Die meisten Anleger haben immer noch das Gefühl, dass der Markt fragil ist. Morgan Stanley glaubt, dass es weiter fortgeschritten ist, als ihnen bewusst ist.
In seiner Sunday Start Note vom 12. April argumentierte der Aktienstratege von Morgan Stanley, Michael Wilson, dass die S&P 500 war dabei, einen Tiefststand zu erreichen, nachdem er den unteren Rand des vom Unternehmen angestrebten Korrekturbereichs von 6.300 bis 6.500 erreicht hatte. Die Bank hat immer wieder betont, dass es sich hierbei um eine Korrektur innerhalb einer neuen Phase handelt Haussenicht der Anfang eines Baisse.
„Wie immer handelt der Markt vor den Schlagzeilen. Anleger sollten das Gleiche tun“, schrieb Wilson.
Warum Morgan Stanley dies als eine Korrektur des Bullenmarktes ansieht
Die Korrektur begann im vergangenen Oktober, bemerkte Wilson. Seitdem ist das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 gegenüber seinem Höchststand um 18 % gesunken.
Diese Art der KGV-Komprimierung geht typischerweise mit a einher Rezession oder eine aktive Straffung Federal Reserve. Das Basisszenario von Morgan Stanley beinhaltet keines von beiden.
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Unter der Oberfläche sind mehr als die Hälfte der Aktien des Russell 3000 gefallen 20 % oder mehr von ihren 52-Wochen-Höchstständen. Wilson sieht darin kein Zeichen von Selbstgefälligkeit. Er sieht darin einen Markt, der die Risiken angemessen diskontiert hat.
Das wichtigste Argument ist der Ertrag. Der Preisschaden für den S&P 500 konnte auf weniger als 10 % begrenzt werden, da sich das Gewinnwachstum in die entgegengesetzte Richtung wie die Bewertungen entwickelt. Sinkende Kennzahlen bei gleichzeitig steigendem Gewinnwachstum sind in Wilsons Sicht eher das Zeichen einer Bullenmarktkorrektur als eines Bärenmarktes.
Warum der Ölschock-Vergleich Morgan Stanley nicht beschäftigt
Wilson ging direkt auf die Vergleiche mit früheren Ölschocks ein. Er stellte fest, dass sich die Gewinne in diesen früheren Zyklen bereits verschlechterten oder stark zurückgingen, als die Energiepreise in die Höhe schnellten.
Heute beschleunigen sich die Gewinne ausgehend von einem bereits hohen Niveau. Das mittlere Unternehmen wächst Gewinn pro Aktie im zweistelligen Bereich, das schnellste Tempo seit 2021.
Die Steuerrückerstattungen sind in diesem Jahr um mehr als 10 % höher, was Wilson als zusätzlichen Kontext dafür anführte, warum sich die Ölförderung in der Praxis eher zurückhaltend anfühlt als in den Schlagzeilen.
Zu anderen Risiken argumentierte Wilson, dass sowohl Privatkredite als auch KI Die Märkte scheinen die Störungen besser zu verstehen, da viele betroffene Aktien bereits um 40 % oder mehr gefallen sind.
Speziell in Bezug auf Privatkredite zitierte er die Ansicht seines Kollegen Vishy Tirupattur, dass die Risiken zwar erheblich, aber nicht systemisch seien und dass eine Verschärfung der Privatkredite das Geschäft letztendlich wieder auf traditionelle Kreditgeber zurückführen könnte.
Wilson sagte, dass sich mit KI die Disruptionserzählung schneller entwickelt hat als die tatsächliche Umsetzung und dass die Unternehmensanwendungsschicht noch in den Kinderschuhen steckt. Kurzfristig sei es wahrscheinlicher, dass KI die Margen unterstützt, als dass sie sie schmälert, insbesondere für Erstanwender, sagte er.
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Das einzige Hindernis, das immer noch zählt: die Zinsen
Wilson war sich darüber im Klaren, was zwischen dem Markt und seinem nächsten Anstieg liegt. Die Korrelation zwischen Aktien und Zinsen hat sich wieder deutlich negativ entwickelt, sodass höhere Renditen erneut einen direkten Gegenwind für die Bewertungen darstellen.
Die jüngste hawkisch Dreh- und Angelpunkt der Zentralbanken, angetrieben durch Rohstoffe Inflation Bedenken, ist das, was Wilson als Hauptursache der aktuellen Marktangst und wahrscheinlich als die letzte Hürde identifizierte, die Aktien nehmen müssen. Er stellte fest, dass ein Teil der kurzen Rallye der letzten Woche mit fallenden Anleihen zusammenfiel Volatilität nachdem Fed-Chef Powell eine neutralere Haltung signalisiert hatte.
Die finanziellen Bedingungen verschärfen sich, aber Wilson stellte fest, dass diese Dynamik ironischerweise die Bedingungen schaffen könnte, die es der Fed ermöglichen, ihre primären Mandate außer Kraft zu setzen. Seiner Ansicht nach ist die entscheidende Frage, ob sich die Bedingungen noch weiter verschärfen müssen, bevor sie sich entspannen. Er glaubt, dass das Problem gelöst sein wird, sobald der Wechsel in der Führung der Fed abgeschlossen ist.
Kennzahlen und Signale aus Wilsons Notiz:
- Morgan Stanley-Korrekturzielspanne für S&P 500: 6.300 bis 6.500
- S&P 500-Forward-KGV-Rückgang vom Höchststand: 18 %
- S&P 500-Kursschaden: weniger als 10 %
- Russell 3000-Aktien sind um 20 % oder mehr gefallen: mehr als die Hälfte
- Mittleres EPS-Wachstum der S&P 500-Unternehmen: zweistellig, am schnellsten seit 2021
- Steuerrückerstattungen steigen im Vergleich zum Vorjahr: mehr als 10 %
- Beginn des Bullenmarktes: April 2025, nach dem gleitenden Tiefpunkt der Rezession 2022–2025
Worauf Investoren laut Morgan Stanley achten sollten
Wilson bevorzugte weiterhin einen Langhantel-Ansatz. Auf der zyklischen Seite hob er Finanzwerte, Industriewerte und Nicht-Basiskonsumgüter hervor, wo die Gewinne nach wie vor stark sind und die Bewertungen gesunken sind. Auf der Wachstumsseite verwies er auf die Hyperscaler, bei denen die Stimmung und die Bewertungen ebenfalls auf ein gesundes Niveau zurückgekehrt seien, wie er es nannte.
Die letzte Phase einer Korrektur sei selten sauber, warnte Wilson. Ein weiterer erneuter Test ist möglich, insbesondere wenn die Zinsen oder die Anleihenvolatilität wieder steigen. Aber er stellte fest, dass diese Möglichkeit mit einem Markt vereinbar ist, der weiterhin einen Tiefpunkt erreicht, und nicht damit, dass er in einen neuen Bärenmarkt eintritt.
Seine abschließende Botschaft war direkt: Die Märkte rechnen bereits mit einer Zukunft, die die Anleger noch nicht vollständig erkannt haben. „Märkte sind normalerweise nicht so großzügig, dass sie mehrere Gelegenheiten bieten“, schrieb Wilson, weshalb die Bank die Anleger ermutigt hat, früh zu sein, anstatt auf eine Bestätigung zu warten.
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