Wenn ein Analyst ein Kursziel um 55 % anhebt und Kunden dennoch zum Verkauf auffordert, übernimmt die Schlagzeile die Hauptlast für den Teil der Notiz, den niemand lesen möchte.
Das ist die Falle Wall Street Mathe während eines KI Rallye. Größere Zahlen fühlen sich wie ein Fortschritt an, sind aber fast immer mit Annahmen verbunden. Anleger sehen ein neues Ziel, vergleichen es mit dem aktuellen Preis und entscheiden, ob sie hinzufügen, halten oder kürzen. Die Arithmetik ist jedoch nur dann von Bedeutung, wenn Sie lesen, was danach kommt.
Derzeit ist Dell Technologies (DELL) ist die Fallstudie. Der PC- und Serverriese hat die Welle der KI-Infrastruktur von rund 107 US-Dollar im vergangenen November auf 242,93 US-Dollar am 20. Mai gemeistert Michael Dell öffentlich bekannt gegeben, dass in einem einzigen Quartal 1.000 neue Unternehmens-KI-Kunden gewonnen wurden. Die Aktie hat sich in sechs Monaten ungefähr verdoppelt. Bulls nannten es das sauberste Nicht-Nvidia-Spiel auf KI-Servernachfrage.
Als Morgan Stanley am 21. Mai sein Dell-Kursziel um 55 % anhob, hätte das ein Fest sein sollen.
Das war es nicht. Der neue Wert von 170 US-Dollar liegt 30 % unter dem Schlusskurs der vorherigen Sitzung, und das Unternehmen teilt seinen Kunden immer noch mit, dass Dell verkaufen wird.
Morgan Stanley erhöhte das Kursziel für die Dell-Aktie, hielt aber an der Verkaufsaufforderung fest
Analyst Erik Woodring hob sein Dell-Kursziel von 110 US-Dollar auf 170 US-Dollar an und erhöhte seine Gewinnschätzung für das Geschäftsjahr 2028 von 11,79 US-Dollar auf 14,13 US-Dollar je Aktie, wie aus der Research-Mitteilung von Morgan Stanley vom 21. Mai hervorgeht.
Das klingt bullisch. Die Bewertung hat sich nicht verändert.
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Dell bleibt untergewichtet, was bei Morgan Stanley einem Verkauf gleichkommt. Woodring beschreibt Dells Risiko-Ertrags-Verhältnis als asymmetrisch negativ verzerrt, mit einem Bullenszenario von 272 US-Dollar, einem Basisszenario von 170 US-Dollar und einem Bärenszenario von 108 US-Dollar. Die wahrscheinlichkeitsgewichtete Rendite aus aktuellen Preisen, schreibt er, beläuft sich auf einen Verlust von 36 %.
Drei Dinge treiben diesen Ruf voran. Erstens hat sich die Bewertung der Dell-Aktie innerhalb von sechs Monaten von 9-mal auf mehr als 16-mal erhöht. Zweitens wird Dell laut Morgan Stanley jetzt mit einem Aufschlag von 30 % gegenüber seiner Vergleichsgruppe im Bereich KI-Infrastruktur gehandelt, einem Allzeithoch. Drittens wurde dieselbe Vergleichsgruppe zwischen 2023 und 2025 im Durchschnitt mit einem Abschlag von 15 % gegenüber Hardware-Mitbewerbern im Dell-Stil gehandelt.
Meiner Analyse nach ist es der letzte Punkt, der zählt. Eine Schwankung der relativen Bewertung um 45 Prozentpunkte ist keine kleine Anpassung. Dies ist die Art von Bewegung, die in der Vergangenheit entweder dadurch abläuft, dass die Gewinne das Vielfache erreichen oder dass das Vielfache wieder auf die Gewinne sinkt.
Das Unternehmen hält das zweite Ergebnis für wahrscheinlicher.
Warum die KI-Serverdynamik von Dell für die Wall Street nicht ausreicht
Die kurzfristigen Zahlen von Dell sehen stark aus. Morgan Stanley erwartet nun, dass Dell im ersten Quartal einen Umsatz von 39,1 Milliarden US-Dollar und einen Gewinn von 3,20 US-Dollar pro Aktie ausweisen wird, was den Konsens um 7,5 % bzw. 8 % übertreffen würde.
Die Überprüfungen des Unternehmens bei asiatischen Lieferanten deuten auch darauf hin, dass Dells Gesamtjahresumsatz mit KI-Servern 65 Milliarden US-Dollar übersteigt und damit deutlich über Michael Dells eigenem Anfang des Jahres gesetzten Ziel von 50 Milliarden US-Dollar liegt. Da wird es kompliziert.
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Der Übergang von NvidiaLaut Morgan Stanleys Tracking von ODM-Partnern im Großraum China dürften die Systeme von Grace Blackwell und Vera Rubin Ende dieses Jahres die Bruttomargen von Dell bei KI-Servern schmälern. Speicher und DRAM Hyperinflation verursacht den Rest des Schadens.
So entsteht der Squeeze:
- Die NAND-Spotpreise sind im Jahresvergleich um 680 % gestiegen.
- Die DRAM-Vertragspreise sind im Vergleich zum Vorjahr um 640 % gestiegen.
- Es wird erwartet, dass die Bruttomargen von KI-Servern von 6,2 % im ersten Quartal des Geschäftsjahres auf 5,0 % bis zum vierten Quartal des Geschäftsjahres 2028 sinken werden.
- Alle 1.000 versendeten Vera Rubin-Racks entsprechen etwa 36 Cent Gewinn je Aktie für Dell.
Als ich die Rechnung überprüfte, fiel mir auf, dass von Dell verlangt wird, zwei widersprüchliche Dinge gleichzeitig zu tun. Steigern Sie den Umsatz mit KI-Servern im Jahresvergleich um 165 % und schützen Sie gleichzeitig die herkömmlichen Hardware-Margen vor einmaligem Speicher Inflation. Morgan Stanley geht davon aus, dass eines davon in der zweiten Jahreshälfte brechen wird.
Die Gewinnschätzung des Unternehmens für das zweite Halbjahr 2027 liegt bereits 7 % unter dem Durchschnitt, und seine Schätzung für das Gesamtjahr 2028 liegt 6 % unter dem Konsens.
Was sich der nächste Gewinnbericht von Dell auf die Aktie auswirken könnte
Dell gibt nächste Woche die Ergebnisse des ersten Quartals bekannt. Der Aufbau ist ungewöhnlich.
Woodring räumt ein, dass es schwierig ist, den Druck taktisch negativ zu beurteilen. Er geht davon aus, dass Dell den Umsatz übertreffen und steigern wird, wobei die Gewinnprognose für das Gesamtjahr laut Morgan Stanley von 12,90 USD auf etwa 13,50 USD pro Aktie steigen wird. Er empfiehlt weiterhin nicht, die Aktie zu kaufen.
Die These hängt davon ab, was passiert, nachdem sich der Ertragsstaub gelegt hat. Wenn große Unternehmenskunden ihre Rechennachfrage um zwei Jahre in die erste Hälfte des Jahres 2026 vorgezogen haben, wie es Berichten zufolge das interne Beschaffungsteam von Morgan Stanley tut, dann werden die Bestellungen in der zweiten Jahreshälfte genau dann zurückgehen, wenn die Speicherpreise ihren Höhepunkt erreichen. Ränder werden komprimiert. Das Vielfache korrigiert.
Für Anleger, die Dell-Aktien im Bericht halten, stellt sich die praktische Frage, ob die Aktie ein starkes Quartal verkraften kann, ohne auf den Kurs zu fallen. Morgan Stanleys Bullenpreis von 272 US-Dollar impliziert von hier aus nur noch ein Aufwärtspotenzial von 12 %. Der Bärenfall impliziert einen Rückgang um 55 %. Das ist die Asymmetrie, die Woodring aufzuzeigen versucht.
Dell-Investoren müssen dem Aufruf nicht zustimmen. Sie müssen lesen, was nach dem Preisziel kommt.
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