Die Bank of Japan behält die Zinsen bei, hebt jedoch die Inflationsaussichten deutlich an, da der Iran-Krieg zuschlägt
Die Bank of Japan ließ ihren kurzfristigen Leitzins am Dienstag wie allgemein erwartet unverändert bei 0,75 %, lieferte jedoch neben der Entscheidung einen deutlich restriktiveren Inflationsausblick und korrigierte ihre Preisprognosen deutlich nach oben, räumte jedoch ein, dass der Iran-Krieg und die gestiegenen Rohölpreise Japans Wachstumskurs trüben.
Die Abstimmung
Der Beschluss zur Abhaltung fiel nicht einstimmig. Drei Vorstandsmitglieder, Nakagawa, Takata und Tamura, schlugen eine Anhebung des kurzfristigen Zinsziels von 0,75 % auf 1,0 % vor, ein Vorschlag, der jedoch mehrheitlich abgelehnt wurde. Der Dissens ist in seinem Ausmaß bemerkenswert: Drei Mitglieder, die gleichzeitig auf eine Erhöhung drängen, selbst vor dem Hintergrund kriegsbedingter wirtschaftlicher Unsicherheit, signalisieren, dass die restriktive Minderheit im Vorstand immer lautstarker und handlungsbereiter wird.
Zur Begründung seines Vorschlags sagte Takata, dass das Preisstabilitätsziel der BOJ mehr oder weniger erreicht worden sei und dass die Inflationsrisiken in Japan bereits nach oben gerichtet seien, was auf Zweitrundeneffekte durch den Preisdruck im Ausland zurückzuführen sei, der sich auf die inländischen Kosten auswirkte. Nakagawa brachte ein ähnliches Argument vor und sagte, dass trotz der weiterhin unklaren Lage im Nahen Osten die wirtschaftlichen Entwicklungen und die akkommodierenden Finanzbedingungen dazu führten, dass die Preisrisiken zunahmen.
Die Inflationsprognosen
Der vierteljährliche Prognosebericht enthielt die auffälligsten Zahlen der Stellungnahme. Die mittlere Prognose des Vorstands für die Kerninflation der Verbraucherpreise im Geschäftsjahr 2026 wurde auf 2,8 % revidiert, ein dramatischer Anstieg gegenüber den im Januar prognostizierten 1,9 %. Die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 wurde von 2,0 % auf 2,3 % angehoben, und der Vorstand gab seine erste Prognose für das Geschäftsjahr 2028 ab, in der die Inflation mit 2,0 % genau dem Zielwert entspricht.
Die BOJ sagte, dass die zugrunde liegende Inflation in der zweiten Hälfte des Haushaltsjahres 2026 und bis zum Haushaltsjahr 2027 voraussichtlich weitgehend auf einem Niveau liegen wird, das ihrem Ziel von 2 % entspricht. Diese Aussage lässt auf den ersten Blick darauf schließen, dass sich die Bedingungen für weitere Zinserhöhungen nähern, auch wenn der Vorstand noch nicht bereit ist, darauf zu reagieren.
Der Haupttreiber der Aufwärtskorrektur ist Rohöl. Der Vorstand sagte, dass der Anstieg der Rohölpreise, der die Auswirkungen der Lage im Nahen Osten widerspiegelt, voraussichtlich die Unternehmensgewinne und das Realeinkommen der Haushalte drücken und gleichzeitig die Steigerungsrate des VPI im Jahresvergleich für das Geschäftsjahr 2026 deutlich erhöhen wird. Die BOJ wies auch auf die Gefahr hin, dass höhere Rohölpreise leichter als in der Vergangenheit auf Waren und Dienstleistungen übertragen werden könnten, eine zweite Inflationssorge, die die drei abweichenden Mitglieder bei ihren Anhebungsvorschlägen offensichtlich stark in den Vordergrund stellten.
Das Wachstumsbild
Beim Wachstum war der Ton der BOJ deutlich vorsichtiger. Japans Wirtschaftswachstum dürfte sich im Geschäftsjahr 2026 verlangsamen, sagte die Bank, da höhere Rohölpreise die Unternehmensgewinne drücken und das Realeinkommen der Haushalte durch eine Verschlechterung der Handelsbedingungen schmälern würden. Der private Konsum dürfte weitgehend stagnieren.
Die BOJ achtete sorgfältig darauf, mildernde Faktoren zu berücksichtigen. Es wird erwartet, dass staatliche Heizölsubventionen und andere fiskalische Unterstützungsmaßnahmen die Wirtschaft stützen werden, und akkommodierende finanzielle Bedingungen werden für zusätzliche Unterstützung sorgen. Die Bank prognostizierte, dass sich das Wachstum ab dem Geschäftsjahr 2027 moderat erholen würde, da die negativen Auswirkungen der hohen Rohölpreise voraussichtlich nachlassen würden. Die Gesamteinschätzung ergab jedoch, dass die Risiken für die Wirtschaftsaussichten nach unten gerichtet sind, während die Risiken für die Inflation eher nach oben gerichtet sind, ein klassischer stagflationärer Rahmen, der es ungewöhnlich schwierig macht, den politischen Kurs der BOJ zu steuern.
Das politische Signal
Die BOJ sagte, sie werde die Geldpolitik im Hinblick auf die nachhaltige und stabile Erreichung ihres Inflationsziels von 2 % angemessen gestalten, eine Standardsprache, die maximale Flexibilität gewährleistet. Die Bank betonte die Notwendigkeit, den Auswirkungen der Lage im Nahen Osten auf die Finanz- und Devisenmärkte besondere Aufmerksamkeit zu widmen, und warnte davor, dass sich die Wirtschaft durch einen erheblichen Rückgang der Unternehmensgewinne und des Realeinkommens der privaten Haushalte weiter verlangsamen könnte, wenn die Rohölpreise länger als erwartet hoch bleiben.
Gleichermaßen sagte der Vorstand, er müsse gebührend darauf achten, das Risiko einer erheblichen Abweichung der Inflation von seinen Prognosen nach oben zu verhindern – eine Formulierung, die die Tür für eine weitere Straffung auch im aktuellen unsicheren Umfeld offen hält.
Nach eigener Einschätzung bleiben die Realzinsen nach wie vor auf einem deutlich niedrigen Niveau. Diese Aussage, die implizit die Argumente für eine weitere Normalisierung anerkennt, ist ungeachtet des externen Gegenwinds nicht verschwunden.
Das Essen zum Mitnehmen
Die Entscheidung vom Dienstag lässt sich am besten nicht als Pause im Straffungszyklus, sondern als durch die Umstände auferlegte Warteschleife interpretieren. Die Inflationsprognosen wurden deutlich nach oben korrigiert, drei Mitglieder stimmten für eine sofortige Erhöhung, und in den eigenen Worten der Bank wird anerkannt, dass die Preisrisiken nach oben tendieren. Was die Mehrheit zurückhält, ist die durch den Iran-Krieg verursachte Wachstumsunsicherheit und seine Auswirkungen auf japanische Haushalte und Unternehmen in Form erhöhter Energiekosten.
Für die Märkte stellt sich die Frage, wie lange diese Unsicherheit Untätigkeit rechtfertigen kann, wenn die Inflation deutlich über dem Zielwert liegt und eine beträchtliche Minderheit des Vorstands glaubt, dass die Bedingungen für eine Erhöhung bereits gegeben sind. Die Pressekonferenz von Gouverneur Ueda im Laufe des heutigen Tages wird genau beobachtet, um festzustellen, ob sich der Ton ändert und die nächste Zinserhöhung näher rückt.
Das nächste Treffen ist im Juni und dann im Juli:
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Der Yen sprang auf die Entscheidung an, dachte, es sei kein großer Schritt:
