Was passiert mit Bitcoin-ETF-Investoren, wenn ein Sponsor oder eine Depotbank ausfällt?

Blackrockist Ishares Bitcoin Trust, bekannt als IBIT, ist mit Abstand der größte der Gruppe. Zum 15. Juli 2026 hielt der Fonds 734.762 Bitcoin im Wert von 48 Milliarden US-Dollar, wie aus der Offenlegung der eigenen Beteiligungen von Blackrock hervorgeht.

Der weise Ursprung der Fidelity Bitcoin Fonds, Grayscale’s Bitcoin Trust und mehrere andere machen den größten Teil des verbleibenden Angebots aus.

Ein Trust, kein Bankkonto

Bei diesen Fonds handelt es sich nicht um registrierte Investmentgesellschaften gemäß dem Investment Company Act von 1940. Es handelt sich um gesetzliche Grantor Trusts in Delaware. Diese Unterscheidung ist wichtig, da für Fonds nach dem Gesetz von 1940 Verwahrungsregeln gelten. Hebelwirkung Grenzen und Governance-Anforderungen, die erkennen Bitcoin-ETFs nicht.

Jede Aktie repräsentiert größtenteils einen Bruchteil des Nettovermögens des Trusts Bitcoin von einem Verwalter gehalten. Aktionäre besitzen keine bestimmten Münzen und haben keinen direkten Anspruch gegenüber dem Sponsor. Sie besitzen ein wirtschaftliches Interesse am Trust selbst.

Eine typische Struktur teilt die Verantwortung auf mehrere Parteien auf:

• Sponsor, wie zum Beispiel Ishares Delaware Trust Sponsor LLC für IBIT, der den Trust überwacht und den Treuhänder anweisen kann. Graustufen Investments Sponsors, LLC ist der Sponsor von GBTC.
• Treuhänder, wie Blackrock Fund Advisors von IBIT, der sich um die täglichen Abläufe sowie die Ausgabe und Rücknahme von Anteilen kümmert.
• Depotbank, in erster Linie Coinbase Custody Trust Company, die die Vermögenswerte hält Bitcoin in getrennter Kühllagerung. Fidelity, Hashdex und Vaneck nutzen andere Depotbanken.
• Kassenverwalter, in der Regel BNY Mellon, der sich um die Fondsbuchhaltung kümmert.

Wenn Blackrock oder Fidelity scheitern

Der Trust ist eine von seinem Sponsor getrennte juristische Person. Wenn der Sponsor Insolvenz anmeldete, konnten die Gläubiger dieses Sponsors im Allgemeinen nicht an die des Trusts herantreten Bitcoin. Der Treuhänder behält die Befugnis, den Trust am Laufen zu halten oder ihn ordnungsgemäß aufzulösen.

Der Zusammenbruch eines Sponsors würde wahrscheinlich Kündigungsbestimmungen in der Treuhandvereinbarung zur Folge haben. Der Treuhänder würde das verkaufen Bitcoinzahlen Kosten und Gläubiger und verteilen dann das verbleibende Bargeld über die Depository Trust Company an die Aktionäre. Der Handel könnte pausieren und die Berechnung des Nettoinventarwerts könnte während des Prozesses unterbrochen werden, und Aktien könnten mit einem Abschlag gegenüber dem Basiswert gehandelt werden Bitcoin Preis vor jedem Liquidation schließt.

Dies ist natürlich zu 100 % theoretisch, da es keinen größeren Punkt gibt Bitcoin-ETF Der Sponsor ist seit der Einführung des Fonds im Januar 2024 gescheitert, daher gibt es für diesen Prozess bisher keinen direkten Präzedenzfall. Die Einreichungen stützen sich auf das Treuhandrecht von Delaware und nicht auf geprüfte Fallgeschichten.

Der Ausfall der Depotbank ist das größere Risiko

Am meisten vor Ort Bitcoin-ETFs die Verwahrung auf ein Unternehmen konzentrieren, Coinbase Custody Trust Company. Fidelity ist eine Ausnahme und nutzt seine eigene Tochtergesellschaft, Fidelity Digital Assets, während einige Fonds (Vaneck und Hashdex) Gemini Trust Company und Bitgo Trust Company als Depotbanken auflisten.

Prospekteinreichungen beschreiben dieses Risiko direkt. Sollte Coinbase Custody in Konkurs gehen, könnte ein Gericht die Trennung entscheiden Bitcoin Für ETF-Kunden gehaltene Vermögenswerte gelten weiterhin als Eigentum der Insolvenzmasse der Depotbank. In diesem Fall wird der Trust zu einem ungesicherten Gläubiger. Eine automatische Aussetzung würde die Sanierungsbemühungen während der Dauer des Rechtsstreits einfrieren, ein Prozess, der sich über Jahre hinziehen und nur einen Bruchteil des Fondswerts zurückbringen könnte. Ein Zusammenbruch von Coinbase könnte sich als katastrophal erweisen, da er im Gegensatz zum Ausfall eines einzelnen Sponsors oder ETFs die meisten Spots destabilisieren könnte Bitcoin-ETF Emittenten.

In den Unterlagen wird anerkannt, dass die rechtliche Behandlung digitaler Vermögenswerte bei einer Depotbankinsolvenz ihrer eigenen Aussage nach noch relativ unerprobt ist. Das New Yorker Ministerium für Finanzdienstleistungen hat Leitlinien herausgegeben, die die Idee unterstützen, dass Depotkunden als Begünstigte und nicht als allgemeine Gläubiger behandelt werden sollten, diese Leitlinien sind jedoch für ein Bundesinsolvenzgericht nicht bindend. Das 2022 Zusammenbruch von FTXbei dem gemischte Kundenvermögen in ein Insolvenzverfahren einbezogen wurden, ist das beste Beispiel aus der Praxis, auf das Aufsichtsbehörden und Anwälte verweisen, wenn sie abwägen, wie sich ein Ausfall einer Depotbank entwickeln könnte.

Die Versicherung deckt einen Bruchteil des Risikos ab

Coinbase unterhält eine Kriminalitätsversicherung mit einer Deckung von rund 320 Millionen US-Dollar, die auf seine institutionellen Depotkunden aufgeteilt wird. Stelle Bitcoin-ETFs halten zusammen mehr als 100 Milliarden US-Dollar Bitcoin. Haftungsvereinbarungen mit Depotbanken begrenzen den Schadensersatz häufig auf einen festen Betrag, in manchen Fällen auf nur 5 Millionen US-Dollar, und schließen Verluste aus, die mit Fahrlässigkeitsgrenzen oder Ereignissen höherer Gewalt verbunden sind.

Ein Brokerkonto mit ETF-Anteilen bietet einen SIPC-Schutz von bis zu 500.000 US-Dollar, einschließlich 250.000 US-Dollar in bar, falls der Broker selbst ausfällt. Dieser Schutz umfasst die Aktien als Sicherheit. Eine Verschlechterung des Trusts ist nicht abgedeckt Bitcoin Wert, der durch den Zusammenbruch einer Depotbank verursacht wurde, und es gibt keine gleichwertige FDIC-Versicherung für den Basiswert Bitcoin.

Vier Möglichkeiten, wie sich dies auswirken könnte

Anwälte, die diese Prospektrisikoabschnitte verfassen, unterteilen die Möglichkeiten im Allgemeinen in drei Szenarien:

1. Der Sponsor scheitert, die Depotbank bleibt bestehen. Vermögenswerte bleiben weitgehend geschützt. Den Aktionären droht wahrscheinlich ein vorübergehender Handelsstopp, gefolgt von einer geordneten Anordnung Liquidation oder ein Wechsel zu einem neuen Sponsor.
2. Die Depotbank scheitert, der Sponsor bleibt bestehen. Dies birgt das höchste Risiko eines dauerhaften Verlusts und das über mehrere Kontrahenten hinweg. Der Trust könnte gezwungen sein, jahrelang zu streiten, um einen Anspruch darauf geltend zu machen Bitcoin.
3. Kein Misserfolg, aber anhaltender Stress auf beiden Seiten. Aktien könnten mit einem anhaltenden Abschlag auf den Nettoinventarwert gehandelt werden, während Anleger das zusätzliche Risiko einpreisen und die Ausgabe oder Rücknahme von Aktien langsamer und teurer werden könnte.

In jedem Szenario können Privataktionäre ihre Anteile nicht direkt zurückgeben Bitcoin. Nur autorisierte Teilnehmer können in großen Mengen erstellen oder einlösen, was den Sekundärmarkt bedeutet Liquidität hängt davon ab, dass diese Firmen weiterhin eingreifen und den Preis arbitrieren. Das Halten von Papier-ETFs bedeutet im Wesentlichen den Besitz eines Schuldscheins, und wenn der Emittent scheitert, können Sie nicht direkt darauf zugreifen Bitcoin.

Was kommt als nächstes für Investoren?

Die Regulierungsbehörden haben einige strukturelle Verbesserungen vorgenommen. Die SEC genehmigt Sachleistung und Einlösung gegen Spot Bitcoin-ETFs im Jahr 2025 eine Änderung, die den Zwangsverkauf von reduziert Bitcoin um Barrücknahmen zu erfüllen. Das verbessert die Effizienz, beseitigt jedoch nicht das Verwahrungsrisiko.

Prospektoffenlegungen weisen auf einige praktische Schritte hin, die Anleger selbst unternehmen können. Durch die Verteilung der Bestände auf Fonds mit verschiedenen Depotbanken, beispielsweise durch die Kombination von IBIT und FBTC, wird das Risiko eines Ausfalls einzelner Depotbanken verringert. Das Lesen der Risikofaktorabschnitte von Prospekten und das Beobachten von Änderungen in den Verwahrungsvereinbarungen durch 8-K- und 10-K-Einreichungen sind die wichtigsten Instrumente, die Aktionären zur Verfügung stehen.

Das Fazit aus den Unterlagen ist gespalten. Ein Scheitern eines kleineren Sponsors scheint überlebensfähig zu sein, und die Aktionäre werden wahrscheinlich das damit verbundene Geld zurückerhalten Bitcoin‘s-Preis durch eine geordnete Abwicklung. Der Ausfall einer Depotbank ist das Szenario, das die Branche noch nicht getestet hat und vor dem in den Prospekten am deutlichsten gewarnt wird, ein Szenario, bei dem die Wiederherstellung verzögert, teilweise oder in einem schwerwiegenden Fall nahezu zum Totalverlust führen könnte.

Das Szenario des Depotbankausfalls würde Schockwellen durch den Markt senden und sich weit über eine Handvoll ETF-Emittenten hinaus erstrecken. Wenn Coinbase Wenn Sie ernsthafte Sorgerechtsprobleme hatten, würden die Auswirkungen mit ziemlicher Sicherheit auftreten Welligkeit über den Preis von Bitcoin und das breitere Kryptowährung Markt.