UBS hat eine Botschaft zum Ölpreis und zur Wirtschaft

Die Ölpreise steigen aufgrund des Iran-Krieges. Befürchtungen einer nachhaltigen Unterbrechung der Versorgung über die Straße von Hormus treiben den Schritt voran. Die Parallelen zu den Ölkrisen der 1970er Jahre sind allgegenwärtig.

Aber UBS Der Ökonom Arend Kapteyn lehnt den Vergleich ab. Sein Argument ist einfach: Die Weltwirtschaft ist jetzt anders aufgebaut. Öl wirkt einfach nicht mehr so ​​wie früher.

Die Notiz, die diese Woche im Umlauf war, verdeutlicht, dass Anleger, die die Energiemärkte beobachten, verstehen müssen. Die Angst, die Ölpreise in die Höhe zu treiben, könnte real sein. Der wirtschaftliche Schaden, den die Angst mit sich bringt, könnte deutlich überbewertet werden.

Die Zahl, die alles verändert

Kapteyns zentrales Argument betrifft das, was Ökonomen als Ölintensität bezeichnen. Das ist die Menge Öl, die ein Land benötigt, um eine bestimmte Einheit Wirtschaftsleistung zu produzieren. Und diese Zahl ist seit den 1970er Jahren dramatisch zurückgegangen.

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In den Vereinigten Staaten beträgt der Anteil der Ölausgaben BIP lag 1974 bei etwa 4,8 %. Heute liegt sie bei etwa 1,7 %. Das liegt nicht daran, dass die USA mengenmäßig dramatisch weniger Öl verbrauchen.

Das liegt daran, dass die Wirtschaft so viel größer geworden ist, während sich der Ölverbrauch kaum verändert hat. Das BIP ist seit 1974 fast um das Zwanzigfache gewachsen. Der Ölverbrauch lag im Jahr 2024 nur geringfügig über dem Niveau von 1974.

Die praktischen Auswirkungen sind deutlich. Selbst wenn der Ölpreis 100 US-Dollar pro Barrel erreichen würde, würden die US-Ölausgaben nach Schätzungen der UBS nur etwa 2 % des BIP erreichen. Das ist eine überschaubare Zahl. Es ist bei weitem nicht annähernd der wirtschaftliche Engpass, den Öl in den 1970er-Jahren hatte.

Europa erzählt die gleiche Geschichte

Die Vereinigten Staaten sind mit diesem Wandel nicht allein. UBS stellte fest, dass Europa einen ähnlichen Weg eingeschlagen hat, wohl schneller. Die Ölausgaben der EU sanken von etwa 3,7 % des BIP im Jahr 1974 auf etwa 1,8 % im Jahr 2024. Europa erreichte dieses Ziel durch eine Kombination aus langsamerem BIP-Wachstum und größeren Fortschritten bei der Energieeffizienz.

Die Reiserichtung ist in der gesamten entwickelten Welt die gleiche. Die Volkswirtschaften haben sich jahrzehntelang stillschweigend vom Öl abgekoppelt. Jede Wirtschaftsleistungseinheit benötigt immer weniger davon. Dieser Strukturwandel ist der Kern der Argumentation von UBS.

Warum der Vergleich mit den 1970er-Jahren scheitert

Die Ölschocks der 1970er-Jahre waren verheerend, da Öl tief in allen Wirtschaftszweigen verankert war. Hausheizung, Fertigung, Transport, Stromerzeugung. Öl war überall. Als es knapp und teuer wurde, war der Schmerz unmittelbar und groß.

Das ist nicht mehr die strukturelle Realität. In weiten Teilen der entwickelten Welt ersetzte Erdgas das Heizöl bei der Hausheizung. Die Stromerzeugung verlagerte sich weg vom Erdöl. Die Kraftstoffeffizienz im Transportwesen hat sich im Laufe von fünf Jahrzehnten erheblich verbessert.

Die Wirtschaft hat sich angepasst. Und diese Anpassungen verstärkten sich mit der Zeit.

Kapteyn verwies auch auf eine bemerkenswerte Statistik der Internationale Energieagentur. Der IEA-Chef stellte fest, dass im aktuellen Nahostkonflikt mehr Öl verloren gegangen sei als in beiden Ölschocks der 1970er Jahre zusammen. Das ist eine bemerkenswerte Tatsache. Doch die wirtschaftlichen Auswirkungen entwickeln sich ganz anders, gerade weil die Abhängigkeit der Wirtschaft vom Öl heute viel geringer ist.

Was das jetzt für Anleger bedeutet

Die UBS-Note hat direkte Auswirkungen darauf, wie Anleger über den aktuellen Ölpreisanstieg denken sollten. Aus dem Argument der Ölintensität ergeben sich mehrere Dinge:

• Die mit den Ölpreisen verbundenen Rezessionsängste könnten übertrieben sein. Wenn der Anteil der Ölausgaben am BIP selbst bei 100 US-Dollar pro Barrel einen Spitzenwert von rund 2 % erreicht, ist der Druck auf die Verbraucherausgaben und die Unternehmensmargen real, aber begrenzt. Der Stagflation Das Spielbuch aus den 1970er Jahren trifft nicht eindeutig zu.
• Das Inflationsrisiko ist geringer, als die Schlagzeilen vermuten lassen. Ein kleinerer BIP-Anteil bedeutet eine geringere Übertragung auf breitere Preise. Die Fed schaut zu Arbeitslosigkeit mehr als Öl, und die Daten unterstützen diesen Ansatz.
• Das Risiko einer Versorgungsunterbrechung ist real, auch wenn der Makroschaden nicht besteht. Die Beschränkungen der Straße von Hormus können kurzfristig zu einem starken Anstieg der Ölpreise führen. Das schafft Volatilität auch ohne wirtschaftlichen Zusammenbruch. Händler und Investoren in energieexponierte Vermögenswerte müssen mit Turbulenzen rechnen.
• Energieeffizienz ist eine langfristige strukturelle Geschichte. Der Rückgang der Ölintensität erfolgte nicht über Nacht. Es spiegelt jahrzehntelange Investitionen in Effizienz, Technologie und Kraftstoffsubstitution wider. Dieser Trend kehrt sich nicht um.

Die allgemeinere Schlussfolgerung von UBS ist nicht, dass die Ölpreise keine Rolle spielen. Das tun sie. Höhere Energiekosten belasten die Verbraucher, schmälern die Margen der Transportunternehmen und sorgen für echte Spannungen. Aber der Kanal vom Ölpreis zur makroökonomischen Katastrophe ist viel enger als vor fünfzig Jahren.

Die Weltwirtschaft hat Jahrzehnte damit verbracht, im Stillen ihre Widerstandsfähigkeit aufzubauen. Diese Widerstandsfähigkeit wird erst sichtbar, wenn der Drucktest eintrifft. Dieser Test findet jetzt statt. Und bis jetzt hält die Struktur.

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