Dan Morehead, Gründer und CEO von Pantera Capital, argumentiert, dass der Haupttreiber dieses Zyklus nach wie vor derselbe „ein Trade“ ist, der Makro- und Kryptowährungen vereint: Fiat-Abwertung, die Kapital in knappe Vermögenswerte mit höherem Beta drückt. In einem ausführlichen Gespräch mit Raoul Pal von Real Vision beschreiben die beiden die aktuelle Rallye – und was als nächstes kommt – durch die Linse von politischen Fehlern, strukturellen Defiziten, hartnäckiger Inflation und der langsamen Migration institutioneller und staatlicher Portfolios in digitale Vermögenswerte.
Der Abwertungshandel treibt den Krypto-Bullenmarkt an
Moreheads Ausgangspunkt ist eindeutig: „Wir haben Vollbeschäftigung. Die Inflation entwertet unsere Vermögenswerte um 3 % pro Jahr … und sie senken die Zinsen. Das ist einfach verrückt.“ Er nennt 2020–2021 „einen politischen Fehler“ – „es gab eine Zeit, in der die Inflation 8 % betrug und der Leitzins der Fed bei Null lag“ – und meint, dass eine Lockerung in der heutigen Situation, „wenn alles boomt“, die monetäre Kontrolle über „Rekord-Haushaltsdefizite“ untergräbt. Die Konsequenz sei, so argumentiert er, dass die Preisniveaus bei realen Vermögenswerten nicht deshalb hoch erscheinen, weil sie unabhängig voneinander steigen, sondern weil der Nenner sinkt: „Es ist der Preis des Papiergeldes, der abstürzt.“
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Pal erweitert den Rahmen um einen einzelnen Makrofaktor. „Wir nutzen [Global Macro Investor’s] gesamt globale Liquidität Index als Maßstab für die Entwertung. Der Nasdaq weist seit 2012 eine Korrelation von 97,5 % auf, und Bitcoin liegt bei etwa 90 %.“ In seinen Worten: „Nichts davon ist wichtig. Es ist alles ein Trade.“ Die Implikation ist ein Regime, in dem Liquidität und Entwertung die üblichen Cross-Asset-Nuancen überwiegen: „Es ist der größte Makrohandel aller Zeiten.“
Dieses Regime erklärt nach Ansicht von Morehead auch, warum die Akzeptanz immer weiter zunimmt. Das Paar weist darauf hin, wie der „Abwertungshandel“ aus krypto-nativen Kreisen in die Bankforschung übergegangen ist. „JP Morgan redet darüber. Und ich habe heute eine E-Mail von Goldman bekommen, den Abwertungshandel“, sagt Morehead. „Ich rede seit 12 Jahren darüber.“ Pal fügt hinzu, dass selbst große Banken jetzt „offen“ über Währungsabwertungen sprechen, während Kunden einen breiteren Zugang zu Krypto-Engagements angeboten werden.
Der Keil, so behaupten sie, bleibt die institutionelle Unterallokation. „Wie kann man eine Blase haben, die niemand besitzt?“ fragt Morehead. „Das durchschnittliche Engagement institutioneller Anleger in Krypto- und Blockchain-Unternehmungen beträgt buchstäblich 0,0.“ Auf die Frage, wo eine Steady-State-Allokation landen könnte, verweist er auf „8 oder 10“ Prozent im Laufe der Zeit und wiederholt Pals Beobachtung, dass viele Family Offices, die bei 2 % beginnen, „am Ende sehr schnell 20 % erreichen“, da Preisbewegungen die Gewichtungen automatisch erhöhen und die Überzeugung folgt.
Morehead geht auch davon aus, dass politische und geopolitische Maßnahmen die Akzeptanz beschleunigen. Er argumentiert Zurücksetzung der US-Wahl ein regulatorischer Gegenwind – „wir sind von … aggressiv negativ … zu extrem positiv übergegangen“ – die Freigabe öffentlicher Renten und Staatsfonds, die „im Jahr 2022 abgeschreckt wurden“, nach der FTX/Luna/Celsius-Kaskade und aufsehenerregenden Durchsetzungsfällen.
Er geht noch weiter und skizziert ein souveränes „Wettrüsten“ um Reserve-Bitcoin: US-Bestände durch Beschlagnahmungen, „ungefähr das gleiche“ in China und GCC-Staaten, die „aggressiv in den Blockchain-Bereich vordringen“, mit Spielraum für Akquisitionen, der „im Vergleich zu den Bilanzen winzig“ ist. In seiner Formulierung könnte sich die Angebotsdynamik „wie ein Wassermelonenkern zusammendrücken“, wenn mehrere Blöcke jeweils auf Bestände von Millionen Münzen abzielen.
Warum sich dieser Krypto-Bullenlauf bis ins Jahr 2026 erstreckt
Wenn Liquidität und Akzeptanz den Bullenfall verankern, respektieren beide dennoch die Zyklizität von Krypto. Morehead hat die Vier-Jahres-Dynamik rund um Halbierungen modelliert und sagt, dass Panteras frühere Zyklusziele mit unheimlicher Präzision erreicht wurden: „Wir prognostizieren … Bitcoin würde am 11. August 2025 118.542 US-Dollar erreichen. Und das tat es auch … eines Tages.“ [early].“ Er weist auch darauf hin, dass vergangene Höchststände mit feierlichen „Ereignissen“ zusammenfielen – der CME-Futures-Notierung 2017 und der Coinbase-Direktnotierung 2021 –, denen ein Rückgang von etwa 85 % folgte.
Dennoch argumentiert er, dass „dieses Mal“ durch den politischen und allokativen Hintergrund sinnvoll verlängert werden könnte: „Ich denke, die regulatorischen Änderungen in den USA übertrumpfen einfach alles … Ich denke, die nächsten sechs bis zwölf Monate werden immer noch eine große Rallye sein.“ Pal erkennt zwar die Vorliebe des Internets für das Aufhängen von Prognostikern an, stimmt aber zu: „Ich denke es wird sich verlängern.“
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Die soziale Dimension der Adoption zieht sich durch das Gespräch. Die Verteilungseffekte der Abwertung haben dazu geführt, dass Wohnen und Mieten die klebrigsten Komponenten des Verbraucherpreisindexes sind – „35 %“. [core CPI] ist Schutz“, sagt Morehead – und drängt damit jüngere Kohorten zu harten Vermögenswerten. Mittlerweile liegt die „Viralitätsrate von Krypto bei etwa 95 %“, behauptet er: „Man bekommt einen klugen Menschen … wenn er eine Stunde lang darüber nachdenkt, denken alle: ‚Oh ja, ich sollte etwas Krypto kaufen.‘“
Auch Evangelisten sind wichtig: „Michael Saylor hat einen tollen Job gemacht. Er hat eine messianische Anhängerschaft … Tom Lee [on ETH]… Wir werden versuchen, das auf Solana zu tun.“ Die Sichtbarkeit durch ETFs, DATs und Mediensegmente lockt Neulinge in den Trichter, wo kleine anfängliche Anteile tendenziell skalieren. Wie Pal es ausdrückt, haben Anleger, denen es an Engagement mangelt, das Gefühl, „dass sie bei den Aufwärtstrends short sind“.
Ich liebe es, wenn Technologie, Krypto und Makros auf der Reise eines Menschen zusammenkommen … und es gibt niemanden, der besser ist als mein lieber Freund @dan_panteraein OG im Weltraum! Bitte genießen Sie es pic.twitter.com/ShZAd2tB3u
– Raoul Pal (@RaoulGMI) 23. Oktober 2025
Bei allem Optimismus leuchten im Hintergrund weiterhin die makroökonomischen Warnlichter: strukturelle US-Defizite „im wahrsten Sinne des Wortes in den besten Zeiten“, eine monetäre und fiskalische Schleife, die zwischen Refinanzierungsbedarf und Preisstabilität gefangen ist, und eine demografische Belastung der Produktivität, die dazu führt, dass KI-gesteuerte Zuwächse immer noch die Nase vorn haben. „Die Abwertung Ihrer Fiat-Währung gegenüber der Fiat-Währung aller anderen ist ein Wettlauf nach unten“, warnt Morehead. In dieser Welt fungieren Gold und Krypto als Rettungsinseln: „Deshalb ist alles zu Rekordpreisen … außer Papiergeld.“
Beide Männer nähern sich, indem sie herauszoomen. Das Internet ist „53 Jahre alt und es gibt immer noch coole Internetunternehmen“, sagt Morehead. Bitcoin wird 17 Jahre alt, was bedeutet, dass die Anlageklasse immer noch ein Teenager ist. Die Mehrzahl der Institute habe „immer noch ein Engagement von 0,0“. Wenn der „eine Trade“ bestehen bleibt – Liquidität steigt, Fiat sinkt, Akzeptanz steigt –, dann weist der Weg des geringsten Widerstands ihrer Aussage nach immer noch nach oben.
Oder wie Morehead die These in einer einzigen Zeile zusammenfasst: „Wenn man Kryptowährungen vier oder fünf Jahre lang hält, verdient man meiner Meinung nach zu 90 % Geld … So einfach ist das.“
Zum Zeitpunkt der Drucklegung belief sich die Gesamtkapitalisierung des Krypto-Marktes auf 3,7 Billionen US-Dollar.
Ausgewähltes Bild erstellt mit DALL.E, Diagramm von TradingView.com
