Culper Research gab am Donnerstag eine Short-Position in Ether und ETH-gebundenen Wertpapieren bekannt und argumentierte, dass sich die Wirtschaftslage von Ethereum nach dem Upgrade so weit verschlechtert habe, dass ein anhaltender Abwärtsdruck auf den Token ausgeübt werde. Das Unternehmen verwies direkt auf das Fusaka-Upgrade von Ethereum im Dezember 2025 und auf die jüngsten Verkäufe von Vitalik Buterin als Beweis dafür, dass „ETH sinkt“.
„NEU: Wir halten Short-Positionen in Ether ETH und ETH-gebundenen Wertpapieren, einschließlich BMNR“, sagte Culper schrieb zu X. „Wir glauben, dass die ETH-Tokenomik nach Dezember 2025 beeinträchtigt sein wird.“ Gesichts-Upgrade. Vitalik weiß es und verkauft, während der glühendste Bulle der ETH, Tom Lee, gutes Geld schlechtem hinterherwirft.“
Warum Culper Ethereum leerverkauft
Culpers Hauptbehauptung ist, dass die L1-Skalierungsänderungen von Fusaka die Nachfrage-Gebühren-Dynamik von Ethereum dramatischer verändert haben als erwartet. Das Unternehmen wies auf eine Erhöhung des Gaslimits um „45 auf 60 Millionen“ hin, die angeblich dazu gedacht sei, die Basisschicht von Ethereum zu erweitern, und schätzte, dass „Vitalik und PTG“ davon ausgingen, dass die Gebühren um 10 bis 30 % sinken würden. Culper behauptet, das realisierte Ergebnis sei weitaus schwerwiegender gewesen: „In Wirklichkeit sind die Gasgebühren um etwa 90 % gesunken“, schrieb er und fügte hinzu, dass die Führung und die Validatoren von Ethereum „die L1-Nachfrageelastizität auf der Grundlage veralteter Berechnungen (vor EIP-1559 und vor L2s) um das 3- bis 9-fache falsch berechnet haben.“
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Diese Gebührenkomprimierung sei wichtig, argumentiert Culper, weil sie Auswirkungen habe Validatorökonomie und Abstecken Anreize. „Darüber hinaus hat die Erhöhung des Gas-Limits die $ETH-Validatoren getötet, die jetzt 40-50 % niedrigere Trinkgelder pro Gas sehen“, schrieb Culper und behauptete, dass niedrigere Renditen die Nachfrage nach Einsätzen und „hochwertigen Aktivitäten“ verringern, was das Narrativ der institutionellen Akzeptanz untergräbt. „Das Schwungrad läuft jetzt rückwärts.“
Die Fadenrahmen Tom Lee und BMNR Als prominentes Gegengewicht im ETH-Bullenlager versucht er dann, seine Durchsicht nach dem Upgrade zu demontieren. Culper sagte, Lee habe Ether mit der Behauptung verteidigt: „ETH befindet sich nicht in einer Todesspirale, weil der Nutzen steigt.“ Laut Culper führte Lee einen Anstieg der aktiven Adressen und Transaktionszahlen nach Fusaka als Beweis für die „Stärkung der Fundamentaldaten“ und der institutionellen Akzeptanz an.
Culpers Widerlegung ist unverblümt und weitgehend definitorisch: „Nach Lees eigener Logik wäre $ETH in einer Todesspirale, wenn die ETH-Aktivität NICHT einen erhöhten Nutzen und eine Stärkung der Fundamentaldaten widerspiegelt“, heißt es darin. „Unsere Untersuchungen zeigen, dass genau das passiert.“
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Um den Aktivitätsanstieg zu erklären, sagte Culper, seine Analyse der On-Chain-Daten von Januar 2025 bis Februar 2026 lege nahe, dass ein Großteil des Wachstums nicht auf organische Nutzung zurückzuführen sei, sondern auf eine Welle von Adressvergiftung und Wallet Dusting mit geringem Wert, die durch günstigeren Blockspace ermöglicht werde. „Nach Fusaka: 95 % des Wachstums bei neuen Wallets werden durch neu geschaffene „Dusting“-Wallets erklärt“, schrieb Culper und fügte hinzu, dass sich die Poisoning-Angriffe „mehr als verdreifacht“ hätten, dass die Poisoning-Angriffe „>50 % des $ETH-Transaktionswachstums“ erklären und dass sie nun „22,5 % aller ETH-Transaktionen“ ausmachen.
Culper sagte, es habe das Phänomen aus erster Hand bestätigt und behauptet, es habe zwei neue Wallets eingerichtet, zwischen ihnen transferiert und sei „innerhalb von 5 Minuten“ Ziel von Giftangriffen geworden, während die Verluste durch Giftangriffe „bereits >8x höher als vor Fusaka“ seien.
Vitalik verkauft
Das Unternehmen versuchte auch, seine Tokenomics-These damit zu verknüpfen Buterins aktuelle Verkäufe Aktivität, die als informierter Verkauf und nicht als routinemäßiges Treasury-Management dargestellt wird.
„Deshalb verkauft Vitalik unserer Meinung nach die ETH mit aller Kraft. Am 30. Januar kündigte Vitalik vorab an, dass er 16.384 ETH verkaufen würde, um die „Sparphase“ der Stiftung zu finanzieren. Seitdem hat er über 19.300 ETH verkauft, Tendenz steigend“, schrieb Culper. „Er weiß, was Tom Lee nicht weiß: Die Tokenomics der ETH sind kaputt.“
Culper schloss mit der Ausweitung des Bärenfalls zu einer Wettbewerbsgeschichte, indem er behauptete, Ether verliere Anteile an Solana und an Ethereums eigene L2s, und verglich die aktuelle Position von ETH mit etablierten Unternehmen, die frühe Ären anführten, bevor sie verdrängt wurden.
Zum Zeitpunkt der Drucklegung wurde ETH bei 2.080 $ gehandelt.
Ausgewähltes Bild erstellt mit DALL.E, Diagramm von TradingView.com
