Von Patturaja Murugaboopathy und Gaurav Dogra
22. Juli (Reuters) – US-amerikanische Hyperscaler beginnen, Erträge aus ihren Investitionen in künstliche Intelligenz zu erzielen, aber die steigenden Kosten für den Ausbau belasten ihren freien Cashflow, und das merken auch die Anleger.
Laut einer Reuters-Analyse der LSEG-Konsensschätzungen werden die sogenannten „Hyperscaler“ – , , , und – auf ihrem aktuellen Weg voraussichtlich bis 2027 zusammen mehr für Kapitalausgaben ausgeben, als sie an freiem Cashflow erwirtschaften.
Die Daten zeigen, dass die Unternehmen im Jahr 2027 etwa 340 Milliarden US-Dollar mehr an jährlichem operativen Cashflow erwirtschaften werden als im Jahr 2025, aber die Investitionsausgaben werden voraussichtlich um rund 534 Milliarden US-Dollar steigen, was etwa 1,57 US-Dollar zusätzlicher Investition für jeden US-Dollar zusätzlichen Cashflow entspricht.
Wenn diese Unternehmen am Mittwoch ihre Gewinne melden, beginnend mit Alphabet, werden Anleger nach Anzeichen dafür Ausschau halten, dass das schnelle Wachstum der Cloud- und KI-Einnahmen mit dem erwarteten Ausgabenschub Schritt halten kann. Die jüngste Entwicklung der Aktien lässt Anlass zur Sorge geben.
Hyperscaler führten die Marktrallye seit Beginn des KI-Ausbaus an und versprachen ein zukünftiges Wachstum. Im letzten Jahr blieben alle bis auf einen – Alphabet – hinter dem zurück.
„Investoren unterschätzen, wie grundlegend KI das Geschäftsmodell der Big Tech verändert“, sagte Shay Boloor, Chef-Marktstratege bei Futurum Equities.
„Diese Unternehmen wurden in der Vergangenheit als Asset-Light-Plattformen geschätzt, weil der Umsatz viel schneller skalieren konnte als der Kapitalbedarf, aber KI drängt sie zu einem Hybridmodell, bei dem Software, Werbung und Cloud-Ökonomie zunehmend von enormen Ausgaben für physische Infrastruktur abhängen.“
Die Investitionsschätzungen umfassen alle Ausgaben, nicht nur KI-bezogene Ausgaben, da Unternehmen KI-spezifische Investitionen nicht konsequent offenlegen. Die Ausgaben für Rechenzentren, Server, Netzwerkgeräte und andere Cloud-Infrastrukturen werden größtenteils von der KI-Nachfrage bestimmt, sagten Führungskräfte.
Auch die Ausgabenaussichten können sich ändern. Laut LSEG sind die Konsensschätzungen für die Investitionsausgaben der fünf Unternehmen im laufenden Jahr von rund 485 Milliarden US-Dollar im Januar auf rund 730 Milliarden US-Dollar im Juli gestiegen.
Es gibt einige Anzeichen dafür, dass sich die Ausgaben für KI auszahlen. Microsoft gab bekannt, dass sein KI-Geschäft einen Jahresumsatz von über 37 Milliarden US-Dollar erzielt hat, während Amazon im ersten Quartal ein Wachstum von 28 % für seine AWS-Einheit meldete.
SORGEN UM DEN CASHFLOW
Dennoch besteht für Anleger die Sorge, ob die KI-bedingte Cash-Generierung ins Stocken gerät, während die Ausgaben anhalten.
Microsoft meldete im zweiten Geschäftsquartal einen operativen Cashflow von 35,8 Milliarden US-Dollar und verzeichnete gleichzeitig Kapitalausgaben in Höhe von 37,5 Milliarden US-Dollar, einschließlich Finanzierungsleasing.
„Das Gewinnwachstum reicht möglicherweise nicht aus, um Investitionen zu rechtfertigen, wenn die Investitionen die Liquidität erschöpfen. Unternehmen existieren, um Geld zu verdienen und nicht, um Geld auszugeben“, sagte David Russell, globaler Leiter der Marktstrategie bei TradeStation.
Laut Amazon stieg der operative Cashflow nach zwölf Monaten im ersten Quartal um 30 % auf 148,5 Milliarden US-Dollar, der freie Cashflow sank jedoch auf 1,2 Milliarden US-Dollar.
Die Anleger scheinen darüber am meisten beunruhigt zu sein Orakeldessen Aktien in diesem Jahr bisher 36 % verloren haben, da sein freier Cashflow negativ geworden ist. Seine Investitionsausgaben als Prozentsatz des operativen Cashflows sind stetig gestiegen und das Unternehmen plant, 45 bis 50 Milliarden US-Dollar durch Fremd- und Eigenkapital aufzubringen, um den Ausbau der Cloud-Infrastruktur zu finanzieren.
Laut LSEG-Daten stiegen die Investitionsausgaben von Oracle im Verhältnis zum operativen Cashflow von 47 % im Geschäftsjahr 2022 auf 174 % im Geschäftsjahr 2026, das im Mai endete. Die Investitionsausgaben beliefen sich im letzten Geschäftsjahr auf 55,7 Milliarden US-Dollar, verglichen mit einem operativen Cashflow von 32 Milliarden US-Dollar.
Die anderen Unternehmen konnten bisher Bargeld an die Aktionäre zurückzahlen. Laut SEC-Unterlagen generierten Microsoft, Alphabet und Meta in ihren letzten Geschäftsjahren immer noch genügend freien Cashflow, um Dividenden und Rückkäufe zu decken.
Rückkäufe könnten gefährdet sein, wenn die Ausgaben hoch bleiben und die KI-Monetarisierung länger dauert als erwartet.
„In den nächsten zwei bis drei Jahren müssen Unternehmen zeigen, dass KI zu höheren Umsätzen führt, die Margen erhöht und den Cashflow verbessert“, sagte Freddy Lavric, Senior Trader bei Winthrop Capital Management.
„Wenn sich diese finanziellen Vorteile bis dahin nicht bemerkbar machen, wird sich der Markt fragen, ob der Investitionszyklus zu weit fortgeschritten ist.“
