Wells Fargo ist seit Jahren pessimistisch gegenüber Hyperscalern. Diese Position hat sich gerade verschoben. Sagte Oh Sung Kwon, der Chef-Aktienstratege des Unternehmens CNBC am 23. März, dass die Gruppe wieder attraktiv aussieht. „Ich denke, dass Hyperscaler viel interessanter aussehen“, sagte er.
Der Wandel ist gerade deshalb bemerkenswert, weil er seinen Ursprung hat. Dies ist kein Unternehmen, das dieser Gruppe gegenüber optimistisch eingestellt ist.
Kwons frühere pessimistische Einschätzung beruhte auf einer Verschlechterung freier Cashflow. Angesichts der massiven Investitionszusagen bei Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta und Oracle sind die FCF-Schätzungen für die Gruppe im vergangenen Jahr um etwa zwei Drittel gesunken. Das war der Bärenfall. Nun glaubt Wells Fargo, dass sich die Rechnung ändert. Der Ausverkauf hat einen Einstiegspunkt geschaffen, den das Unternehmen zuvor nicht empfehlen wollte.
Was Wells Fargo dazu brachte, seine Meinung zu ändern
Kwon wies auf zwei Dinge hin. Erstens der Ausverkauf selbst. Der Nasdaq wurde seit Oktober um 25 % reduziert. Kwon nannte es „eine der extremsten Herabstufungen, die wir in der Geschichte gesehen haben“. Diese Art der Komprimierung schafft seiner Ansicht nach eine Sicherheitsspielraum das gab es vorher nicht.
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Zweitens sieht er einen Wendepunkt beim freien Cashflow. „Unsere Analysten glauben, dass wir uns tatsächlich an einem Wendepunkt befinden, an dem der freie Cashflow tatsächlich über dem Konsens liegen könnte“, sagte er. Er lehnte auch die Umsatzschätzungen der Wall Street ab. „Ich denke, die Straße unterschätzt immer noch ihr potenzielles Umsatzwachstum.“
Zur Frage der Überinvestition äußerte sich Kwon direkt. “Wenn KI ist wirklich so transformativ, dann investieren Hyperscaler wahrscheinlich nicht zu viel“, sagte er. „Der Return on Investment könnte sich etwas verzögern, aber wenn KI wirklich so gut ist und wir einfach auch mehr Rechenleistung brauchen.“
Das Investitionsbild, mit dem die Anleger zu kämpfen haben
Die Besorgnis, gegen die sich Kwon wehrt, ist real. Die fünf größten Hyperscaler sind auf dem richtigen Weg, ihre Ausgaben zu tätigen über 600 Milliarden US-Dollar auf die Infrastruktur im Jahr 2026. Das ist nach Schätzungen von CreditSights ein Anstieg von 36 % gegenüber 2025. Etwa 450 Milliarden US-Dollar fließen direkt in die KI-Infrastruktur.
Zwei Jahre lang waren die Investitionsschätzungen der Wall Street für diese Gruppe zu niedrig. Die tatsächlichen Ausgaben übertrafen jedes Mal den Konsens um mehr als 50 %.
Amazon allein gibt dieses Jahr 200 Milliarden US-Dollar für Investitionen aus. Analysten gehen davon aus, dass der freie Cashflow im Jahr 2026 negativ werden wird. Evercore hat a „rote Fahne“ Schwellenwert: Wenn der Hyperscaler-FCF insgesamt negativ wird, signalisiert dies eine wesentliche Verschiebung im Investitionsfall.
Kwons Zähler ist unkompliziert. Wenn die KI-Nachfrage weiterhin das Angebot übersteigt, werden die jetzt aufgebauten Kapazitäten Erträge generieren, die die Kosten mehr als rechtfertigen. Das Risiko liegt im Timing, nicht in der Richtung. Und seiner Ansicht nach preist die Straße bereits das Worst-Case-Szenario ein.
Der Langhantelhandel Wells Fargo empfiehlt
Über die Hyperscaler hinaus empfahl Kwon, Technologie mit Rohstoffen zu kombinieren. Wells Fargo bleibt bei Nicht-Basiskonsumgütern und Basiskonsumgütern untergewichtet. Es hält übergewichtete Positionen in den Bereichen Energie und Materialien.
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Die Logik ist einfach. Das gleiche geopolitische Umfeld, das Technologieaktien belastet, kommt Energie- und Materialunternehmen direkt zugute. Der Iran-Krieg und die gestiegenen Ölpreise sind das deutlichste Beispiel. Durch die Kombination beider Faktoren können Anleger am langfristigen Aufwärtspotenzial von KI teilhaben und gleichzeitig das kurzfristige Makrorisiko absichern.
Worauf Anleger achten sollten
Mehrere kurzfristige Katalysatoren werden testen, ob Kwons Wendepunktthese zutrifft:
- Q1-Ergebnis im April. Die Wachstumsraten von Azure, AWS und Google Cloud werden die Umsatzwachstumsstory entweder bestätigen oder untergraben. Laut Kwon wird die Straße unterschätzt.
- Kostenlose Cashflow-Beratung. Jedes Signal, dass sich der FCF über den Konsenserwartungen stabilisiert, würde den von Kwon beschriebenen Wendepunkt direkt bestätigen.
- KI-Nachfragesignale. Ankündigungen von Unternehmensverträgen und Daten zur Kapazitätsauslastung von Hyperscalern werden zeigen, ob die Nachfrage tatsächlich das Angebot übersteigt, wie Kwon behauptet.
Die Aktien sind stark zurückgegangen. AMZN liegt bei etwa 211 US-Dollar, MSFT etwa 383 $ und GOOG etwa 298 $. Beide liegen deutlich unter den zuvor in diesem Zyklus erreichten Höchstständen.
Wells Fargo war jahrelang auf der pessimistischen Seite dieses Handels. Das Unternehmen sagt nun, dass der Ausverkauf den Einstiegspunkt geschaffen habe, auf den es gewartet habe. Das ist ein bedeutungsvolles Signal von einem Unternehmen, das in dieser Gruppe nachweislich überzeugt ist. Die Ergebnisse des ersten Quartals werden der erste echte Test dafür sein, ob diese Prognose Bestand hat.
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