Nachdem sich die Risikoprämie im Nahen Osten von den Ölpreisen weitgehend abgeschwächt hat, erweist sich die Dynamik der Zinsdifferenzen wieder als dominierender EUR/USD-Treiber. Eine sich verringernde Kluft zwischen den Renditeerwartungen in den USA und Europa, da die Zinserhöhungen der Fed schneller nachlassen als die der EZB, deutet darauf hin, dass das Währungspaar bis 2026 und bis 2027 weiter ansteigen kann. Die Bundesanleihenkurve hat sich im Zuge des Rückgangs des Rohölpreises abgeflacht, wobei die 10-Jahres-Rendite bereits nachlässt, um das geringere Inflationsrisiko widerzuspiegeln. Die Positionierung im Hinblick auf eine mögliche letzte EZB-Versicherungserhöhung wird zum Jahresende ein entscheidender Faktor für die Entwicklung der europäischen Zinsmärkte sein.
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MUFG prognostiziert, dass sich der EUR/USD bis zum ersten Quartal 2027 auf 1,20 erholen wird und damit über dem Konsens liegt, da nachlassende Zinserhöhungswetten der Fed und eine letzte Versicherungserhöhung der EZB die Aussichten für die Zinsspanne verändern.
Zusammenfassung:
- EUR/USD schwächte sich im Juni von 1,1683 auf 1,1422 ab und erreichte damit den längsten Wert unter 1,15 seit Juni letzten Jahres
- Die EZB erhöhte ihren Einlagensatz im Juni um 25 Basispunkte auf 2,25 %, die erste Erhöhung seit September 2023
- Die OIS-Preise sind von fast drei EZB-Anhebungen, die vor Juni eingepreist wurden, auf jetzt etwa eine gesunken
- Philip Lane, Chefökonom der EZB, sagte, die Spitze der neutralen Politikspanne sei wahrscheinlich auf 2,50 % gerutscht.
- Die Rendite 10-jähriger deutscher Bundesanleihen fiel im Juni um 8 Basispunkte auf 2,86 %, da der Rückgang beim Rohöl das Inflationsrisiko verringerte
- Der EUR/USD dürfte sich bis zum dritten Quartal 2026 auf 1,1600, bis zum vierten Quartal 2026 auf 1,1800 und bis zum ersten Quartal 2027 auf 1,2000 erholen und damit über dem Konsens liegen
Laut MUFG dürfte der Euro die jüngsten Verluste gegenüber dem US-Dollar ausgleichen und bis Anfang 2027 auf 1,20 steigen, da die schwindenden Erwartungen einer weiteren Straffung durch die Federal Reserve schneller zunehmen als die schwindende, aber immer noch bestehende Aussicht auf eine weitere Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank. Der Euro schwächte sich im Juni gegenüber dem Dollar von 1,1683 auf 1,1422 ab und lag damit so lange unter dem Niveau von 1,15 seit über einem Jahr, nachdem die EZB ihren Einlagenzins um 25 Basispunkte auf 2,25 % angehoben hatte, die erste Erhöhung seit September 2023.
Der Zinsschritt folgte einem raschen Abbau der geopolitischen Risikoprämie, die Anfang des Jahres in den Ölpreisen verankert war. Brent-Rohöl hat seinen durch den Konflikt zwischen den USA und dem Iran verursachten Anstieg weitgehend umgekehrt und die Energieübertragung durch den Druck auf die Inflation schneller als erwartet gemildert. Die Preise auf dem Optionsmarkt haben sich entsprechend angepasst, wobei sich die Preise an den OIS-Märkten von fast drei EZB-Anhebungen vor der Juni-Sitzung auf jetzt etwa eine verschoben haben.
Dennoch bleibt eine weitere Versicherungserhöhung plausibel. Philip Lane, Chefökonom der EZB, sagte, die Spitze der neutralen Politikspanne sei wahrscheinlich auf 2,50 % gestiegen, was darauf hindeutet, dass die Hürde für einen weiteren Schritt relativ niedrig sei, und wies darauf hin, dass die energiebedingten Inflationsrisiken noch einige Zeit bestehen bleiben könnten. EZB-Präsidentin Christine Lagarde hat separat argumentiert, dass die Wirtschaft des Euroraums widerstandsfähiger gegenüber externen Schocks geworden sei, was impliziert, dass sie bei Bedarf eine weitere Zinserhöhung verkraften könnte.
Da sich Rohöl in der Nähe des aktuellen Niveaus stabilisiert, geht MUFG davon aus, dass sich die Zinsspannen wieder als dominierender Treiber für EUR/USD durchsetzen werden, und argumentiert, dass die Preisgestaltung für eine Fed-Anhebung jetzt weniger realistisch erscheint als die Preisgestaltung für einen endgültigen Schritt der EZB. Diese Dynamik untermauert das über den Konsensprognosen liegende Profil der Bank, wobei der EUR/USD im dritten Quartal auf 1,1600, bis zum Jahresende auf 1,1800 und bis zum ersten Quartal 2027 auf 1,2000 steigen dürfte, ein Niveau, das die Bank voraussichtlich auch im darauffolgenden Quartal halten wird. Die Rendite 10-jähriger deutscher Bundesanleihen, die im Juni um 8 Basispunkte auf 2,86 % fiel, wird im gleichen Zeitraum voraussichtlich weiter sinken, da die Inflationsrisiken weiter zurückgehen.
