Kürzlich Strategie machte Schlagzeilen indem es sagte, dass es möglicherweise etwas Bitcoin verkaufen würde, um Geschäftsziele zu erreichen. Für viele Menschen kam dies überraschend, da man früher als strikte Haltung galt, niemals zu verkaufen. Saylor twitterte sogar (scherzhaft) Dinge wie „Verkaufen Sie eine Niere, wenn Sie müssen, aber behalten Sie die Bitcoin.“
Die Realität ist, dass Bitcoin-Verkäufe für jedes Bitcoin-Finanzunternehmen schon immer auf der Tagesordnung standen. Der Spruch „Niemals verkaufen“ ist Ausdruck einer langfristigen Anlagephilosophie, die auf der extrem niedrigen Zeitpräferenz basiert, die im Bitcoin-Diskurs üblich ist. Aber selbst innerhalb dieses Diskurses gibt es häufig Fälle, in denen sich fast alle einig sind, dass ein Verkauf sinnvoll ist, trotz der Allgegenwärtigkeit des HODL-Memes.
Zu den einfachsten Gründen gehört die Verbesserung der Lebensqualität: der Kauf eines Hauses, um eine Familie zu gründen, die Bezahlung einer Reise an einen Ort, an den Sie schon immer gehen wollten, die Entsendung Ihrer Kinder aufs College, unerwartete und hohe Arztrechnungen. Die Liste ist sehr lang. HODLing dauert oft nicht so lange.
Für ein Unternehmen besteht der Grund, etwas zu unternehmen (und in der Tat der Grund für die Existenz eines Unternehmens), darin, den Shareholder Value zu steigern.
Betrachten Sie eine andere Gruppe von Bitcoin-Unternehmen, die verkauft haben. Unser Q1-Bericht hebt hervor, dass Bitcoin-Miner im ersten Quartal 2026 25.376 BTC verkauft haben, um KI-Pivots zu finanzieren. Die Berechnung der Wertschöpfung ist einfach. Das Management geht davon aus, dass ihre KI-Investitionen bessere risikobereinigte Gewinne bringen werden als die von ihnen verkauften Bitcoins. Unter diesen Annahmen macht es Sinn, dass sie Bitcoin verkauft haben, um KI zu finanzieren. Tatsächlich ist dies Grund 0: Wenn es eine bessere Investition als Bitcoin gibt, dann ist der Verkauf von Bitcoin dafür absolut sinnvoll.
Für Strategy – und alle Treasury-Unternehmen, die sich auf die Kapitalbeschaffung zur Akkumulation von Bitcoin konzentrieren – gibt es klare Fälle, in denen der Verkauf Wert schaffen kann. Lassen Sie uns einige davon durchgehen.
Grund 1: Bitcoin pro Aktie
Das Ziel der meisten Treasury-Strategien ist es, den Bitcoin pro Aktie (BPS) zu steigern. Ein periodisches Wachstum des BPS wird als BTC-Rendite bezeichnet. Die BTC-Rendite wird normalerweise beim Kauf von Bitcoin erzielt, wodurch sich der Zähler im BPS-Verhältnis erhöht. Dies kann jedoch auch durch den Kauf von Aktien erreicht werden, wodurch sich der Nenner der BPS-Quote verringert.
Wenn Aktien mit einem Abschlag gegenüber dem Bitcoin, das sie repräsentieren, gehandelt werden, führt der Verkauf von Bitcoin zum Rückkauf von Aktien immer zu einem Anstieg des BPS. Dies liegt daran, dass die prozentuale Veränderung der Bitcoin-Bestände immer noch größer ist als die prozentuale Veränderung der ausstehenden Aktien.
Die Abzinsungsregelung gilt auch für laufende Verpflichtungen (z. B. Vorzugsaktiendividenden oder Schuldscheine), die nicht aus dem operativen Cashflow finanziert werden können. Wenn Aktien mit einem Abschlag gehandelt werden, ist es besser, Bitcoin zu verkaufen, um diese Verpflichtungen zu bezahlen. Dies würde zu einem geringeren Rückgang des BPS führen.
Grund 2: Kapitalkosten und Kapitalbeschaffung
Da Ratingagenturen einen großen Einfluss darauf haben, wie die Kapitalmärkte Mittel verteilen, müssen ihre Regeln und Richtlinien beachtet werden, um den Kapitalbildungsprozess zu erleichtern. Im Dezember haben wir einen Bericht veröffentlicht zu den historischen S&P-Kreditratings von Strategy. Darin diskutierten wir die verschiedenen Möglichkeiten für Unternehmen, eine bessere Bonität zu erhalten, was letztendlich dazu beitragen würde, dass ihre Kreditinstrumente niedrigere Kapitalkosten erzielen.
Die Barreserve-Option, die in den Kommentaren von S&P gefunden und in unserem Bericht besprochen wurde, wurde von Strategy umgehend übernommen. Bis Januar 2026 verfügte Strategy über eine Barreserve von rund 2,2 Milliarden US-Dollar, was die Befürchtungen der Anleger, Vorzugsdividenden nicht abdecken zu können, erheblich verringert hat.
In diesem Szenario ist es für ein Unternehmen völlig in Ordnung, etwas Bitcoin zu verkaufen, um eine Barreserve zu schaffen und so den Markt zu beruhigen, damit es seine Kreditinstrumente zu geringeren Kapitalkosten verkaufen kann. Das scheint kompliziert zu sein, aber letztendlich müssen Sie Ihre Gläubiger dort abholen, wo sie sind, um sie dazu zu bringen, Ihnen ihr Geld zu geben. Daran führt kein Weg vorbei.
Eine weitere Folge davon sind Bitcoin-Verkäufe zur Tilgung von Schulden. Schulden sind vorrangige Verbindlichkeiten, die die Attraktivität von Vorzugsaktien als Kreditinstrumente verringern. Wenn diese ausgemustert werden können, könnten die Kapitalkosten für Vorzugsaktien günstiger sein.
Langfristig könnten bessere Kapitalkosten viel wert sein, da die Aufzinsung erfolgt und Verbindlichkeiten mit mehr Kapital bedient werden können. Beispielsweise ist die Aufzinsung einfacher, wenn Sie 9 % statt 11,5 % zahlen – zusätzliche 250 Basispunkte machen im Laufe der Zeit einen sehr großen Unterschied. Und Sie zahlen weniger für eine Milliarde US-Dollar, die Sie zu 7 % leihen, als für 700 Milliarden US-Dollar, die Sie zu 11 % leihen.
Grund 3: Steuern
Für Bitcoin gibt es in den USA (zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels) keine Wash-Sale-Regel. Sie können es verkaufen, um einen Verlust zu realisieren, und es dann sofort kaufen und die Kostenbasis senken. Dadurch können Sie einen Verlust verbuchen, der als Steuerguthaben dient. Tatsächlich hat Strategy genau dies bereits im Dezember 2022, auf dem Tiefpunkt des vorherigen Zyklus, getan.
Dieser Steuervorteil besteht auch heute noch und ist somit ein weiterer sehr guter Grund, Bitcoin zu verkaufen. Viele sehen es jedoch möglicherweise nicht als Verkauf an, wenn das Unternehmen sofort einen Rückkauf tätigt. Ein Unternehmen kann den Steuervorteil eines realisierten Verlusts jedoch problemlos mit einer Aktion wie einem Aktienrückkauf oder einer Schuldentilgung kombinieren.
Grund 4: Beweisen, dass es möglich ist
Bitcoin ist noch recht neu und bringt viel FUD mit sich. Manchmal ist die FUD einfach lächerlich, aber sie setzt sich trotzdem durch. Die Strategie, Bitcoin zu verkaufen, ist ein solcher Fall von lächerlichem FUD: Die Idee ist, dass sie den gesamten Bitcoin-Markt stützen oder dass, wenn sie verkaufen, das gesamte Bitcoin-Bilanzmodell sofort entlarvt wird. Wenn sie also 50.000 BTC verkaufen und nachweisen können, dass dem Bitcoin-Markt oder der Aktie nichts Ernsthaftes passiert, kann dies solche Vorstellungen zerstreuen und den Markt empfänglicher für das Bitcoin-Bilanzmodell der Unternehmen machen.
Auf jeden Fall wäre das der dümmste Grund, es zu tun, aber manchmal kommen Leute auf dumme Ideen, die einfach als falsch erwiesen werden müssen. Und noch ein letzter Punkt dazu: Der Markt ist im Allgemeinen recht effizient. Es sind die Medien und Influencer, die einen Anreiz haben, sensationelle und schlecht begründete Erzählungen aus allem, was sie finden können, zu verdrängen. Echte Allokatoren mit Geld treffen ihre Entscheidungen selten auf der Grundlage dieser „Quellen“ und nicht auf der Grundlage tatsächlicher Forschung.
Grund 5: Bevorzugter Rückkauf
Das ist etwas, worüber die Leute überhaupt nicht reden. Im Falle einer tatsächlichen Aufhebung der Bindung variabel verzinslicher Instrumente hat das Unternehmen jedoch die Möglichkeit, das Instrument mit einem erheblichen Abschlag auf den Nennwert zurückzukaufen und so Verpflichtungen mit sehr hohen Kapitalkosten abzulösen.
Dabei handelt es sich im Grunde um den Abschluss einer gewinnbringenden steuer- und kreditfreien Leerverkaufsposition auf die eigenen Vorzugsaktien des Unternehmens. STRC wird beispielsweise für 100 $ ausgegeben. Wenn die Aktie auf 82 US-Dollar fällt und Strategy eine Milliarde US-Dollar an BTC verkauft, um STRC für 82 US-Dollar pro Aktie zurückzukaufen, dann erzielte das Unternehmen im Grunde einen Gewinn von 100 – 82 = 18 US-Dollar pro STRC-Aktie, die leerverkauft (ausgegeben) und dann zurückgekauft wurde. Und dieser Gewinn ist nicht steuerpflichtig, und Strategy musste sich für diesen Leerverkauf auch keine Aktien leihen.
STRC-Preisentwicklung seit Börsengang
Außerdem ist es wichtig zu beachten, dass eine solche Aufhebung der Bindung nicht mit einem Absturz des Bitcoin-Preises einhergehen muss. Wenn Händler stark auf STRC setzen (was angesichts der Angebote dieser Aktie durchaus möglich ist), kann ein Absinken des Dochts zu Stop-Losses und Momentum-Algorithmen führen, die eine Kaskade von Verkäufen auslösen. In diesem Fall kann Strategy BTC verkaufen, um einige STRC-Aktien einzuziehen, bevor eine höhere Dividende in Kauf genommen wird (hier gehe ich davon aus, dass sie die Dividende erhöhen würden, um die Aktien wieder auf den Nennwert zu bringen).
Abschluss
Seien Sie nicht überrascht oder haben Sie Angst vor Bitcoin-Verkäufen. Es gibt viele Fälle, in denen dies im Interesse des Unternehmens und der Aktionäre liegt.
Bitcoin ist Geld. Geld schafft Optionalität. Optionen sind großartig, wenn sie gut genutzt werden.
