Was trieb BTC und Krypto im Jahr 2025 an?

Kryptomärkte werden oft durch Erzählungen erklärt. Politische Entwicklungen, regulatorische Schlagzeilen, institutionelle Akzeptanz und zyklusbasierte Erwartungen dominieren die Preisbewegung in volatilen Zeiten.

Diese Narrative beeinflussen Positionierung und Stimmung, aber im vergangenen Jahr wurde die Preisstabilität eher von messbaren Kapitalflüssen, Liquiditätsbedingungen und On-Chain-Verhalten als von den Schlagzeilen selbst bestimmt.

Wichtige Erkenntnisse:

• Die 56-prozentige Rallye von Bitcoin nach der US-Wahl ging mit einem starken Anstieg des offenen Interesses an Futures einher, aber schwache Spot-Follow-throughs begrenzten die Dauer des Trends.

• BTC erholte sich, als die Spot-ETF-Zuflüsse anhaltend waren, und kam ins Stocken, als sich die Zuflüsse verlangsamten oder ins Negative wechselten. Dies zeigt, dass ETFs nachfrageabhängig waren und keine Rücksicherung darstellten.

• Ein Rückgang der Stablecoin-Börsenzuflüsse um 50 % reduzierte die verfügbare Kaufkraft und machte narrative Rallyes fragil.

Erzählungsgetriebene Kundgebungen gehen schnell voran, verblassen aber schnell

Erzählungen wirken eher als Beschleuniger denn als primäre Treiber. Politische Ereignisse, insbesondere kryptofreundliche Führungswechsel, lösten im Jahr 2024 eine rasche Neubewertung von Bitcoin aus, wobei der Wahlzyklus in den USA ein klares Beispiel lieferte.

Von März bis Oktober 2024 ist Bitcoin (BTC) blieb trotz wiederkehrender bullischer Schlagzeilen in der Spanne zwischen 50.000 und 74.000 US-Dollar. Dieses Regime änderte sich im vierten Quartal, als der mögliche Wahlsieg von US-Präsident Donald Trump eingepreist wurde. In der Woche vor dem Wahlergebnis vom 4. November fiel Bitcoin aufgrund der Risikoreduzierung im Vorfeld des Ereignisses um rund 8 %. Nach der Bestätigung stieg BTC in den nächsten 42 Tagen um 56 % und durchbrach die 100.000-Dollar-Marke.

Der Schritt fiel mit einer starken Ausweitung der Futures-Positionierung zusammen, wobei sich das offene Interesse im vierten Quartal fast verdoppelte, nachdem es den größten Teil des Jahres über begrenzt blieb. Allerdings erwies sich die Umsetzung als begrenzt.

Obwohl Bitcoin neue Höchststände erreichte, hatte er Mühe, die Dynamik aufrechtzuerhalten. Die Spot-Nachfrage beschleunigte sich nicht parallel zur Hebelwirkung, so dass der Markt anfällig wurde, sobald die Positionierung überfüllt war. Die Erkenntnis ist nicht, dass Narrative irrelevant sind, sondern dass sie in erster Linie die Positionierung und nicht den Kapitaleinsatz beeinflussen.

Spot-ETF-Zuflüsse verdeutlichten die starke Nachfrage

Spot-Bitcoin-ETFs stellten einen der wenigen Katalysatoren dar, bei denen die Erzählung mit den Daten übereinstimmte. US-Spot-ETFs aufgezeichnet Nettozuflüsse in Höhe von etwa 35 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024, gefolgt von etwa 22 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025.

Der Bitcoin-Preis hat diese Ströme genau verfolgt. Im ersten Quartal 2024 fielen Zuflüsse von über 13 Milliarden US-Dollar mit der Rallye von Bitcoin von 42.000 US-Dollar auf 73.000 US-Dollar zusammen. Da sich die Zuflüsse nach dem ersten Quartal verlangsamten, trat Bitcoin bis Oktober in eine anhaltende Konsolidierung ein. Die Beziehung kam Ende 2024 wieder zum Vorschein, als zwischen Oktober und Januar Zuflüsse in Höhe von fast 22 Milliarden US-Dollar mit einem Anstieg von 70.000 US-Dollar auf 102.000 US-Dollar einhergingen.

Im Gegensatz dazu wurden die ETF-Flüsse während Drawdowns regelmäßig negativ, was darauf hindeutet, dass es sich nicht um einen Käufer der letzten Instanz handelte. Die Schlussfolgerung war, dass Spot-ETFs wichtig sind, weil sie Narrative in messbare Nachfrage umsetzen, allerdings nur, solange die Zuflüsse anhaltend bleiben. Als sich die Ströme verlangsamten, ließ auch die Preisdynamik nach.

Die Liquidität bleibt eine dominierende Variable

Liquidität, insbesondere einsetzbares Kapital, ist einer der klarsten Treiber des Preisverhaltens. Zuflüsse an Stablecoin-Börsen serviert als Indikator für die verfügbare Kaufkraft.

Wenn die Stablecoin-Zuflüsse steigen, können die Märkte das Angebot absorbieren und Trends aufrechterhalten, wie im vierten Quartal 2024 bis zum ersten Quartal 2025 zu sehen ist. Wenn die Zuflüsse zurückgehen, werden Rallyes fragil. Von den jüngsten Höchstständen gingen die Stablecoin-Zuflüsse um etwa 50 % zurück, was auf eine verringerte Kaufkapazität hindeutet.

In Regimen mit geringerer Liquidität neigen narrative Rallyes dazu, schnell abzuklingen. Der Preis kann sich immer noch aufgrund von Narrativen oder Positionierungen bewegen, aber ohne zusätzliches Kapital wird es schwierig, Ausbrüche auszudehnen, und Korrekturen werden wahrscheinlicher.

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Die Unfähigkeit bullischer Narrative, den Preis im Jahr 2025 aufrechtzuerhalten, lässt sich außerdem durch eine größere Allokationsdynamik und ein On-Chain-Angebot erklären. Cointelegraph gemeldet dass das Verhältnis von Bitcoin zu Gold von etwa 40 Unzen pro BTC im Dezember 2024 auf etwa 20 Unzen im vierten Quartal 2025 gesunken ist. Dies spiegelte eine Verlagerung hin zu defensiven Anlagen angesichts erhöhter Realrenditen von 1,8 % im zweiten Quartal wider, was die Abkoppelung von Gold von der traditionellen Renditedynamik verdeutlicht.

Gleichzeitig zeigten die On-Chain-Daten eine anhaltende Verteilung. Daten von Glassnode deuten darauf hin, dass langfristige Inhaber im Juli, einer der größten Gewinnmitnahmephasen aller Zeiten, im Sieben-Tage-Durchschnitt Gewinne von über 1 Milliarde US-Dollar pro Tag erzielten.

Erhöhte Realrenditen, Korrelation zu Aktien und anhaltende Verkäufe langfristiger Inhaber erhöhten die Opportunitätskosten von Bitcoin und begrenzten den Preisanstieg im zweiten Halbjahr 2025.

Das vergangene Jahr hat eines deutlich gemacht: Narrative bewegen die Preise, aber Liquidität bewegt die Märkte. Schlagzeilen erzeugen Dringlichkeit und Volatilität, aber nachhaltige Trends erfordern Kapital, sich verbessernde makroökonomische Bedingungen und eine punktuelle Nachfrage.

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