Das letzte Mal, dass ich über David Tepper geschrieben habe, war vor 14 Monaten, als er bei CNBC war darüber reden Laden Sie China-Aktien auf. Das erwies sich als ein sehr guter Handel, bei dem die Aktien bei einem der besten Geschäfte des Jahres enorme Gewinne einfuhren.
Schon davor war er eine Hedgefonds-Legende und kaufte mit einem erheblichen Teil seiner Milliarden das NFL-Team Carolina Panthers.
Gestern hat er seine neueste 13F-Offenlegung eingereicht, die die Bestände seines Appaloosa Management-Fonds zum 30. September zeigt.
Der Name, der ins Auge sticht, ist Whirlpool, wo er fast 10 % des Unternehmens gekauft hat, was es zu seiner drittgrößten Position macht. Sie kennen wahrscheinlich das Unternehmen, das 114 Jahre alt ist und Marken wie Maytag, Bauknect und KitchenAid sowie seinen Namensgeber besitzt.
Es ist ein Unternehmen, das ich habe darüber geschrieben im Laufe der Jahre ausgiebig, aber nicht als Aktie. Das liegt daran, dass die Ausgaben für Haushaltsgeräte ein gutes Konjunkturbarometer sind.
Anfang des Jahres brachen die Aktien ein, als das Unternehmen vor dem Immobilienmarkt warnte.
„Eine robuste Ersatznachfrage schafft eine solide Grundlage für das Branchenvolumen, während die Nachfrage nach Nicht-Basiskonsumgütern weiterhin negativ durch erhöhte Hypothekenzinsen beeinflusst wird, was zu schwachen Verkäufen bestehender Eigenheime führt“, sagte CEO Marc Bitzer.
Mein erster Instinkt ist, dass dies eine zyklische Forderung nach einer Erholung am Immobilienmarkt war. Das könnte sicherlich der Fall sein, aber das Merkwürdige ist, dass das Unternehmen weiterhin eine Schwäche verzeichnet, obwohl es einen verbesserten Marktanteil in Nordamerika angepriesen hat.
Trotz eines Kursrückgangs ist die Aktie bei den meisten Kennzahlen auch nicht besonders günstig.
WHR-Aktie täglich
- Forward-KGV 10x
- KGV 1,5x (nicht schlecht angesichts der Marken)
- EV/EBITDA 9,5-10x vs. 7,9x langfristiger Durchschnitt
- 5,5 % Dividende zum heutigen Preis danach Schneiden die Dividende im Juli
Der einzige Bereich, auf den es sehr günstig prüft, ist das Preis-Umsatz-Verhältnis, und das könnte zu Gewinnsteigerungen führen, wenn die Margen verbessert werden können, die derzeit aufgrund des starken Wettbewerbs, eines schwachen Immobilienmarkts und der Zölle brutal sind.
Tepper ist oft ein notleidender Investor und er „findet in Not Wert“, und das könnte ein solches Spiel sein, wenn sie ihre Margen verbessern können. Ich mache mir Sorgen, dass ihre Marken im Vergleich zu Samsung/LG/Haier und anderen, die bei Geräten, die mit KI und dem vernetzten Zuhause funktionieren, besser positioniert sind, als Mittelklasse angesehen werden.
Tarife sind eine weitere Möglichkeit.
„Wir sind sehr zufrieden mit den organischen Wachstumschancen, die ’26 in Nordamerika bieten, unabhängig davon, was der Markt tut“, sagte der CEO von WHR in der letzten Telefonkonferenz.
Ein wichtiger Grund dafür ist, dass sie über umfangreiche Produktionsstätten in den Vereinigten Staaten verfügen. Sie waren ein von Trump geschütztes Unternehmen und die Regierung konzentriert sich auf diese Art von Unternehmen. Darüber hinaus könnten die Zahlen für 2025 durch die Bevorratung von Wettbewerbern im Vorfeld der Zölle negativ beeinflusst werden. Dieser Lagerbestand geht zur Neige und das Unternehmen hat wiederholt ein äußerst wettbewerbsintensives Preisumfeld beklagt. Zukünftig könnten ausländische Hersteller aufgrund der Zölle Schwierigkeiten haben, mit ihnen auf dem US-Markt zu konkurrieren Das Unternehmen hat gemeldet Zollhinterziehung bei Wettbewerbern, was meiner Meinung nach ein großes Problem darstellt. Sie stellen 8 von 10 Geräten her, die sie in den USA verkaufen.
Firmenfolie
Das Unternehmen baut derzeit seine Schulden mit einigen Stückverkäufen ab (Indien könnte im Dezember ein Katalysator sein) und erhält Rückenwind durch Zölle und (irgendwann) den Wohnungsbau, aber angesichts der Bewertung ist dies kein offensichtlicher Kaufpreis. Was hier klar ist, ist, dass Tepper sehr früh dran ist, aber auch 13 % unter seinem offengelegten Preis liegt, trotz der heutigen Aktienrallye von 5 %, basierend auf Teppers Offenlegung.
Das Risiko besteht darin, dass die Bilanz schwach bleibt (6x Schulden/EBITDA), die Zölle vom Obersten Gerichtshof abgeschafft werden und der Wettbewerb hoch bleibt, was die Margen begrenzt.
Das Unternehmen selbst strebt einen freien Cashflow von 7 % als Teil des Umsatzes an, was bei einer Marktkapitalisierung von 5 Milliarden US-Dollar +1 Milliarde US-Dollar entspräche – in der Tat sehr attraktiv. Dieses Ziel galt jedoch für das Jahr 2026 und das erscheint angesichts des negativen FCF von 907 Mio. im letzten Quartal aufgrund von Zöllen und einem Lageraufbau höchst unwahrscheinlich. Die Prognose für dieses Jahr liegt nun bei nur noch 1,25 % gegenüber 2,3 % im Jahr 2024.
Hier ist, was das Unternehmen selbst über den Umschwung sagt:
Erstens stärken wir unser Produktportfolio, indem wir im Jahr 2025 über 30 % unserer nordamerikanischen Produkte auf neue Produkte umstellen. Dies steht im Vergleich zu weniger als 10 % Produkterneuerung in einem normalen Jahr.
Zweitens positionieren wir uns aufgrund unserer starken Produktionspräsenz in den USA als Nettogewinner der neuen Zoll- und Handelspolitik. Drittens sehen wir beim US-Immobilienmarkt weiterhin solide Fundamentaldaten, die auf eine wahrscheinliche mehrjährige Erholung hinweisen.
Insgesamt ist dies eine seltsame Investition für Tepper. Es passt zu seinem Stil, in notleidende Vermögenswerte zu investieren, passt aber nicht wirklich zu seinem Portfolio, das stark aus China und Mag7-Titeln besteht. Eine Ausnahme bildet American Airlines, die ebenfalls im Abschlag ist und mit hohen Schulden zu kämpfen hat, aber ein interessanter Kauf ist, weil ich denke, dass es auch Rückenwind für die Fluggesellschaften gibt. Ein weiteres hochverschuldetes Produktionsunternehmen der alten Schule, das er kaufte, war Goodyear Tires, das ebenfalls einen Blick wert sein könnte, da es von Zöllen profitieren könnte und über die verzögerten Auswirkungen importierter Lagerbestände spricht.
Letztlich können wir nicht wissen, warum Tepper eine große Wette auf Whirlpool eingeht, bis er darüber spricht, aber ich bin gespannt auf die Antwort. Ein letzter Hinweis ist, dass ein erheblicher Teil der Aktien leerverkauft ist (17 % des Streubesitzes), sodass es irgendwann zu Engpässen kommen könnte.
