Investing.com – Das Private-Equity-Unternehmen Thoma Bravo steht kurz vor einer Vereinbarung zur Übergabe des Customer-Experience-Softwareunternehmens Medallia an seine Kreditgeber, wodurch 5,1 Milliarden US-Dollar an Eigenkapital vernichtet werden. Dies unterstreicht den zunehmenden Stress im privaten Kredit- und Softwaresektor. Die Umstrukturierung, über die Reuters erstmals am Mittwoch berichtete, würde die Kontrolle über das Unternehmen auf Gläubiger wie Blackstone, KKR, Apollo Global und Antares Capital übertragen, die Medallia-Schulden in Höhe von 3 Milliarden US-Dollar halten.
Der Zusammenbruch markiert einen der schwerwiegendsten Private-Equity-Misserfolge des Buyout-Booms nach der Pandemie, als Unternehmen mit günstiger Fremdfinanzierung stark in Softwareunternehmen investierten. Thoma Bravo erwarb Medallia im Jahr 2021 für 6,4 Milliarden US-Dollar und setzte in Zeiten von Zinssätzen nahe Null auf den Markt für Customer-Experience-Software.
Schulden stark reduziert
Kreditgeber haben den Wert ihrer Medallia-Darlehen bereits deutlich herabgeschrieben. Laut Reuters bewertete FS KKR Capital Corp die Schulden in ihrem letzten Quartalsbericht mit 79 Cent pro Dollar, während Apollo Debt Solutions sie mit nur 74 Cent pro Dollar bewertete. Brad Marshall, Global Head of Private Credit bei Blackstone, sagte im Februar, dass Medallia „eine unterdurchschnittliche Leistung erbracht habe, nicht wegen irgendetwas im Zusammenhang mit KI, sondern aufgrund von Problemen, die unserer Meinung nach ausführungsbedingt sind“.
Die Umstrukturierung von Medallia erfolgt zu einem Zeitpunkt, an dem die Privatkreditbranche ihrem schwersten Stresstest seit der rasanten Expansion des Sektors gegenübersteht. Business Development Companies (BDCs) werden jetzt mit den größten Abschlägen auf den Nettoinventarwert seit mehr als 5,5 Jahren gehandelt, wobei das mittlere Preis-zu-Forward-NAV-Verhältnis für 12 Monate Ende März bei etwa 0,74 lag – was einen Abschlag von etwa 26 % bedeutet, den größten seit Oktober 2020.
Die Offenlegung von Software löst systemische Bedenken aus
Besonders akut ist die Krise für Unternehmen mit Software-Exposure. Moody’s Ratings stellte fest, dass „die Aktienkurse börsennotierter BDCs mit erheblichem Software-Exposure erheblich unter den Nettoinventarwert gefallen sind, was ihre finanzielle Flexibilität und den Zugang zu neuem Eigenkapital einschränkt.“ Im Februar 2026 gab es auf dem privaten Kreditmarkt notleidende Softwarekredite in Höhe von 46,9 Milliarden US-Dollar.
Die Nachfrage von Premium-Investoren nach Krediten für private Kreditvehikel ist seit Anfang 2026 um 0,34 Prozentpunkte und seit Anfang 2025 um 0,83 Prozentpunkte gestiegen, was die wachsende Besorgnis über die Kreditqualität des Portfolios widerspiegelt. BDCs verkauften im ersten Quartal 2026 Anleihen im Wert von rund 6,8 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von etwa 22 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Es wurde nicht nur die Kreditwürdigkeit beeinträchtigt, auch die Aktienkurse des Sektors befanden sich im freien Fall. Der Software Sector ETF (NYSE:) ist in den letzten sechs Monaten um 27 % gefallen, obwohl er sich in der letzten Woche leicht erholt hat.
Der CEO von Thoma Bravo sieht „Kaufchancen“ in Software
Die Probleme um Medallia stehen in scharfem Kontrast zu den jüngsten Äußerungen von Orlando Bravo, CEO von Thoma Bravo, zur sogenannten „SaaSpokalypse“. Anfang des Monats sagte Bravo, er bleibe optimistisch, was Software-as-a-Service-Unternehmen anbelangt, die in Nischenmärkten führend sind und KI effektiv nutzen, selbst bei sinkenden Bewertungen. Damals betonte er, dass das aktuelle Umfeld einige der verlockendsten Kaufgelegenheiten auf dem Markt biete.
