Die Offenlegung von Morgan Stanley ist ein weiterer Beweis dafür, dass das halbliquide Privatkreditmodell vor dem schwersten Stresstest steht, seit die Anlageklasse zu einer dominanten Nichtbank-Finanzierungsquelle geworden ist. Rücknahmewarteschlangen, die sich von einem Quartal auf das nächste übertragen, erzeugen eine sich verschärfende Dynamik: Anleger, die nicht aussteigen können, werden zur Hauptquelle der Anfragen für das folgende Quartal, was es strukturell schwierig macht, den Rückstand abzubauen, ohne entweder Vermögenswerte zu Notpreisen zu verkaufen oder eine längere Gate-Periode zu akzeptieren. Die breiteren Ausfallraten im privaten Kredituniversum, die laut Moody’s mittlerweile über 5 % liegen, unterstreichen, dass der Liquiditätsdruck nicht rein verhaltensbedingt ist; Dies spiegelt die sich verschlechternde Qualität der Vermögenswerte in Portfolios wider, die in erheblichem Maße von KI-gestörten Software-Kreditnehmern betroffen sind. Die Aufmerksamkeit des Kongresses und die Zusammenarbeit des Finanzministeriums mit den Versicherungsaufsichtsbehörden signalisieren, dass die politischen Entscheidungsträger dies nicht länger als begrenztes strukturelles Merkmal betrachten und beginnen, Ansteckungskanäle für das gesamte Finanzsystem zu prüfen.
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Der private Kreditfonds North Haven in Höhe von 7 Milliarden US-Dollar von Morgan Stanley wird weniger als die Hälfte der Rücknahmeanträge im zweiten Quartal bezahlen und die Ausstiegsquote auf 5 % begrenzen, da die Rücknahmeforderung 11,6 % der Aktien erreicht.
Zusammenfassung:
- Der North Haven Private Income Fund von Morgan Stanley, ein Vehikel mit einem Vermögen von etwa 7 Milliarden US-Dollar, hat seine vierteljährliche Rücknahmeobergrenze von 5 % in Anspruch genommen und wird laut Offenlegung des Fonds weniger als die Hälfte der Ausstiegsanfragen von Anlegern für das zweite Quartal erfüllen
- Die Anleger versuchten, im zweiten Quartal 11,6 % der Anteile zurückzugeben, gegenüber 10,9 % im ersten Quartal. Der Fonds stellte fest, dass mehr als die Hälfte der Anfragen im zweiten Quartal von Anlegern stammten, die im Vorquartal nicht vollständig aus dem Geschäft aussteigen konnten
- Der Fonds stellte fest, dass auf dem breiteren privaten Kreditmarkt, der sich auf rund 1,8 Billionen US-Dollar beläuft, viele Instrumente bereits im vorangegangenen Quartal die vollständige Rückzahlung eingeschränkt hatten
- Branchenweite Daten zeigen, dass Rücknahmeanträge für nicht gehandelte Fahrzeuge im ersten Quartal 2026 durchschnittlich zwischen 9 % und 10 % des Nettoinventarwerts ausmachten, deutlich über der Standardobergrenze von 5 %, so Fitch Ratings
- Andere große Manager, darunter BlackRock, Blue Owl Capital und Ares Management, sahen sich laut Medien- und Aufsichtsberichten in den letzten Quartalen mit Rücknahmeanträgen konfrontiert, die ihre vertraglichen Obergrenzen überschritten
- Der US Congressional Research Service hat auf ein Ansteckungsrisiko des Sektors hingewiesen und darauf hingewiesen, dass einige Fonds auf Bankfinanzierungen angewiesen sind und dass Versicherungsunternehmen etwa 8 % ihres Vermögens in Privatkrediten halten
Der North Haven Private Income Fund von Morgan Stanley hat den Anlegern mitgeteilt, dass er weniger als der Hälfte ihrer Rücknahmeanträge im zweiten Quartal nachkommen wird. Dies ist das jüngste und auffälligste Zeichen dafür, dass die Liquiditätsarchitektur des privaten Kreditsektors unter anhaltendem Druck steht.
Der Fonds, der ein Vermögen von rund 7 Milliarden US-Dollar verwaltet, setzte seine vertragliche vierteljährliche Rücknahmeobergrenze von 5 % durch, nachdem Anleger im zweiten Quartal versucht hatten, 11,6 % der Anteile zurückzuziehen, gegenüber 10,9 % im ersten Quartal. Entscheidend ist, dass der Fonds bekannt gab, dass mehr als die Hälfte dieser Q2-Anfragen von Anlegern stammten, denen bereits im Vorquartal ein vollständiger Ausstieg verweigert worden war, ein Detail, das zeigt, wie sich die Rücknahmewarteschlangen mit der Zeit verdichten und nicht von selbst korrigieren. Ein Investor, der im ersten Quartal am Gate blockiert wird, wird im zweiten Quartal fast automatisch zu einer Druckquelle.
North Haven wies darauf hin, dass dieses Muster nicht nur bei Morgan Stanley vorkomme, und wies darauf hin, dass viele Fonds im rund 1,8 Billionen US-Dollar schweren Privatkreditmarkt bereits im Vorquartal den vollständigen Ausstieg von Anlegern eingeschränkt hätten. Diese Beobachtung unterschätzt, was ein bedeutendes branchenweites Stressereignis war. Seit Ende 2025 sind die Rücknahmeanträge bei nicht gehandelten, halbliquiden Kreditvehikeln stark gestiegen, wobei große Plattformen wie BlackRock, Blue Owl Capital und Ares Management alle mit Abhebungsnachfragen konfrontiert waren, die ihre vertraglichen Grenzen überstiegen.
Die Treiber sind gut etabliert. Private Kreditfonds haben in der Niedrigzinsära von 2020 bis 2023 ein starkes Engagement in Unternehmenssoftware- und Software-as-a-Service-Unternehmen aufgebaut. Da die Möglichkeiten der künstlichen Intelligenz die Einnahmequellen dieser Kreditnehmer untergraben haben, hat sich die Kreditqualität verschlechtert. Die Ausfallrate bei Privatkrediten in den USA ist bei einigen Kennzahlen auf über 5 % gestiegen, wobei einige Analysten einen weiteren Anstieg auf 8 % prognostizieren, wenn die KI-Störung in diesem Sektor anhält. Kreditbeeinträchtigungen haben sich von Einzelfällen zu einem branchenweiten Muster ausgeweitet, wobei Softwarekredite mit spekulativem Rating Anfang 2026 zu weniger als 80 Cent pro Dollar gehandelt wurden und ein Rekordvolumen von rund 25 Milliarden US-Dollar erreichten.
Die strukturelle Spannung im Kern des Problems ist das Missverhältnis zwischen der den Anlegern versprochenen vierteljährlichen Liquidität und dem Mehrjahreshorizont der zugrunde liegenden Kreditbücher. Als die Zuflüsse robust und die Zahlungsausfälle gering waren, blieben die Rückzahlungsobergrenzen weitgehend theoretisch. Da sich die Zuflüsse verlangsamten und die Abflüsse stark anstiegen, sind dieselben Obergrenzen zum Mechanismus geworden, durch den Anleger feststellen, dass ihr Geld weniger zugänglich ist, als sie dachten. Manager, die sich mit Rückzahlungswarteschlangen konfrontiert sehen, müssen entweder Kreditlinien in Anspruch nehmen, was die Hebelwirkung erhöht und die Position der verbleibenden Anleger verwässert, oder Kredite in einem Markt verkaufen, in dem die Sekundärliquidität gering und die Abschläge hoch sind.
Regulierungsbehörden und politische Entscheidungsträger haben dies zur Kenntnis genommen. Der US Congressional Research Service hat darauf hingewiesen, dass die Ansteckungsgefahr nach außen dringen könnte, und stellte fest, dass einige private Kreditfonds auf Bankfinanzierungen angewiesen sind und dass Versicherungsunternehmen rund 8 % ihres Vermögens in diesem Sektor halten. Das Finanzministerium hat Treffen mit Versicherungsaufsichtsbehörden angesetzt, um die Gefährdung einzuschätzen. Die Offenlegung von Morgan Stanley, die von einem Fonds von beträchtlicher Größe und institutioneller Herkunft stammt, wird diese Prüfung wahrscheinlich auch in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 intensivieren.
