Powell scheidet inmitten eines weiteren Aufschwungs am Anleihenmarkt aus
Jerome Powell verlässt den Fed-Vorsitz zu einem Zeitpunkt, an dem der Anleihemarkt erneut unter Druck steht. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen verzeichnet den größten wöchentlichen Anstieg seit April 2025 und stieg in nur einer Woche um 23,5 Basispunkte oder 5,39 %. Nachdem die Rendite Ende 2025 bei etwa 4,16 % lag, fiel sie auf einen Tiefststand von 3,926 %, bevor sie heute auf bis zu 4,599 % anstieg. Der Schritt unterstreicht, wie volatil die Zinslandschaft geworden ist – passend zum Ende einer der turbulentesten Amtszeiten der Fed in der modernen Geschichte.
Die Achterbahnfahrt der 10-Jahres-Rendite während Powells Amtszeit
Als Powell am 5. Februar 2018 offiziell die Nachfolge von Janet Yellen antrat, lag die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen bei etwa 2,85 %. Während seiner Amtszeit erlebte der Treasury-Markt historische Schwankungen. Der Tiefpunkt kam während der COVID-Panik im Jahr 2020, als die 10-Jahres-Rendite auf etwa 0,50 % einbrach und einige Intraday-Geschäfte kurzzeitig unter 0,40 % fielen, da Anleger sich in sichere Häfen stürzten. Von da an erlebten die Renditen eine dramatische Trendwende und erreichten schließlich im Oktober 2023 einen Höchststand von nahezu 5,02 % – den höchsten Stand seit 2007.
Das bedeutet, dass sich die 10-Jahres-Rendite während Powells Amtszeit vom Pandemie-Tief bis zum Hoch im Jahr 2023 in einer Spanne von mehr als 450 Basispunkten bewegte – einer der volatilsten Zinszyklen in der modernen Geschichte des Treasury-Marktes.
Der Inflationsanstieg wurde zur bestimmenden Makrostory
Die breitere US-Wirtschaft erlebte unter Powells Beobachtung ebenso historische Schwankungen. Die Inflation, gemessen am VPI im Jahresvergleich, sank im Mai 2020 während der COVID-Shutdown-Rezession auf bis zu 0,1 %, bevor sie im Juni 2022 auf 9,1 % anstieg – den höchsten Inflationswert seit 1981. Dieser Inflationsschock wurde schließlich zum entscheidenden makroökonomischen Ereignis unter Powells Präsidentschaft und zwang die Federal Reserve zu ihrer aggressivsten Straffungskampagne seit den frühen 1980er Jahren.
Das BIP erlebte einen historischen Zusammenbruch und Wiederaufschwung
Auch das BIP-Wachstum durchlief beispiellose Extreme. Das reale BIP schrumpfte im zweiten Quartal 2020 während des Zusammenbruchs der Pandemie auf Jahresbasis um -31,4 %, erholte sich jedoch im dritten Quartal 2020 mit der Wiedereröffnung der Wirtschaft um +33,8 %. Diese aufeinanderfolgenden Quartale markierten den größten Rückgang und Aufschwung in der modernen US-Wirtschaftsgeschichte.
Der Arbeitsmarkt erlebte historische Extreme
Der Arbeitsmarkt entwickelte sich ähnlich dramatisch. Als Powell sein Amt antrat, lag die Arbeitslosenquote bei etwa 4,1 %. Während der COVID-Shutdowns explodierte die Arbeitslosigkeit im April 2020 auf 14,8 % – den höchsten Stand seit der Zeit der Großen Depression. Doch die Erholung erwies sich als ebenso historisch: Anfang 2023 sank die Arbeitslosigkeit schließlich auf 3,4 %, den niedrigsten Stand seit 1969. Heute liegt die Arbeitslosenquote bei etwa 4,3 % und damit bemerkenswert nahe an dem Wert, den sie hatte, als Powell erstmals die Rolle übernahm.
Die wichtigsten politischen Zyklen der Powell-Ära
Rückblickend lässt sich Powells Amtszeit weitgehend in mehrere große Politik- und Marktzyklen unterteilen:
- Straffungszyklus 2018: Powell trat sein Amt an und setzte die aus der Yellen-Ära übernommene Kampagne der Fed zur schrittweisen Zinserhöhung fort.
- Lockerung vor der COVID-Krise 2019: Die Verlangsamung des globalen Wachstums und die Sorge um einen Handelskrieg führten dazu, dass die Fed bereits vor Beginn der Pandemie auf Zinssenkungen umschwenkte.
- COVID-Krise 2020: Die Fed senkte die Zinsen auf nahezu Null, startete umfangreiche Programme zur quantitativen Lockerung und stabilisierte die Finanzmärkte während der Pandemie-Panik.
- Inflationsschock 2021–2022: Die Fed unterschätzte das Fortbestehen der Inflation nach der Pandemie und verzögerte eine aggressive Straffung, als sich der Inflationsdruck beschleunigte.
- Schneller Straffungszyklus 2022–2023: Anschließend führte Powell eine der schnellsten Zinserhöhungskampagnen in der Geschichte der Fed durch, um die Kontrolle über die Inflationserwartungen zurückzugewinnen.
- Übergang 2024–2026, höher und länger: Als die Inflation allmählich nachließ, ging die Fed dazu über, eine restriktive Politik beizubehalten, bevor sie schließlich den Prozess hin zu niedrigeren Zinsen einleitete.
Powells Erbe wird weiterhin heftig diskutiert
Kritiker werden die verzögerte Reaktion auf die Post-COVID-Inflation wahrscheinlich als Powells größten politischen Fehler bezeichnen. Die Fed betrachtete die Inflation zunächst als „vorübergehend“, wurde jedoch zu einem aggressiven Aufholzyklus zur Straffung gezwungen, sobald sich der Preisdruck in der Wirtschaft festsetzte. Befürworter werden jedoch argumentieren, dass Powell mehrere Krisen, die nur einmal in einer Generation auftreten, erfolgreich gemeistert hat, darunter den Zusammenbruch der Pandemie, Stress im Bankensektor, Störungen in der Lieferkette und den stärksten Inflationsanstieg seit vier Jahrzehnten.
Wie auch immer, Powells Amtszeit fiel mit einer der volatilsten und folgenreichsten makroökonomischen Perioden zusammen, die jemals von einem modernen Federal Reserve-Vorsitzenden geleitet wurde.
