Der S&P 500 wird im Jahr 2026 um etwa 10 % steigen. Die globalen Gewinne werden nach oben korrigiert. Die Investitionsausgaben der Unternehmen liegen auf einem Niveau wie seit Jahrzehnten nicht mehr.
Goldman Sachs veröffentlichte am 19. Mai eine globale Strategiemitteilung, die all dem zustimmt. Und dann erklärt es, warum die Rallye möglicherweise fragiler ist, als sie aussieht.
Warum Aktien steigen und was die meiste Arbeit leistet
Die Goldman-Analysten Peter Oppenheimer, Sharon Bell, Guillaume Jaisson und Giovanni Ferrannini veröffentlichten ihre Notiz mit dem Titel „Momentum riskiert Rendite bei Anleihen.“ Nominal global BIP Das Wachstum liegt im Jahr 2026 bei 5,9 %, gegenüber 4,7 % im Jahr 2025 Gewinnrevisionen positiv in allen S&P 500-Sektoren.
Das Ergebnisbild war ungewöhnlich gut. Die Bottom-up-Konsensschätzungen für den Gewinn je Aktie des S&P 500 in den Jahren 2026 und 2027 wurden in diesem Jahr bisher jeweils um 8 Prozentpunkte nach oben korrigiert. In den meisten Jahren sinken die Schätzungen der Analysten. Im Jahr 2026 passiert das Gegenteil.
Technologie und Energie waren die beiden Haupttreiber. KI Laut Goldman Sachs verzeichneten Infrastrukturaktien seit Januar 2025 einen kumulierten Anstieg der EPS-Schätzungen um 59 %. Der S&P 500 insgesamt ist im gleichen Zeitraum um 9 % gestiegen. Der S&P 500 ohne KI-Infrastruktur ist nur um 1 % gestiegen.
Das Konzentrationsproblem wird laut Goldman von den Anlegern unterschätzt
Der S&P 500 hat seit Jahresbeginn im Jahr 2026 eine Rendite von etwa 10 % erzielt. Technologie, Medien und Telekommunikation waren für 85 % dieser Rendite verantwortlich. Das Konzentration schafft Fragilität, die die allgemeine Indexleistung verdeckt.
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Laut Goldman ist der Momentumfaktor ungewöhnlich hoch geworden, angetrieben durch Technologie- und Rohstoffsektoren. Wenn sich die Dynamik so stark konzentriert, wird die Schwäche des breiten Marktes durch die Stärke an der Spitze überdeckt. Anleger, die denselben Trades nachjagen, tendieren dazu, stärkere Umkehrungen herbeizuführen, wenn sich die Bedingungen ändern.
Die Anlegerstimmung ist mit der Konzentration gestiegen.
Wie ich bereits geschrieben habe, Goldmans Risikobereitschaftsindikator ist kürzlich über 1,1 gestiegen und liegt damit im 99. Perzentil seit 1991 und auf dem höchsten Wert seit 2021. Das US-Einzelhandelshandelsvolumen ist seit Mitte April um 28 % gestiegen. Ein Korb aus im Einzelhandel beliebten Aktien hat im gleichen Zeitraum um 29 % zugelegt.
Warum der Anleihenmarkt heute das größte Risiko für Aktien darstellt
Die wichtigste Warnung in Goldmans Notiz bezieht sich auf die Beziehung zwischen Aktien und Renditen. Die Korrelation zwischen Aktien und Anleiherenditen habe sich demnach ins Negative gedreht Ich suche Alpha.
Während des größten Teils des letzten Jahrzehnts spiegelten steigende Renditen ein besseres Wachstum wider, was auch den Aktien zugute kam. Jetzt drücken steigende Renditen die Aktienrisikoprämien und bedrohen stattdessen die Bewertungen.
Die Daten von Goldman zeigen, dass starke Schwankungen der Anleiherenditen in der Vergangenheit mit negativen Aktienrenditen einhergingen. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen liegt nun zum ersten Mal seit 2007 über 5 %. Suche nach Alpha bestätigt. Wenn die Ölstörungen bis in die zweite Hälfte des Jahres 2026 andauern und Inflation Wenn die Erwartungen weiter steigen, besteht laut Goldman ein echtes Risiko einer Geschwindigkeitsüberschreitung für die Märkte.
Drago/Getty Images
Wie der Investitionsboom Gewinner und Verlierer innerhalb der Märkte verändert
S&P-500-Unternehmen meldeten im ersten Quartal 2026 ein Investitionswachstum von 38 % gegenüber dem Vorjahr, verglichen mit einem Wachstum von nur 1 % bei Rückkäufen. Konsensschätzungen für die Investitionsausgaben der fünf größten Hyperscaler sind um etwa gestiegen 80 bis 755 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr 80 % höher als vor einem Jahr, heißt es Vermögen.
Dieser Investitionsanstieg verändert, welche Unternehmen gewinnen. In den USA werden vermögensstarke Unternehmen mittlerweile mit einem Kurs-Gewinn-Aufschlag von 30 % gegenüber vermögensarmen Unternehmen gehandelt. Der historische Median für diese Beziehung ist Null. Hardware-Aktien haben sich deutlich besser entwickelt als Software-Aktien, da Ängste vor künstlicher Intelligenz den Endwert von Software untergraben.
Schlüsselzahlen aus Goldmans globaler Strategiemitteilung vom 19. Mai:
- Nominales globales BIP-Wachstum: 5,9 % im Jahr 2026, gegenüber 4,7 % im Jahr 2025
- S&P 500 EPS-Revisionen: Schätzungen für 2026 und 2027 jeweils um 8 Prozentpunkte nach oben korrigiert; Die Revisionen waren im vergangenen Monat in allen Sektoren positiv
- KI-Infrastruktur-EPS: Anstieg um 59 % seit Januar 2025; S&P 500 insgesamt um 9 % gestiegen; Ex-KI-Infrastruktur im S&P 500 steigt nur um 1 %
- Marktkonzentration: TMT macht 85 % der 10 % YTD-Rendite des S&P 500 aus; RAI seit 1991 beim 99. Perzentil
- Investitionsverschiebung: S&P 500-Investitionen +38 % gegenüber dem Vorjahr im ersten Quartal 2026 gegenüber +1 % für Rückkäufe; Die Investitionsausgaben der Top-5-Hyperscaler liegen bei 755 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 80 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr
- Asset-lastige Bewertung: 30 % PE Prämie für Asset-Light-Aktien in den USA im Vergleich zum historischen Median von 0 %
- Anleiherenditen: 30-jährige US-Renditen zum ersten Mal seit 2007 über 5 %; Aktienanleihe Ertrag Die Korrelation wurde negativ
Quelle: Goldmans Notiz vom 19. Mai.
Was Goldman sagt, sollten Anleger jetzt tun
Goldmans Schlussfolgerung ist nicht pessimistisch. Der Hinweis fordert nicht, Aktien zu verkaufen oder das Risiko zu reduzieren. Zum ersten Mal seit vielen Jahren gibt die Bank an, dass es innerhalb des Wachstums neue Wertpotenziale und innerhalb des Wertpotenzials Wachstumspotenziale gibt, die echte Chancen für Anleger schaffen, die bereit sind, über den Index hinauszuschauen.
Die Risiken, auf die es hinweist, sind konkret: eine Verschlechterung des Wachstums-Inflations-Mix, ein starker Anstieg der Anleiherenditen und jeder weitere ölbedingte Inflationsschock.
Die Kundgebung ist real. Der Verdienst dahinter ist real. Aber Konzentration, erhöhte Stimmung und ein veränderter Anleihenmarkt schaffen einen Hintergrund, in dem die nächste makroökonomische Überraschung deutlich wichtiger sein könnte, als dies in einem breiter unterstützten Marktumfeld der Fall gewesen wäre.
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