Wilsons Liquiditätswarnung ist für Händler das umsetzbarste Element: Da das Reserve Management Program um etwa 75 % gegenüber seinem Höchststand gesunken ist und die Rückkäufe von Staatsanleihen um die Hälfte gekürzt wurden, lässt der bilanzielle Rückenwind, der Aktien während eines Großteils des Zyklus gestützt hat, schnell nach. Das beschleunigte Kreditwachstum verschärft das Problem, indem gleichzeitig Kapital aus der Realwirtschaft absorbiert wird, was zu einem Zangeneffekt auf die Marktliquidität führt, der laut Wilson bis in den Juli hinein anhalten wird. Die Abflachung der Renditekurve und die Stärke des Dollars, die nach der FOMC-Sitzung letzte Woche zu beobachten waren, stehen im Einklang mit seinem Rahmen, und er wertet den Ausverkauf von Edelmetallen als eine weitere Bestätigung dafür, dass Warshs Glaubwürdigkeitshandel funktioniert. Aktienbullen werden sich von seiner längerfristig konstruktiven Einschätzung trösten lassen, aber die kurzfristige Botschaft ist klar: Der nächste Aufschwung des ertragsgetriebenen Bullenmarkts muss warten, bis sich der aktuelle Liquiditätsgegenwind legt.
Mike Wilson, CIO von Morgan Stanley, warnt davor, dass die Aktienmärkte kurzfristig mit unruhigen, korrigierenden Kursbewegungen konfrontiert sind, da die Liquiditätsunterstützung der Fed nachlässt, und unterstützt gleichzeitig Warshs Glaubwürdigkeitsbemühungen, bei denen die Inflation an erster Stelle steht.
Zusammenfassung:
- Mike Wilson, CIO und Chefstratege für US-Aktien bei Morgan Stanley, sagte, die FOMC-Sitzung letzte Woche unter dem Vorsitzenden Kevin Warsh sei ein guter und notwendiger erster Schritt zur Wiederherstellung der Glaubwürdigkeit der Fed gewesen, obwohl die Aktienkurse schwächelten und die Renditekurve als Reaktion darauf abflachte, so der Podcast „Thoughts on the Market“ des Unternehmens, der am 22. Juni aufgezeichnet wurde
- Laut dem Podcast sei das S&P 500-zu-Gold-Verhältnis seit Warshs Nominierung im Februar um fast 40 % gestiegen, was er als starken Vertrauensbeweis des Marktes in die Fähigkeit des neuen Vorsitzenden bezeichnete, die politische Disziplin wiederherzustellen
- Der Stratege von Morgan Stanley identifizierte Liquidität und nicht Zinserhöhungen als das primäre kurzfristige Risiko für Aktien und wies darauf hin, dass das Reserve Management Program etwa 75 % unter seinem Höchststand liegt und die Rückkäufe von Staatsanleihen laut Podcast um 50 % gekürzt wurden
- Laut dem Podcast warnte Wilson, dass das beschleunigte Kreditwachstum den Liquiditätsengpass verschärfe, da die Realwirtschaft gleichzeitig mit der Reduzierung der Bilanzunterstützung mehr Kapital aufnehme
- Er sagte, er erwarte eine unruhige und möglicherweise korrigierende Entwicklung der Aktienkurse bis in den Juli hinein, wobei die nächste Aufwärtsbewegung des gewinngetriebenen Bullenmarktes verzögert werde, bis der Liquiditätsgegenwind nachlasse, so der Podcast
- Laut dem Podcast äußerte Wilson seine Unterstützung für Warshs Abkehr von einer übermäßigen Forward Guidance und argumentierte, dass die Märkte auf eingehende Daten reagieren sollten, anstatt zu versuchen, die Mitteilungen der Fed vorwegzunehmen
Mike Wilson, Chief Investment Officer von Morgan Stanley, äußerte sich vorsichtig restriktiv zu Kevin Warshs erster Sitzung der US-Notenbank und argumentierte, dass die dadurch verursachte Marktunruhe beabsichtigt sei und dass das dringlichere Risiko für Aktien in den kommenden Wochen eher ein Liquiditätsengpass als die Aussicht auf bevorstehende Zinserhöhungen sei.
Im Podcast „Thoughts on the Market“ des Unternehmens sagte Wilson, dass die Reaktion auf die FOMC-Sitzung letzte Woche, bei der die Aktien schwächelten, die Renditekurve abflachte, der Dollar stärker wurde und Edelmetalle verkauft wurden, eher als gesunder und notwendiger erster Schritt denn als politischer Fehltritt verstanden werden sollte. Glaubwürdigkeit kann seiner Meinung nach nicht aufgebaut werden, ohne gelegentlich etwas zu tun, was die Märkte nicht sofort begrüßen, und Warshs Betonung des Inflationsauftrags auf Kosten der Art von zurückhaltender Anlegerschaft, an die sie sich in den letzten fünf Jahren gewöhnt haben, war genau diese Art von Signal.
Wilson hatte die Ernennung Warshs seit ihrer Bekanntgabe im Februar unterstützt und damals argumentiert, dass die Nominierung die richtige Entscheidung sei, wenn das Ziel darin bestünde, das Vertrauen des Marktes in die Fähigkeit der Fed wiederherzustellen, die Inflation diszipliniert aufrechtzuerhalten, ohne den Dollar zu destabilisieren. Er verwies auf das S&P 500-zu-Gold-Verhältnis, das seiner Meinung nach seit der Nominierung um fast 40 % gestiegen sei, als Beweis dafür, dass die Anleger Warsh im Zweifelsfall verlängern.
Aber Wilsons unmittelbareres Anliegen ist die Liquidität. Er wies darauf hin, dass das Reserve Management Program seit seinem Höchststand um etwa 75 % zurückgegangen sei, dass die Rückkäufe von Staatsanleihen um etwa die Hälfte reduziert worden seien und dass sich das Kreditwachstum gleichzeitig beschleunige, da die Realwirtschaft stärker auf verfügbares Kapital zurückgreife. Diese Kombination, so argumentierte er, laufe einer Verschärfung der finanziellen Bedingungen gleich, die seiner Arbeit zufolge bis in den Juli hinein ein Gegenwind für Aktien bleiben könnte.
In der Frage der Fed-Kommunikation unterstützte Wilson Warshs offensichtliche Abkehr von einer umfassenden Forward Guidance, eine Praxis, die seiner Meinung nach seit langem das Signal verzerrt, das die Marktpreise vermitteln sollen. Wenn Anleger den Großteil ihrer Energie darauf verwenden, vorherzusehen, was die Fed als Nächstes sagen wird, anstatt auf Wirtschaftsdaten zu reagieren, beeinträchtigt die Zentralbank letztlich genau die Marktinformationen, aus denen sie lernen sollte, argumentierte er.
Sein Fazit zu den kurzfristigen Aktienaussichten war maßvoll, aber vorsichtig. Er erwartet, dass die Märkte Warshs Entschlossenheit auf die Probe stellen werden, wie sie es normalerweise bei einem neuen Vorsitzenden tun, und glaubt, dass die Fed ein gewisses Maß an kurzfristigen Schmerzen im Dienste der längerfristigen Glaubwürdigkeit tolerieren wird. Der Punkt, an dem sich dieses Kalkül nach Wilsons Ansicht verschiebt, ist, wenn Stress auf den Finanzierungsmärkten, auf den Kreditmärkten oder die Anleihenvolatilität die Fed zum Handeln zwingt und eine Lockerung der finanziellen Bedingungen auslöst. Bis dieser Moment erreicht ist, sieht er den Aktienkurs als unruhig und möglicherweise korrigierend an, da die nächste Etappe des gewinngetriebenen Bullenmarkts zwar noch vor uns liegt, aber noch nicht in greifbarer Nähe ist.
