In der Daiwa-Note geht es bei der Entscheidung der BOJ vom Juni weniger um eine wirtschaftliche Überhitzung als vielmehr um die institutionellen Glaubwürdigkeitskosten der Untätigkeit, eine Formulierung, die direkte Auswirkungen auf die JGB-Preise und die Yen-Dynamik hat. Wenn die Märkte akzeptieren, dass die BOJ der Kurve voraus bleibt, geht Daiwa davon aus, dass sich die Zinsstrukturkurve abflacht, da der Endzins kurz- bis mittelfristig höher bewertet wird. Das besorgniserregendere Szenario für die Anleihemärkte ist eine Verzögerung oder eine vermeintlich unzureichende Reaktion, die die langfristigen Renditen aufgrund steigender Inflationserwartungen in die Höhe treiben und die Kurve steiler machen würde. In Bezug auf den Yen betont Daiwa ausdrücklich, dass eine einzige Zinserhöhung den Abwertungstrend nicht automatisch umkehren wird, da weiterhin Zinsunterschiede in den USA, globale Kapitalströme und inländische Realzinsniveaus eine Rolle spielen.
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Früher:
Daiwa Securities sagt Rede von BOJ-Gouverneur Ueda stellt de facto ein Signal für eine Zinserhöhung im Juni dar und stellt den Schritt als vorbeugende Maßnahme dar, um zu verhindern, dass man hinter die Inflationskurve zurückfällt.
Zusammenfassung:
Quelle: Mitteilung von Daiwa Securities von Ende letzter Woche
- Daiwa interpretiert die Verwendung des Begriffs „Zinserhöhung“ durch Gouverneur Ueda in seiner jüngsten Rede als De-facto-Signal für eine Juni-Maßnahme, was im Einklang mit der Art und Weise steht, wie die Märkte ähnliche Mitteilungen der BOJ vor den beiden vorherigen Straffungszyklen gelesen haben
- Die Erhöhung ist als vorbeugende Maßnahme zur Vermeidung einer politischen Verzögerung gedacht und nicht als Reaktion auf eine überhitzte Wirtschaft. Daiwa warnt davor, dass verspätete Maßnahmen zu späteren größeren Zinserhöhungen führen und die Finanzmärkte stärker belasten könnten
- Die BOJ hat die Risiken im Nahen Osten seit April neu bewertet und ist zu dem Schluss gekommen, dass angehäufte Unternehmensgewinne, anhaltendes Lohnwachstum und begrenzte Unterbrechungen der Lieferkette bedeuten, dass hohe Ölpreise wahrscheinlich keinen unmittelbaren schweren Wirtschaftsabschwung auslösen werden
- Als Hauptsorge gelten Zweitrunden-Inflationseffekte, da sich die Preisweitergabe schneller beschleunigt als in früheren Zyklen und die Ölpreise nun eher als Kanal angesehen werden, der die zugrunde liegende Inflation in die Höhe treibt, denn als vorübergehender Schock
- Daiwa identifiziert zwei Szenarien der Renditekurve nach der Zinserhöhung: eine Abflachung, wenn die Märkte akzeptieren, dass die BOJ die Inflation im Griff hat, oder eine Versteilerung, wenn die Reaktion als unzureichend angesehen wird und die Renditen am langen Ende aufgrund der Inflationserwartungen steigen
- Es ist nicht zu erwarten, dass eine einzelne Zinserhöhung den Yen oder die langfristigen JGB-Renditen allein stabilisieren wird; Die BOJ muss sowohl ihren Zinspfad als auch ihr JGB-Kaufprogramm in Kombination verwalten
Daiwa Securities ist zu dem Schluss gekommen, dass die jüngste Rede von BOJ-Gouverneur Kazuo Ueda de facto ein Signal für eine Zinserhöhung auf der geldpolitischen Sitzung im Juni darstellt, basierend auf der verwendeten Sprache und dem Präzedenzfall in den beiden vorherigen Straffungszyklen, in denen auf ähnliche Formulierungen konsequent politische Maßnahmen folgten.
In der vom Rentenstrategen Kenji Yamamoto verfassten Daiwa-Analyse wird argumentiert, dass der bevorstehende Schritt nicht als Reaktion auf eine überhitzte Wirtschaft verstanden werden sollte. Vielmehr spiegelt es die Berechnung der BOJ wider, dass die Kosten verzögerter Maßnahmen nun die Kosten des Umzugs überwiegen. Ueda machte in seiner Rede deutlich, dass ein Versäumnis, schrittweise zu handeln, die Bank später zu größeren, störenderen Zinserhöhungen zwingen könnte, ein Szenario, das die BOJ laut Daiwa aktiv zu vermeiden versucht.
Im Mittelpunkt des Juni-Falles steht eine Neubewertung des Risikos im Nahen Osten. Die BOJ hatte den Konflikt als Hauptgrund für die Entscheidung im April angeführt, aber Uedas Rede deutete an, dass die Wirtschaft aufgrund der Gewinnpuffer der Unternehmen, des anhaltenden Lohnwachstums und des Fehlens größerer Unterbrechungen der Lieferkette über ausreichend Widerstandsfähigkeit verfügt, um hohe Ölpreise ohne sofortigen schweren Abschwung zu verkraften. Entscheidend ist, dass die Bank dieselben Ölpreise nun nicht als vorübergehenden Schock, sondern als einen Kanal betrachtet, der die Preisweitergabe beschleunigt und die zugrunde liegende Inflation in die Höhe treibt und damit die Voraussetzungen für das Eintreten von Zweitrundeneffekten schafft.
Für JGB-Märkte bildet Daiwa zwei Pfade ab. Wenn die Erhöhung umgesetzt wird und die Märkte zu der Ansicht gelangen, dass die BOJ nicht hinter der Kurve zurückbleibt, werden die kurz- bis mittelfristigen Renditen den Endzins höher bewerten und die Kurve wird abflachen. Wenn sich dieser Schritt verzögert oder als unzureichend empfunden wird, geraten die langfristigen Renditen aufgrund der Inflationserwartungen unter Aufwärtsdruck, wodurch die Kurve stattdessen steiler wird. Uedas Mitteilung wird als Versuch gelesen, auf das erste Ergebnis hinzuarbeiten.
Beim Yen ist Daiwa vorsichtig, wenn es darum geht, die Auswirkungen einer einzelnen Zinserhöhung zu überbewerten. Die anhaltende Schwäche der Währung, selbst in Zeiten sinkender Ölpreise und wiederholter Deviseninterventionen, spiegelt Japans strukturell niedrige Realzinsen wider. Um diesen Trend umzukehren, sind nachhaltige politische Kontinuität und ein glaubwürdiger Kurs erforderlich, nicht ein einziger Schritt.
BoJ-Gouverneur Ueda
