane widmete ganze Folien dem „volatilen globalen Handelsumfeld“ und der Entkopplung der Exportvolumina der USA und des Euroraums. Er zeigt uns effektiv, dass der externe Motor der europäischen Wirtschaft kaputt ist, und prognostiziert gleichzeitig beeindruckende Exportsteigerungen für die Jahre 2027 und 2028.
Lane versucht, ein Narrativ einer „sanften Landung“ zu verkaufen, bei dem Zinssätze von 2 % perfekt sind. Aber wenn man sich seine eigenen Diagramme ansieht – schwache Investitionen, fragmentierter Handel und stagnierendes Wachstum – erscheinen 2 % nicht neutral. Es fühlt sich eng an. Die EZB ist vielleicht vorerst fertig, aber wenn die Wachstumsprognose auch nur um einen Bruchteil abweicht, könnte „neutral“ ein Problem sein.
Die Sache ist die, dass es möglicherweise nur das halbe Problem ist, da die beiden Folien in Bezug auf die Inflation zu optimistisch erscheinen. Zunächst geht er direkt von einem Rückgang der Inflation im Dienstleistungssektor aus, geht aber auch von einer Disinflation im Energiebereich im nächsten Jahr und einer minimalen Inflation bis 2028 aus. Ich kann das kaum glauben, wenn man bedenkt, dass die Ausgaben für KI-Energie und Brent bei 60 US-Dollar liegen. Das ist ein unhaltbar niedriges Niveau.
Insgesamt hatte der Euro ein gutes Jahr und die europäischen Aktienmärkte waren besonders stark, aber die Probleme in der Wirtschaft der Eurozone unter der Oberfläche verschlimmern sich und werden nicht besser.
Im Moment gibt es hier keinen wirklichen Handel, aber das Bild für die Eurozone im Jahr 2026 ist fragil. Ich würde eine kurzfristige Friedensdividende erwarten, wenn es in der Ukraine zu einem Waffenstillstand kommt, aber das wird nicht lange anhalten.
