Wallers Äußerungen verstärken die Anzeichen einer ungewöhnlichen öffentlichen Meinungsverschiedenheit innerhalb der Fed darüber, wie viel die Zentralbank über ihren künftigen Zinskurs sagen sollte, und das zu einem Zeitpunkt, an dem Warsh bereits die Formulierungen zur „Forward Guidance“ aus der Erklärung nach der Sitzung gestrichen hat. Die Märkte werden wahrscheinlich die Veröffentlichung des Protokolls von Warshs erster Sitzung am Mittwoch verfolgen, um weitere Hinweise darauf zu erhalten, wie weit diese Kommunikationsverschiebung reicht, insbesondere im Hinblick auf vierteljährliche Zinsprognosen und Pressekonferenzen. Wallers Argument, dass klare Leitlinien die Wirkung der Politik vorantreiben können, wie der starke Anstieg der Renditen kurzfristiger Staatsanleihen zwischen September 2021 und Februar 2022 zeigt, unterstreicht das Risiko, dass eine weniger kommunikative Fed die politische Transmission eher verlangsamen als beschleunigen könnte. Da die Beamten derzeit uneinig darüber sind, ob die Inflation oder die Beschäftigung das größere Risiko darstellt, könnte jede Unklarheit in der Botschaft die Volatilität der Zinssätze im Hinblick auf kommende Sitzungen verstärken.
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Laut Fed-Gouverneur Christopher Waller bleibt die Forward Guidance ein wertvolles politisches Instrument, wenn sie flexibel eingesetzt wird. Dies steht im Gegensatz zum vorsichtigeren Ansatz des Vorsitzenden Kevin Warsh, da die Märkte auf das Protokoll vom Mittwoch warten, um Hinweise auf weitere Kommunikationsänderungen zu erhalten.
Früher:
Zusammenfassung:
- Forward Guidance kann die Wirkung der Geldpolitik beschleunigen, wird jedoch problematisch, wenn sie zu streng angewendet wird
- Im Herbst 2021 trieb die Ankündigung bevorstehender Zinserhöhungen durch die Fed die Marktzinsen Monate in die Höhe, bevor es im März 2022 zu einer tatsächlichen Zinserhöhung kam
- Wallers Ansatz unterscheidet sich vom Ansatz des Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh, da Warsh Hinweise auf zukünftige Zinsbewegungen aus der Erklärung nach der Sitzung gestrichen hat
- Die Kommunikation der Fed, einschließlich der Nutzung von Forward Guidance, vierteljährlichen Zinsprognosen und Pressekonferenzen, wird voraussichtlich von Task Forces überprüft, die Warsh diese Woche benennen will
- Die im September 2020 verabschiedeten strengen Leitlinien banden der Fed im Jahr 2021 die Hände und verzögerten Zinserhöhungen bis März 2022
- Laut Waller ist es schwieriger, eine Prognose abzugeben, wenn mehrere Wirtschaftsszenarien gleichermaßen wahrscheinlich sind, da die Beamten nun uneinig sind, was Inflation und Beschäftigungsrisiken betrifft
Die Forward Guidance bleibe ein wertvolles Instrument für die Federal Reserve, sagte Gouverneur Christopher Waller am Montag, aber nur, wenn sie mit ausreichend Flexibilität angewendet werde, eine Botschaft, die ihn im Widerspruch zum vorsichtigeren Ansatz des Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh steht. Auf einer Konferenz der Bank von Italien in Rom zum Thema geldpolitische Transmission sagte Waller, dass die Leitlinien die Politikgestaltung zeitweise erheblich gestärkt hätten und weiterhin nützlich sein würden, auch wenn er einräumte, dass sie gelegentlich mehr Schaden als Nutzen gebracht hätten.
Waller verwies auf den Herbst 2021 als Beispiel für eine gut funktionierende Beratung. Als die Fed im September begann, bevorstehende Zinserhöhungen anzukündigen, begannen die Marktzinsen stetig zu steigen, auch wenn es normalerweise ein bis zwei Jahre dauert, bis sich Änderungen des Leitzinses in der Wirtschaft niederschlagen. Er wies darauf hin, dass die Rendite zweijähriger Staatsanleihen zwischen September 2021 und Mitte Februar 2022 um fast 200 Basispunkte gestiegen sei, lange vor der ersten Zinserhöhung der Fed im März dieses Jahres, wodurch die wirtschaftlichen Auswirkungen der Straffung effektiv um etwa sechs Monate vorgezogen würden.
Er wies aber auch auf Fälle hin, in denen die Leitlinien nach hinten losgingen. Die im September 2020 verabschiedete starre Formulierung, die eine Zinserhöhung an bestimmte Beschäftigungs- und Inflationsbedingungen knüpfte, ließ die Fed im Jahr 2021 trotz eines schnellen Anstiegs der Inflation in die Enge treiben und verzögerte Zinserhöhungen bis März 2022. Waller fügte hinzu, dass Leitlinien besonders schwierig werden, wenn mehrere Wirtschaftsszenarien ähnlich wahrscheinlich erscheinen, eine Dynamik, die er mit der Annäherung an eine gelbe Ampel ohne klare Standardreaktion verglich. Die Fed-Beamten sind sich derzeit uneinig darüber, ob Inflation oder Beschäftigungsrisiken die größere Bedrohung darstellen.
Seine Kommentare stehen im Gegensatz zu Warshs Vorliebe, weniger zu sagen, eine Haltung, die sich bereits darin widerspiegelt, dass in der Erklärung, die nach seiner ersten Sitzung als Vorsitzender abgegeben wurde, der Wortlaut zu künftigen Tarifanpassungen gestrichen wurde. Es wird erwartet, dass die Kommunikation der Fed ein Schwerpunkt der Task Forces sein wird, die Warsh bereits in dieser Woche benennen will. Das Protokoll seiner ersten Sitzung, das am Mittwoch ansteht, dürfte weitere Hinweise auf den Umfang etwaiger Änderungen liefern.
