Von Ankur Banerjee, Gregor Stuart Hunter und Jihoon Lee
SINGAPUR, 17. Juli (Reuters) – Hebelwetten in Milliardenhöhe auf Südkoreas KI-Lieblinge haben einen Aktienmarkt, der einst als zuverlässiger Barometer des globalen Wachstums verehrt wurde, in ein wildes Casino verwandelt und sowohl Aufsichtsbehörden als auch Investoren verwirrt.
Diese Volatilität, die an den Handelsschaltern von Tokio bis New York zu spüren war, hat nicht nur verheerende Auswirkungen auf die Portfolios gehabt, sondern auch die Ansichten der Anleger über die Fundamentaldaten in Südkorea, einem Markt im Zentrum des globalen KI-Booms, dramatisch verzerrt.
Allein in den letzten sechs Monaten ereigneten sich mehr als die Hälfte aller Börsenunterbrechungen der Benchmark – Handelsbeschränkungen, die aktiviert werden, wenn der Index mindestens eine Minute lang mehr als 8 % verliert – in der Geschichte Südkoreas.
„Der Index hat sich von allen historischen Treibern Koreas abgekoppelt“, sagte Alexander Redman, Chef-Aktienstratege bei CLSA.
„Korea war ein einfacher Markt für Strategen mit langfristigen, treuen Beziehungen … um Ein- und Ausstiegspunkte auszuwählen“, sagte er.
Mittlerweile sind diese Beziehungen zusammengebrochen, und der Hauptpreistreiber sind derzeit die Kapitalströme aus der explosionsartigen Zunahme von Leveraged-Fonds auf Einzelaktienbasis, die höhere Renditen versprechen, aber die Volatilität verschärft haben.
Die Hauptziele solcher Fonds sind Chiphersteller und große Gewinner des KI-Superzyklus, die mittlerweile mehr als die Hälfte des KOSPI ausmachen.
Der Markt weicht von den Fundamentaldaten ab. Es wird weder das volle Ausmaß künftiger Gewinne eingepreist, noch die Kurs-Gewinn-Verhältnisse bei Samsung und SK Hynix auf unter 5 fällt und auch nicht auf normalerweise zuverlässige wirtschaftliche Korrelationen reagiert.
Die Volatilität des KOSPI ist explodiert und die Preise, die einst den US-Benchmarks folgten, beeinflussen nun stattdessen die Wall Street, da eine Rallye, die den Marktwert des Index in sechs Monaten verdoppelte, eine scharfe Wendung genommen hat und in diesem Monat bisher 20 % verloren hat.
„Früher, wenn Korea an einem Tag um 7 % fallen würde, würde ich nicht mit Ihnen sprechen“, sagte Redman. „Mittlerweile ist es normal. Aber es macht institutionellen Anlegern zunehmend Sorgen.“
Von den Grundlagen getrennt
Südkoreanische Privatanleger hatten diese Woche 34,37 Billionen Won (23 Milliarden US-Dollar) an Margin-Darlehen auf dem Spiel, etwas weniger als der Rekordwert vom Juni von 38,6 Billionen Won, in einem der seltsamsten Bärenmärkte der letzten Zeit.
Die Rally beruht nicht nur auf einem Berg an geliehenem Geld, sondern auch auf extrem konzentrierten Wetten, die über gehebelte, börsengehandelte Einzelfonds abgewickelt werden.
Das Vermögen eines in Hongkong notierten, zweifach gehebelten SK Hynix-Fonds ist seit Jahresbeginn um mehr als das Zwanzigfache auf 7,78 Milliarden US-Dollar gestiegen.
„Einige der gehebelten Single-Name-ETFs haben das Vierfache des durchschnittlichen Volumens der zugrunde liegenden Aktie“, sagte Florian Neto, Investmentleiter für Asien bei Amundi.
„Wenn die verwalteten Vermögenswerte explodieren, erkennen wir die Grenzen der Hebelwirkung auf einzelne Namen – das sendet für uns einige Warnsignale“, sagte er.
Die Regulierungsbehörden versuchen, zwischen dämpfenden Exzessen zu wechseln, ohne die Sorge über ein umfassendes Durchgreifen zu schüren, das die Anleger verschrecken und die Volatilität auslösen könnte, die sie einzudämmen versuchen.
Diese Woche versuchte Südkorea, die Neuauflage von Leveraged-Fonds auf einzelne Aktien zu blockieren.
Ab dem 5. August wird der Mindestbarbetrag, der für den Handel mit gehebelten Einzelaktien-ETFs – einschließlich der im Ausland notierten – erforderlich ist, auf 30 Millionen Won (20.300 US-Dollar) verdreifacht.
„Die Volatilität am koreanischen Aktienmarkt war in letzter Zeit wahnsinnig“, sagte Mike Sell, Leiter für globale Schwellenländeraktien beim Londoner Vermögensverwalter Alquity.
„Maßnahmen zur Wiederherstellung der Konzentration auf die Fundamentaldaten sind daher nur zu begrüßen … eine Rückkehr zur Rationalität wird unserer Meinung nach für langfristig orientierte Anleger positiv sein.“
KANN HEBEL GEWINNEN?
Sicherlich gibt es bei der Transformation des Marktes Gewinner, nicht zuletzt die aufstrebenden Chiphersteller.
Der unersättliche Investorenhunger verhalf SK Hynix letzte Woche zu der größten US-Kapitalbeschaffung eines ausländischen Unternehmens aller Zeiten: 26,5 Milliarden US-Dollar.
„Spekulatives Kapital verändert Unternehmen tatsächlich nachhaltig“, sagte Michael Green, Chefstratege und Portfoliomanager bei Simplify Asset Management.
Dennoch sind für Anleger, die laut der Fondsmanagerumfrage der Bank of America glauben, dass eine KI-Blase das größte Extremrisiko für die Märkte darstellt, Bewegungen auf dem koreanischen Markt von Bedeutung.
„Ich denke tatsächlich, dass es richtig ist, dass so ziemlich jeder Investor auf der ganzen Welt sehr genau darauf achtet, was in Korea passiert“, sagte Damien Boey, Portfoliostratege bei Wilson Asset Management in Sydney.
„Der Bullenfall ist, dass das Gewinnwachstum anhält, die Hebelwirkung überwiegt und koreanische Aktien einen Höhenflug erleben. Ich glaube nicht, dass die Marktbewegung Ihnen sagt, dass die Geschichte so einfach ist.“
(1 $ = 1.480,3000 Won)
