Das Protokoll ist im Nachhinein rückblickend restriktiv, wenn man bedenkt, dass die BoJ inzwischen auf 1,00 % umgestiegen ist und damit die drei Andersdenkenden bestätigt, die im April für genau dieses Niveau plädierten. Das bedeutsamere Marktsignal ist die nahezu einstimmige Erkenntnis des Vorstands, dass sich die zugrunde liegende Inflation der 2-Prozent-Marke nähert und dass die Realzinsen weiterhin stark negativ sind, ein Rahmen, der eine weitere Normalisierung weiterhin auf dem Tisch hält. Da Hormuz nun wieder geöffnet ist und die Rohölpreise sinken, schwindet die spezifische Risikoprämie für den Nahen Osten, die im April den Großteil der Absicherung darstellte, was wohl den Weg für eine Wiederaufnahme des Tempos der Zinserhöhungen ebnet. In diesem Zusammenhang erhöht sich die Sensibilität des USD/JPY gegenüber jeglicher BoJ-Kommunikation.
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Im Protokoll der BoJ vom April stimmte eine Mehrheit von 6 zu 3 für die Beibehaltung des Leitzinssatzes von 0,75 %, wobei drei Mitglieder auf 1,00 % drängten, da der Vorstand Aufwärtsrisiken bei der Inflation und eine zunehmende Preisweitergabe durch die Energiekosten anprangerte. (190 Zeichen)
Volltext: Protokoll der geldpolitischen Sitzung der Bank of Japan vom 27. bis 28. April 2026:
Zusammenfassung:
- Der Policy Board stimmte mit 6 zu 3 Stimmen dafür, den Tagesgeldsatz bei 0,75 % zu belassen; Die Andersdenkenden Nakagawa, Takata und Tamura schlugen jeweils eine Anhebung auf 1,00 % vor und verwiesen auf Aufwärtspreisrisiken, Zweitrundeneffekte und die Notwendigkeit, sich dem neutralen Zinssatz anzunähern
- Die Mehrheit argumentierte mit der Begründung, dass die Unsicherheit im Nahen Osten die Beurteilung des Basisszenarios erschwerte, und nicht, weil sie die Inflationsrichtung bezweifelte
- Der VPI ohne frische Lebensmittel lag zum Zeitpunkt der Sitzung bei 1,5–2,0 %, für das Geschäftsjahr 2026 prognostizierte der Vorstand jedoch 2,5–3,0 %, da sich die Weitergabe der Energiekosten beschleunigte
- Die Mitglieder stimmten im Großen und Ganzen darin überein, dass sich das Preissetzungsverhalten der Unternehmen strukturell verändert habe, wobei sich die Lohnweitergabe von großen Firmen auf kleinere Unternehmen ausgeweitet habe, nachdem bei den Rengo-Frühjahrsverhandlungen Grundlohnerhöhungen von etwa 3,5 % zu verzeichnen waren
- Der Vorstand wies darauf hin, dass die Inflationserwartungen zwar noch nicht so verankert seien wie in den USA oder Europa, aber auf etwa 2 % gestiegen seien und die Gefahr einer weiteren Abweichung nach oben bestehe, wenn die Rohölpreise hoch blieben
- Mehrere Mitglieder stellten fest, dass der neutrale Zinssatz noch in weiter Ferne liegt und dass das Tempo der Zinserhöhungen möglicherweise beschleunigt werden muss, wenn sich die Aufwärtspreisrisiken verstärken
Das Aprilprotokoll der Bank of Japan, das am Freitag veröffentlicht wurde, liest sich weniger wie eine Aufzeichnung einer Halteentscheidung, sondern eher wie ein Zwischenbericht auf dem Weg zur darauffolgenden Juni-Anhebung.
Das 6:3-Votum, den Übernachtungszinssatz bei 0,75 % zu belassen, verschleierte ein Gremium, das im Großen und Ganzen einer Meinung über die weitere Richtung war. Die drei Andersdenkenden Nakagawa, Takata und Tamura plädierten für eine sofortige Umstellung auf 1,00 %. Ihre Argumentation hatte unterschiedliche Schwerpunkte, stimmte jedoch in der gleichen Grundanschauung überein: Die zugrunde liegende Inflation lag nahe genug bei 2 %, die Realzinsen waren stark negativ und Abwarten birgt mehr Risiken als Handeln. Tamura äußerte sich am deutlichsten und argumentierte, dass die Bank den Leitzins angesichts des Aufwärtstrends bei den Preisrisiken möglichst neutral positionieren sollte.
Die Mehrheit der Argumente für das Halten beruhte fast ausschließlich auf der Unsicherheit im Nahen Osten und nicht auf Meinungsverschiedenheiten über die Inflationsentwicklung. Mehrere Mitglieder räumten ein, dass der VPI ohne frische Lebensmittel im Geschäftsjahr 2026 wahrscheinlich 2,5–3,0 % erreichen werde, da die Weitergabe der Energiekosten an die Lieferketten zunehme. Sie stellten fest, dass sich das Preissetzungsverhalten der Unternehmen seit der Zeit nach der Ukraine strukturell verändert habe, wobei eine breitere Palette von Sektoren, darunter Gastronomie und öffentliche Verkehrsmittel, Personal- und Vertriebskostensteigerungen aktiv weitergegeben hätten. Die Lohnverhandlungen im Frühjahr hatten nicht nur bei großen, sondern auch bei kleineren Unternehmen zu einer Grundlohnerhöhung von rund 3,5 % geführt und damit die von der BoJ seit langem angestrebte Lohn-Preis-Dynamik verstärkt.
Der Vorstand wies auch auf ein Risiko hin, das in früheren Sitzungen nicht besonders hervorgehoben worden war: dass die Inflationserwartungen in Japan, die historisch gesehen eher adaptiv als verankert waren, überschießen könnten, wenn die Rohölpreise hoch blieben. Mehrere Mitglieder stellten fest, dass sich die aktuelle Episode dadurch vom Ölschock von 1979 unterscheide, als die Lohn- und Preisreaktionen verhalten waren. Die institutionelle Erinnerung an diesen Vergleich arbeitete im Raum.
Da Hormuz nun wieder geöffnet ist und die BoJ im Juni auf 1,00 % umgestiegen ist, sind die April-Protokolle als Leitfaden für die nächsten Schritte äußerst nützlich. Der Rahmen der Andersdenkenden, früh vorzugehen, sich in Richtung Neutralität zu bewegen, nicht auf völlige Klarheit zu warten, scheint sich durchgesetzt zu haben. Ob sich das Tempo weiterer Anpassungen beschleunigt, wird davon abhängen, wie schnell der Energieschock aus dem Inflationsbild verschwindet.
Nicht, dass ein großer Bedarf für eine Überblendung besteht:
