MUFG sagt, dass der Dollar seine beste Woche seit Beginn des Iran-Konflikts verzeichnete, da heißer als erwartete Inflationsdaten, steigende Renditen und die Ankunft des restriktiven Fed-Chefs Kevin Warsh zusammen die Marktzinserwartungen veränderten.
Zusammenfassung: MUFG-Forschungsnotiz.
- Der Dollar stieg letzte Woche um 1,4 %, der größte Wochengewinn seit Ausbruch des Iran-Konflikts Anfang März
- Ausschlaggebend für diesen Schritt war ein für Anleihen schädlicher Mix: Rohöl der Sorte Brent legte um fast 8 % zu, Hormus blieb geschlossen, die CPI- und PPI-Zahlen waren für April stärker als erwartet und der Wechsel zu einer neuen Fed-Führung
- Kevin Warsh hat sein Amt als Fed-Vorsitzender angetreten, muss jedoch noch vereidigt werden, wodurch Powells Amtszeit vorübergehend verlängert wird; Powell bleibt Gouverneur
- Steve Miran tritt zurück, um sich an die neue Führungsstruktur anzupassen, wobei man davon ausgeht, dass der Gouverneursrat eine restriktivere Richtung einschlägt
- Miran zeigte sich begeistert von den erwarteten Änderungen unter Warsh, einschließlich Überarbeitungen der Forward Guidance, der Marktkommunikation und der Bilanzpolitik
- MUFG bezeichnet Warshs erste öffentliche Äußerungen als Vorsitzender als das wichtigste kurzfristige Risikoereignis und warnt davor, dass jedes restriktive Signal zur Inflation zu weiteren Zinserhöhungen und einer zusätzlichen Dollarstärke führen könnte
Laut MUFG verzeichnete der US-Dollar seine stärkste wöchentliche Performance seit Ausbruch des Iran-Konflikts Anfang März und stieg vor dem Hintergrund heißerer Inflationsdaten, einer immer noch gesperrten Straße von Hormus und einem daraus resultierenden Wechsel in der Führung der Federal Reserve um 1,4 %.
Die Analysten der Bank beschrieben letzte Woche eine schädliche Kombination für die Anleihemärkte. Brent-Rohöl stieg um fast 8 %, da die Schließung von Hormuz keine Anzeichen einer Lösung zeigte, während die CPI- und PPI-Veröffentlichungen für April beide über den Erwartungen lagen, was die Ansicht bestärkt, dass sich der Konflikt bereits auf die Verbraucher- und Erzeugerpreise in den USA niederschlägt. Vor diesem Hintergrund fügte der Amtsantritt von Kevin Warsh als Fed-Vorsitzender einem Markt, der seine Zinsannahmen bereits neu bewertete, eine weitere restriktive Dimension hinzu.
Warsh wurde noch nicht offiziell vereidigt, was bedeutet, dass die Amtszeit von Jerome Powell vorübergehend verlängert wurde. Powell wird im Gouverneursrat bleiben, sobald der Übergang abgeschlossen ist. Um die neue Führungsstruktur zu erleichtern, tritt Steve Miran aus dem Vorstand zurück, ein Schritt, der laut MUFG die Gesamtzusammensetzung der Gouverneure in eine aggressivere Richtung lenkt. Miran drückte in seinem Abschied seine Unterstützung für die im Rahmen von Warsh erwarteten Änderungen aus, zu denen voraussichtlich Änderungen der Art und Weise, wie die Fed mit den Märkten kommuniziert, Anpassungen ihres Forward Guidance-Rahmens und ein Überdenken der Bilanzpolitik gehören werden.
Die Reaktion des Marktes auf die kombinierte Inflation und den Führungswechsel war heftig. Die Rendite zweijähriger Staatsanleihen stieg im Laufe der Woche um 19 Basispunkte und schloss zum ersten Mal seit Juni letzten Jahres über 4 %. Der Markt für Zinsswaps hat nun vollständig eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bis zur Sitzung im März 2027 eingepreist, eine bemerkenswert restriktive Neubewertung, die sowohl die Inflationsdaten als auch die Unsicherheit über Warshs politische Instinkte widerspiegelt.
MUFG bezeichnet Warshs erste öffentliche Äußerungen als Fed-Vorsitzender als das wichtigste kurzfristige Ereignis für die Märkte. Jede Äußerung, die auf erhöhte Besorgnis über Inflationsrisiken schließen lässt, würde ausreichen, um die Preise für Zinserhöhungen weiter zu beschleunigen und der Dollarstärke zusätzlichen Treibstoff zu verleihen. Dieses Szenario stellt, so argumentiert die Bank, das unmittelbarste Aufwärtsrisiko für die Währung gegenüber dem aktuellen Niveau dar.
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Dass die Rendite zweijähriger Staatsanleihen zum ersten Mal seit letztem Juni wieder über 4 % klettert, ist ein technisch bedeutsamer Moment, der die erneute Anziehungskraft des Dollars bestätigt und signalisiert, dass die Märkte die Reaktionsfunktion der Fed unter Warsh neu bewerten. Da eine Erhöhung um 25 Basispunkte bis März 2027 im OIS-Markt nun vollständig eingepreist ist, ist die Hürde für einen weiteren Anstieg des Dollars relativ niedrig: Jede restriktive Wendung in Warshs ersten öffentlichen Äußerungen würde ausreichen, um diese Preisgestaltung voranzutreiben und die Renditen noch weiter nach oben zu treiben. Beim Öl erzeugt ein stärkerer Dollar zusätzlichen Gegenwind für die Rohölpreise, auch wenn die Schließung von Hormuz weiterhin die Nachfrage auf der Angebotsseite unterstützt.
